中科創(chuàng)達(dá)，移動(dòng)智能終端操作系統(tǒng)提供商，產(chǎn)品技術(shù)涵蓋應(yīng)用程序框架、底層架構(gòu)技術(shù)、中間件技術(shù)、軟硬件結(jié)合技術(shù)、元器件認(rèn)證及圖形圖像處理等，應(yīng)用領(lǐng)域有手機(jī)、平板、汽車電子、無人機(jī)、VR、智能相機(jī)等；與寒武紀(jì)一起為華為麒麟提供人工智能的IP和軟件解決方案。

公司作為全球領(lǐng)先的智能平臺(tái)技術(shù)提供商。2012-2019 年，公司營業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá) 32.7%，歸母凈利潤年復(fù)合增長率達(dá) 23.7%，扣非歸母凈利潤年復(fù)合增長率達(dá) 18.4%，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L迅速。

公司以操作系統(tǒng)為核心，形成了從硬件驅(qū)動(dòng)、操作系統(tǒng)內(nèi)核、中間件到上層應(yīng)用全面的技術(shù)體系。公司與智能終端產(chǎn)業(yè)鏈中的芯片、元器件、終端、軟件與互聯(lián)網(wǎng)廠商以及運(yùn)營商等全球領(lǐng)先企業(yè)擁有緊密的合作關(guān)系，具有獨(dú)特的垂直整合優(yōu)勢(shì)。公司主營智能軟件、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、智能物聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)。

中科創(chuàng)達(dá)手機(jī)業(yè)務(wù)

智能軟件業(yè)務(wù)

受益于 5G 換機(jī)潮。公司智能軟件業(yè)務(wù)指針對(duì)智能終端（主要是智能手機(jī)）的 Android、Linux、Windows 和 HTML5 等系統(tǒng)提供產(chǎn)品研發(fā)、銷售以及技術(shù)服務(wù)。

相對(duì) 4G 手機(jī)，5G 手機(jī)有更快的傳輸速度、更低的時(shí)延，通過網(wǎng)絡(luò)切片技術(shù)，擁有更精準(zhǔn)的定位。根據(jù) 2019 年 2 月，IDC 發(fā)布的《全球手機(jī)季度跟蹤報(bào)告》，2019 年，5G 智能手機(jī)出貨量將占智能手機(jī)總出貨量的 0.5%，2023 年 5G 智能手機(jī)出貨量將超過 4 億部，占全球智能手機(jī)總出貨量的 26%。

全球智能手機(jī)終端巨頭大部分都是公司的客戶，我們認(rèn)為，隨著 5G 商用，全球 5G 手機(jī)逐步放量出貨，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)快速增長。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車業(yè)務(wù)

受益于智能汽車網(wǎng)聯(lián)。隨著國內(nèi) 5G 商用、C-V2X 逐步產(chǎn)業(yè)化、《交通強(qiáng)國建設(shè)綱要》等法規(guī)逐步落地，我們認(rèn)為國內(nèi)智能網(wǎng)聯(lián)汽車生態(tài)向好，行業(yè)或?qū)Ⅰ側(cè)氚l(fā)展快車道。

中科創(chuàng)達(dá)智能聯(lián)網(wǎng)汽車解決方案

自 2013 年起，公司開始布局智能網(wǎng)聯(lián)汽車業(yè)務(wù)，專注于打造基于公司智能操作系統(tǒng)技術(shù)的智能網(wǎng)聯(lián)汽車相關(guān)產(chǎn)品，和高通、瑞薩、TI 和恩智浦（飛思卡爾）等廠商合作密切。公司在全球范圍內(nèi)擁有 100 余家車廠及一級(jí)供應(yīng)商客戶，廣泛分布于北美、歐洲、中國、日本、韓國和東南亞，其中有 40 余家知名汽車廠商，包括大眾、奔馳、豐田、本田、通用、福特等。我們認(rèn)為，智能網(wǎng)聯(lián)汽車業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力和未來的核心看點(diǎn)。

智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)

5G 帶動(dòng)下游物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用產(chǎn)品需求增加。2020 年作為 5G商用元年，為下游眾多物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用產(chǎn)品的普及拉開了序幕。公司的 SoM 產(chǎn)品出貨將受益下游應(yīng)用場(chǎng)景的增加，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)未來發(fā)展可期。

中科創(chuàng)達(dá)智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案

核心競(jìng)爭(zhēng)力

2012 年，公司研發(fā)支出占營收比例為 13.2%，2019年，該比例為 18.6%，研發(fā)支出占營收比例逐步提升。公司在智能操作系統(tǒng)領(lǐng)域已深耕 12 年，在 Android、Linux、Windows 和 HTML5 等操作系統(tǒng)技術(shù)的研發(fā)與創(chuàng)新方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。

公司對(duì) Android、Linux、Windows 和HTML5 等操作系統(tǒng)技術(shù)持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入與創(chuàng)新，形成了從硬件驅(qū)動(dòng)、操作系統(tǒng)內(nèi)核、中間件到上層應(yīng)用全面的技術(shù)體系。

1） 公司在全球擁有超過 500 家客戶，并覆蓋了超過 1/4 的產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)世界五百強(qiáng)企業(yè)。受益于操作系統(tǒng)天然的垂直整合優(yōu)勢(shì)，公司與產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)包括芯片、終端、運(yùn)營商、軟件與互聯(lián)網(wǎng)廠商等建立了緊密的合作關(guān)系。

2） 公司上市時(shí)，高通、Intel、ARM Limited、TCL 等多個(gè)行業(yè)巨頭擁有公司股權(quán)，與高通、Intel、TI、SONY、QNX、NXP 等巨頭分別運(yùn)營了多個(gè)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，深度綁定行業(yè)巨頭。

3） 公司擁有基于芯片底層的全棧操作系統(tǒng)能力，操作系統(tǒng)技術(shù)具有稀缺性，此外，終端客戶對(duì)于已經(jīng)選定的硬件平臺(tái)轉(zhuǎn)換成本較高，因而對(duì)于公司 具有強(qiáng)依賴性。

4） 公司產(chǎn)業(yè)地位中立，上下游垂直一體化意愿不強(qiáng)，有助力公司建立自己生態(tài)，成為平臺(tái)型企業(yè)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 3.33億元、4.40 億元、6.03 億元，EPS 分別為 0.83 元、1.09 元、1.50 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為 70 倍、53 倍、38 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：5G 手機(jī)銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。