關(guān)于金融市場是不是有效的，這是一個長久的爭論，而且兩派都能拿出強有力的證據(jù)，但是很難分個高下。對于這個問題，即使是頒布諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的評委們也不知道，不然2013年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎就不會同時頒獎給尤金·法瑪和羅伯特·席勒。

尤金·法瑪以有效市場理論而聞名，羅伯特·席勒這是他的對立面，他認(rèn)為市場并不有效，泡沫是常常上演的戲碼。諾獎頒給這兩個理念完全相反的人，說明兩種理論可能都是對的。

而現(xiàn)實，可能是在這兩種對立面之間，市場是有效的，但是會延遲。我自作主張地稱為“延遲有效”。最典型的延遲有效現(xiàn)象就是金融市場的價格波動總是跑在產(chǎn)業(yè)后面，而這種現(xiàn)象一般出現(xiàn)在科技板塊。

大概的規(guī)律是，某家低迷許久的科技公司發(fā)布了新技術(shù)，但是市場和媒體都不以為然，股價更沒有表現(xiàn)。而這時候，公司內(nèi)部會引起重視，并且圍繞新技術(shù)制定更長期的戰(zhàn)略，在業(yè)內(nèi)也會引起相當(dāng)范圍的關(guān)注。

直到新技術(shù)出現(xiàn)明顯向好的跡象，這種跡象明顯到即使不是業(yè)內(nèi)人士也能看得懂，這時候媒體爭相報道，股價也開始大幅上漲。最貼合這種現(xiàn)象的案例，無疑是zen架構(gòu)發(fā)布前后的AMD，還有股價已經(jīng)低迷了一段時間的百度。

百度在昨晚美股盤后披露2020Q2業(yè)績，營收260.34億元，環(huán)比增長15%；經(jīng)營利潤重回正數(shù)，為36.44億元，同比增長1464%；凈利潤為35.79億元，同比增長48%，環(huán)比上漲8629%；稀釋每股收益10.31，同比增長57%，環(huán)比暴漲51450%。

百度是一家人工智能公司，AMD是一家芯片公司，為什么說他們都符合“延遲有效”的現(xiàn)象呢？我們從AMD說起。

AMD逆風(fēng)翻盤都藏在細節(jié)里

從2008年到2015年底，AMD的股價震蕩下跌77.92%。而宿敵英特爾春風(fēng)得意，不僅從次貸危機的陰影中走出來，股價還創(chuàng)新高，漲幅73.43%。

但是就在AMD的zen架構(gòu)推出后，拐點就來了。

2014年10月，AMD新任CEO蘇姿豐在一次電話會議說到要開發(fā)zen架構(gòu)，基于這個架構(gòu)開發(fā)出適合服務(wù)器和桌面端是處理器，并且會在2016年推出相應(yīng)產(chǎn)品。當(dāng)時AMD股價在2.6美元附近徘徊。

2015年5月，在納斯達克中心舉行分析師大會，CEO蘇姿豐再一次提到了zen架構(gòu)，并且說該架構(gòu)可以將每個時鐘周期指令集提高40%。40%意味著什么？從下圖可以看出，這讓處理器性能上了一個大臺階。

這時候AMD針對zen架構(gòu)披露的不僅僅是一些簡單的數(shù)據(jù)，連技術(shù)路線圖都曝光了。但是市場認(rèn)為AMD只會停留在PPT階段，當(dāng)時股價在2.3美元附近徘徊。對比最初提出zen架構(gòu)，股價跌了11.5%左右。

在2016年初一些專業(yè)的硬件論壇已經(jīng)開始討論AMD的zen架構(gòu)，并且有不少人看好，股票徘徊在2美元附近。雖然2016年4月份大漲，但是主要是因為AMD和THATIC聯(lián)合開始X86架構(gòu)發(fā)展中國市場的消息，zen架構(gòu)還是沒被引起注意。

到了2016年8月份，媒體開始大面積報道zen架構(gòu)。12月份基于zen架構(gòu)的CPU Ryzen終于面世，并且在跑分上不輸英特爾i7級別的CPU。

Ryzen處理器對AMD的影響有多大？從Ryzen處理器推出直到最近一期財報，幾乎每一期解釋收入為什么增長，出貨量為什么增長，都是清一色說“Ryzen處理器的需求更高”。

從2014年向市場透露zen架構(gòu)，到2015年5月發(fā)布zen架構(gòu)數(shù)據(jù)和技術(shù)路線，這段時間AMD股價都很低迷，在2美元附近大幅波動，最低還下跌到1.61美元。等到以zen架構(gòu)設(shè)計的處理器Ryzen推出市場的時候，這時候AMD的股價已經(jīng)漲到9塊以上，短短一年時間，上漲295%。

知道“延遲有效”對股價影響的過程后，我們來算一筆賬。如果在2014年10月知道AMD要做zen架構(gòu)后就買入并持有至今，獲利2800%。如果等到2016年12月Ryzen正式面世再買入AMD，獲利625%。

換句話說，如果你是行業(yè)內(nèi)的專業(yè)人士，早早知道zen架構(gòu)的劃時代意義，而不是等到媒體鋪天蓋地再買入，可以多賺2175%。

不過可能有人有疑問，“我不是業(yè)內(nèi)人士，怎么知道zen架構(gòu)具有劃時代意義？”

沒錯，我們作為投資者，確實難以了解到業(yè)內(nèi)最前沿的信息。不過人性是不變的，在“延遲有效”的過程中，包含著的人性即使換了其他標(biāo)的，也一樣會重演。

首先這種標(biāo)的是科技股，科技股因為某項新技術(shù)爆發(fā)而改變長久基本面的概率最大。接著，現(xiàn)在媒體對這家公司清一色負(fù)面評價，即使已經(jīng)有領(lǐng)先性技術(shù)，也很少從正面報道。最后，這家科技公司正在進行的變化，在財報上難以發(fā)現(xiàn)。

在這三個因素上再加一個條件，最好是某一個行業(yè)知名的大型科技公司，因為大型科技公司在研發(fā)的投入非常大，能夠提升出現(xiàn)改變基本面的新技術(shù)的概率。

在這些因素和條件之下，我腦海中浮現(xiàn)了一家公司——百度。

又有哪些細節(jié)藏在百度里

百度明明是一家搜索公司，卻被各路媒體黑成一家廣告公司。很多人忽略了互聯(lián)網(wǎng)搜索是一種技術(shù)，并且認(rèn)為壁壘不高。拿出來的例子也是“要不是當(dāng)年谷歌被趕出。..”

說到谷歌，我就想起2002年，《連線》雜志主編凱文·凱利問谷歌創(chuàng)始人佩奇，“這么多搜索引擎公司，為什么你們還要做呢？”佩奇說，“我們做的是人工智能。”

其實搜索引擎本身就是人工智能，搜索引擎的工作邏輯和人工智能的深度學(xué)習(xí)非常相似。兩者都是用大量數(shù)據(jù)訓(xùn)練機器，使得機器學(xué)會某種認(rèn)知，從而能輸出精準(zhǔn)的結(jié)果。

當(dāng)我們在百度上輸入關(guān)鍵字搜索時，背后的運行機制就會在海量的內(nèi)容中定位出范圍精準(zhǔn)的內(nèi)容，并且輸出。這也是為什么像百度和谷歌這類型巨頭更容易轉(zhuǎn)型成人工智能公司。

但我不是要說百度的搜索，而是想借這一點說明不少人忘記了百度是科技公司，進而忽略百度在其他方面的進展，例如自動駕駛業(yè)務(wù)。

說到百度的自動駕駛，就會想到Apollo，然后就是作為首個無人出租車項目在長沙試運行。可能有人會以為Apollo是百度自動駕駛車的名字，其實不然，從屬關(guān)系恰恰相反，自動駕駛是屬于Apollo中的一個業(yè)務(wù)，還有另外兩個業(yè)務(wù)是車輛網(wǎng)和智能交通。

如果你幾乎沒怎么聽說過百度這兩個項目，說明符合“延遲有效”的前期情況，現(xiàn)在來看看百度的車聯(lián)網(wǎng)和智能交通的情況。

現(xiàn)在很多新能源車中控都有一塊大屏幕，這個就是車輛網(wǎng)設(shè)備，現(xiàn)在百度車輛網(wǎng)設(shè)備的新車裝機率已經(jīng)達到60%。

從長期趨勢來看，智能汽車的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，只要是智能化了的設(shè)備，都將產(chǎn)生流量，智能汽車也一樣。未來用戶很可能會在汽車的車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備中接入更多軟件，尤其是在無人駕駛完全實現(xiàn)之后。如果還不理解，想想特斯拉為什么要在車?yán)镅b游戲。

百度的車聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在率先占領(lǐng)這部分市場，是為以后新的流量入口鋪路。

再看百度的智能交通業(yè)務(wù)，今年政府對“新基建”的投入幾乎可以認(rèn)為是不留余力的，智能交通就屬于“新基建”中的重點項目。今年以來，全國7個千萬級訂單，百度中標(biāo)4個。并且，百度智能交通綜合解決方案“ACE交通引擎”，已經(jīng)在北京、長沙、重慶、保定等10座城市落地。如果百度在A股，也屬于“新基建”概念股了。

有沒有發(fā)現(xiàn)？百度在做to G業(yè)務(wù)了。不過市場向來不太看好to G業(yè)務(wù)，認(rèn)為增長受制于政府，而且項目性業(yè)務(wù)難以復(fù)制，做不出規(guī)模效應(yīng)，這種業(yè)務(wù)的盈利能力就比不上標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)。

但是更應(yīng)該往深想一想，如果to G業(yè)務(wù)能做了，對項目中的某些服務(wù)進行迭代，或者和其他公司合作，很容易就變成企業(yè)級業(yè)務(wù)。2018年喊著消費互聯(lián)網(wǎng)紅利耗盡，未來進入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，智能交通不就成為百度進入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)一個很好的切入點嗎？

了解了這些之后再看市場的反應(yīng)，市場對百度AI的印象很可能還停留在幾年前，手上專利多但是落地少。但其實百度AI的應(yīng)用從C端到B端，從后臺到前端，從軟件到硬件，都已經(jīng)有落地項目。但股價卻還僅僅跟隨著廣告業(yè)務(wù)波動。

這就像2016年前后的AMD，市場對AMD的印象還停留在zen架構(gòu)之前的Bulldozer推土機，而忽略了zen架構(gòu)帶來的改變。

不同的是，市場對于AMD的變化，會比較快接受，因為在Ryzen推出之前，AMD連續(xù)7個季度虧損。一個好的產(chǎn)品會迅速改變AMD的業(yè)績情況，很快就被市場發(fā)現(xiàn)了。

百度的廣告業(yè)務(wù)雖然受到經(jīng)濟下行的影響，但是遠未到傷筋動骨的地步，所以更加難被市場察覺到新業(yè)務(wù)對公司價值的感覺。

然而，難被察覺并不代表不存在。這種情況下，就有可能成為下一個“延遲有效”的成功案例。
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