大唐電信（600198）近日發(fā)布2020年半年度報告，2020年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入517,365,446.86元，同比下滑10.56%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-143,173,098.36元，較上年同期虧損減少。

報告期末公司總資產(chǎn)為-81,039,191.99元，較上年度末下滑341.570%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為5,758,991,666.05元，較上年度末增長0.19%。

據(jù)了解，2020年上半年，受新冠肺炎疫情以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司營業(yè)收入規(guī)模較去年同期減少10.56%，合同額較去年同期增長23%。公司積極組織復(fù)工復(fù)產(chǎn)，繼續(xù)強化提質(zhì)增效，盈利能力持續(xù)提升，綜合毛利率同比增長16.70個百分點，上半年較去年同期實現(xiàn)大幅減虧。

在集成電路設(shè)計領(lǐng)域，安全芯片業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)發(fā)展，但受疫情影響，收入規(guī)模較去年同期下滑，其中社?？ㄐ酒⒔鹑谥Ц缎酒爸讣y識別芯片出貨量均不同程度減少。車燈調(diào)節(jié)器芯片出貨量較去年同期有所回升。

在信息通信安全領(lǐng)域，行業(yè)終端繼續(xù)鞏固在運營商市場領(lǐng)先地位，拓展垂直行業(yè)市場，同時充分利用對講終端產(chǎn)品優(yōu)勢，大力支持國家疫情防疫工作；融合通信業(yè)務(wù)全力推廣融合通信產(chǎn)品在行業(yè)市場的應(yīng)用，部分項目取得進展。

據(jù)公開資料顯示，大唐電信以“大安全”戰(zhàn)略為指引，深入布局集成電路設(shè)計、信息通信安全領(lǐng)域、5G賦能應(yīng)用領(lǐng)域。

其實，成立于1998年的大唐電信幾乎沒賺過錢。

最新財報顯示2020年上半年未分配利潤已經(jīng)達到-54.73億，也就意味著公司累計凈虧損已經(jīng)超過這個數(shù)。

回看歷年財務(wù)數(shù)據(jù)，尤其是2015年之后的財務(wù)數(shù)據(jù)，不僅營收逐年大幅下滑，而且歷年來營業(yè)總成本遠超過營業(yè)總收入。凈利潤為正的2018年，則是為保殼，通過出售子公司房產(chǎn)勉強取得的。

當年的財報顯示，通過轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)的投資收益錄得8.55億，資產(chǎn)處置收益6.79億。

作為曾經(jīng)第一家股改的研究院，從商業(yè)的角度講，不能算是成功。對投資人來說，這樣的公司只能算雞肋。

相比之下，與它幾乎同時起步的中興顯然要成功許多。

而大唐曾經(jīng)占盡了天時、地利，乃至人和。

01失速的盈利與高企的費用

1998年，由電信科學(xué)技術(shù)研究院作為主要發(fā)起人，聯(lián)合電信科學(xué)技術(shù)第十研究所等共13家發(fā)起人共同發(fā)起，在北京注冊成立，同年首次向社會公開募股，在上交所上市。

目前大唐電信已經(jīng)形成集成電路設(shè)計、終端設(shè)計、軟件與應(yīng)用、移動互聯(lián)網(wǎng)四大產(chǎn)業(yè)板塊，分別由大唐半導(dǎo)體設(shè)計、聯(lián)芯科技、大唐微電子技術(shù)和大唐恩智浦半導(dǎo)體、大唐終端技術(shù)幾家子公司分別承接。

2019年公司全年取得營收14.31億，兩塊最大的業(yè)務(wù)集成電路設(shè)計和移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收占比分別為38.8%和51.1%，另外終端設(shè)計占比8.66%

集成電路產(chǎn)品方面，主打安全芯片和汽車電子芯片，前者如二代身份證芯片、金融IC卡芯片、社?？ㄐ酒?。汽車電子芯片則主要集中在車燈調(diào)節(jié)器、電池監(jiān)測等。

三者毛利率分別為43.18%、17.52%和19.01%，公司綜合毛利率為27.93%，2020年上半年這一數(shù)字達到46.76%。

看似很高的毛利，實際上覆蓋不了公司的期間費用，最高時，公司的期間費用率超過70%。

同一時期，中興通訊與烽火通信最高時候的期間費用率分別僅為16.2%和19.2%。

降低期間費率，只能從分子分母兩方面努力，后者是在保證期間費用一定的前提下提高營收，而前者則是控制期間三費的絕對數(shù)。

無論從哪個角度看，大唐的三費相對與它的規(guī)模都還太大，比如銷售收入百億級的烽火通信，期間費用中管理費用2020年上半年為1.24億，而銷售規(guī)模小得多，公司體量也小得多的大唐同期管理費用也達到了1.38億，超過前者。2019年全年管理費用3.37億，2018年盡管根據(jù)當時的會計準則資產(chǎn)減值與管理費用分列，但管理費用也達到了6.8億。

看費用結(jié)構(gòu)，研發(fā)費用和管理費用占據(jù)大頭，對科技企業(yè)來說，研發(fā)投入總是具有一定剛性，但管理費用的尾大不掉才是頭疼的問題。

02應(yīng)付職工薪酬幾乎與營收脫鉤

根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年員工人均薪酬超過28萬，這一數(shù)據(jù)與中興通訊相當，高于烽火通信。

而根據(jù)報表中的應(yīng)付職工薪酬，推算人均人力成本，與烽火通信對比如下：

有理由推測，盡管上市超過二十年，大唐還是存在大鍋飯問題。

并不是說大唐的職工不配擁有二十多萬的薪酬，而是當營收與利潤失速多年，我們不得不看到，表面上的股改，乃至新一輪的混改，并沒有使大唐迎來真正的市場化運營。

也許在眾多謀求轉(zhuǎn)型的國企中，大唐只是冰山一角。

注：文中所有數(shù)據(jù)來源均為上市公司公開信息，本文僅供交流探討，不構(gòu)成任何投資建議。
本文綜合挖貝網(wǎng)、財經(jīng)龔少報道。