1.模擬芯片：真實世界與數(shù)字世界的橋梁 1.1模擬芯片——真實世界與數(shù)字世界的橋梁 集成電路按其功能通常可分為模擬集成電路和數(shù)字集成電路兩大類。模擬集成電路主要是指用來產(chǎn)生、放大和處理連續(xù)函數(shù)形式模擬信號（如聲音、光線、溫度等）的集成電路；數(shù)字集成電路對離散的數(shù)字信號（如用0和1兩個邏輯電平來表示的二進(jìn)制碼）進(jìn)行算術(shù)和邏輯運算的集成電路。

我們認(rèn)為除特定用途的模擬芯片外，模擬芯片按大致功能可以分為信號鏈模擬芯片和電源管理模擬芯片兩大類。信號鏈產(chǎn)品一條典型的信號鏈?zhǔn)侵笇⒆匀唤缰写嬖诘穆暋⒐?、電磁波等連續(xù)的模擬信號轉(zhuǎn)換為以0和1表示的數(shù)字信號，再由電子系統(tǒng)處理后轉(zhuǎn)換為模擬信號輸出的整個過程鏈。信號鏈模擬芯片是指擁有對模擬信號進(jìn)行收發(fā)、轉(zhuǎn)換、放大、過濾等處理能力的集成電路。信號鏈模擬芯片又可以進(jìn)一步分為以放大器和比較器為代表的線性產(chǎn)品、以ADC和DAC為代表的轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品及各類接口產(chǎn)品。電源管理模擬芯片常用于電子設(shè)備電源的管理、監(jiān)控和分配，其功能一般包括：電壓轉(zhuǎn)換、電流控制、低壓差穩(wěn)壓、電源選擇、動態(tài)電壓調(diào)節(jié)、電源開關(guān)時序控制等。

1.2電源管理芯片&信號鏈芯片主要子品類 信號鏈芯片產(chǎn)品目前主要有以下產(chǎn)品： 線性產(chǎn)品。線性產(chǎn)品的應(yīng)用非常廣泛，主要完成模擬信號在傳輸過程中放大、濾波、選擇、比較等功能。信號放大是模擬信號處理最常見的功能，一般通過運算放大器連接成專用的放大電路來實現(xiàn)。高邊電流檢測放大器是專用于將高邊電流轉(zhuǎn)換成電壓信號并放大的專用放大器。濾波是按頻率特性對信號進(jìn)行過濾，并保留所需的部分。模擬開關(guān)通過控制打開或關(guān)閉來選擇信號接通與否，或者從多個信號中選擇需要的信號。比較器比較兩個輸入信號之間的大小輸出0或1的結(jié)果。

轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品。轉(zhuǎn)換器或者數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器包括模數(shù)轉(zhuǎn)換器（ADC）和數(shù)模轉(zhuǎn)換器（DAC）兩種，模數(shù)轉(zhuǎn)換器把模擬信號轉(zhuǎn)換成數(shù)字信號，數(shù)模轉(zhuǎn)換器把數(shù)字信號轉(zhuǎn)換為模擬信號。轉(zhuǎn)換器是混合信號系統(tǒng)中必備的器件，廣泛應(yīng)用于工業(yè)，通訊，醫(yī)療行業(yè)中。 接口產(chǎn)品。接口產(chǎn)品用于電子系統(tǒng)之間的數(shù)字信號傳輸。RS232接口標(biāo)準(zhǔn)是常用的串行通信接口；RS485接口標(biāo)準(zhǔn)適合多節(jié)點網(wǎng)絡(luò)通信，在工業(yè)控制和通訊系統(tǒng)中有廣泛應(yīng)用；LVDS接口以其速度快的特點，常用于短距離，數(shù)據(jù)量大，速度要求高的工業(yè)、電力和通訊設(shè)備中。

電源管理芯片產(chǎn)品目前主要有以下產(chǎn)品： 線性穩(wěn)壓器產(chǎn)品。線性穩(wěn)壓器使用在其線性區(qū)域內(nèi)運行的晶體管或FET，從應(yīng)用的輸入電壓中減去超額的電壓，產(chǎn)生經(jīng)過調(diào)節(jié)的輸出電壓。線性穩(wěn)壓器用途非常廣泛，比如低功耗的低壓差線性穩(wěn)壓器適用于多節(jié)電池供電的低功耗設(shè)備，或者高壓輸入的低功耗設(shè)備，如工業(yè)類電表、水表、煙感等。低噪聲線性穩(wěn)壓器適用于對電源噪聲敏感的設(shè)備類產(chǎn)品，如通訊基站、圖像傳感器等。 電源監(jiān)控產(chǎn)品。電源監(jiān)控產(chǎn)品用來實時監(jiān)控電源的狀態(tài)，當(dāng)不正常狀態(tài)發(fā)生時，通知主控芯片采取安全措施。電源時序控制器用來控制開機(jī)或關(guān)機(jī)過程中不同電源上下電的先后次序。比如應(yīng)用于可靠性較高的數(shù)字控制系統(tǒng)，對處理器進(jìn)行監(jiān)控，如工業(yè)控制器、智能設(shè)備等。 其他電源管理產(chǎn)品。開關(guān)型電壓轉(zhuǎn)換器用于不同電壓間的轉(zhuǎn)換。馬達(dá)驅(qū)動用于控制機(jī)械馬達(dá)的轉(zhuǎn)動狀態(tài)。

2.模擬芯片是IC設(shè)計的黃金賽道，歐美廠商占據(jù)主導(dǎo)地位，國內(nèi)廠商崛起迅速 2.1模擬芯片行業(yè)特點——市場大、成長性好、門檻高、品類多、下游廣泛且穩(wěn)定、壽命長 模擬芯片市場規(guī)模大，在全球半導(dǎo)體市場中的占比超過五分之一，是成長性較好的半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)。模擬IC產(chǎn)品的生命周期較長，下游應(yīng)用廣泛且分散，行業(yè)基本可認(rèn)為是電子產(chǎn)業(yè)的晴雨表，是整個市場發(fā)展情況的縮影。

近年來，模擬IC行業(yè)的市場規(guī)模在全球半導(dǎo)體市場中的占比一直保持穩(wěn)定，維持在22%左右。根據(jù)Wind援引市場權(quán)威機(jī)構(gòu)WSTS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年全球模擬半導(dǎo)體行業(yè)的市場規(guī)模約為588億美元，同比增速為10.78%，2019年，模擬芯片行業(yè)增速有所回落，我們判斷系2019年半導(dǎo)體行業(yè)整體周期下行所致。從半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)成長性來看，據(jù)全球市場研究機(jī)構(gòu)IC Insights的測算，2018至2023年全球模擬IC產(chǎn)品市場的復(fù)合年增長率將可達(dá)到7.4%，在可比產(chǎn)品行業(yè)中表現(xiàn)良好。

模擬芯片除了具備市場大、成長性好的特點，還具備壁壘高、品類多且不可或缺、壽命長等特點：1）壁壘高：模擬集成電路的設(shè)計，需要額外考慮噪聲、匹配、干擾等諸多因素，要求其設(shè)計者既要熟悉集成電路設(shè)計和晶圓制造的工藝流程，又需要熟悉大部分元器件的電特性和物理特性，相對而言模擬集成電路的設(shè)計更依賴于設(shè)計師的經(jīng)驗，模擬IC設(shè)計更像是一門“手藝活”；

2）品類多：模擬芯片種類眾多且不可或缺，同時，由于功能細(xì)分多，模擬集成電路市場不易受單一產(chǎn)業(yè)景氣變動影響，因此價格波動幅度相對較小，例如模擬芯片行業(yè)龍頭之一ADI，2019財年約85%的收入來自于占比不到0.1%的產(chǎn)品品類（圖7）；3）壽命長：數(shù)字集成電路強(qiáng)調(diào)運算速度與成本比，必須不斷采用新設(shè)計或新工藝，而模擬集成電路強(qiáng)調(diào)可靠性和穩(wěn)定性，一經(jīng)量產(chǎn)往往具備長久生命力，例如ADI在2019財年的收入中，超過40%來自10年前甚至更久之前發(fā)布的產(chǎn)品，足見模擬芯片產(chǎn)品生命周期之長（圖8）。

基于模擬芯片行業(yè)的諸多優(yōu)點，模擬芯片可謂IC設(shè)計的黃金賽道。

從行業(yè)老大德州儀器現(xiàn)金流和現(xiàn)金回報的情況也能一定程度反映模擬芯片行業(yè)的特點，德州儀器2019年自由現(xiàn)金流/收入比率位列標(biāo)普500指數(shù)成分股92分位，現(xiàn)金回報/收入比率位列標(biāo)普500指數(shù)成分股97分位，ROIC位列標(biāo)普500指數(shù)成分股95分位。我們認(rèn)為德州儀器現(xiàn)金流、ROIC較高，一方面系模擬芯片下游領(lǐng)域、客戶非常分散，回款穩(wěn)定性好；另一方面系模擬IC壽命比較長，產(chǎn)品迭代慢，后續(xù)的邊際投入產(chǎn)出比較高。

2.2競爭格局——相對分散，歐美廠商處于領(lǐng)先地位，行業(yè)龍頭通過產(chǎn)品創(chuàng)新+并購持續(xù)鞏固行業(yè)地位 模擬IC行業(yè)不僅市場規(guī)模大，應(yīng)用場景廣，且市場競爭分散，市場中的領(lǐng)導(dǎo)者均以歐美廠商為主。根據(jù)思瑞浦招股說明書援引IC Insights統(tǒng)計，2018年全球前十大模擬芯片供應(yīng)商合計占據(jù)全市場約60%的份額，其中德州儀器占有率為18%、亞德諾占有率為9%、美信占有率為4%。

行業(yè)龍頭憑借資金、技術(shù)、客戶資源、品牌等方面的積累，形成了巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢，并且通過高額研發(fā)投入持續(xù)強(qiáng)化在高端產(chǎn)品的領(lǐng)先地位。 以行業(yè)老大TI為例，TI擁有十多萬種不同類型的模擬芯片產(chǎn)品和上萬個授權(quán)專利，服務(wù)于全球各地超過10萬家客戶，涵蓋各大應(yīng)用領(lǐng)域。從營收方面來看，2019財年TI模擬IC業(yè)務(wù)的銷售額高達(dá)102.23億美元，占據(jù)TI2019財年收入體量的71.08%，其中電源管理類產(chǎn)品、信號鏈產(chǎn)品和大容量芯片產(chǎn)品的占模擬IC業(yè)務(wù)分別約48%，38%和14%，2019財年德州儀器的研發(fā)投入在10億美金以上。

行業(yè)第二的ADI成立于1965年，總部位于美國馬薩諸塞州諾伍德市，是高性能模擬、混合信號和數(shù)字信號處理集成電路設(shè)計、制造和營銷方面世界領(lǐng)先的企業(yè)，產(chǎn)品涉及幾乎所有類型的電子電器設(shè)備。根據(jù)ADI Investor Presentation 2020，ADI提供約45000種產(chǎn)品品類，服務(wù)全球超過125000家客戶，2019財年的研發(fā)投入超過10億美金。 以TI、ADI為代表的的全球龍頭，不但每年持續(xù)通過高額研發(fā)投入產(chǎn)品創(chuàng)新、推出高性能產(chǎn)品鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，而且還借助外延整合，不斷補(bǔ)充產(chǎn)品線、打開新市場。 TI先后收購VLSI、National Semiconductor等廠商

ADI先后收購Hittite、Linear等公司，并且ADI近期還公告了擬對Maxim的并購。

國內(nèi)模擬芯片進(jìn)口替代空間廣闊、本土企業(yè)崛起勢頭迅猛 絕大部分國內(nèi)模擬集成電路廠商起步較晚，研發(fā)投入相對較低，產(chǎn)品以中低端芯片為主，而且在價格上競爭激烈。近年來，隨著技術(shù)的積累和政策的支持，部分國內(nèi)公司在高端產(chǎn)品方面取得了一定的突破，逐步打破國外廠商壟斷，以滿足芯片“自主、安全、可控”的迫切需求。國內(nèi)圣邦股份、晶豐明源、聚辰股份等均是規(guī)?；呻娐菲髽I(yè)的典型代表，在特定模擬芯片市場內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位。 國產(chǎn)替代所提供的廣闊市場空間可以為本土模擬IC廠商深耕國內(nèi)市場帶來絕佳的發(fā)展機(jī)遇。中國市場在全球市場中的占比超過50%，巨量的市場規(guī)模，加之行業(yè)市場競爭格局分散，下游應(yīng)用分布廣泛，國內(nèi)模擬IC企業(yè)的國產(chǎn)替代之路實則頗具優(yōu)勢。

3.行業(yè)趨勢：新興應(yīng)用持續(xù)推動行業(yè)規(guī)模增長，國產(chǎn)替代土壤肥沃 3.1新興應(yīng)用推動行業(yè)規(guī)模增長 針對模擬IC行業(yè)尤其是信號鏈產(chǎn)品的特點，我們看好模擬芯片在5G通信、智能汽車、安防和工業(yè)控制等成長性新興領(lǐng)域的應(yīng)用和發(fā)展前景，我們判斷這些增量市場將帶動模擬芯片尤其是信號鏈芯片市場規(guī)模持續(xù)增長。 根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，中國5G基站從2018年開始加速建設(shè)，2022年將會達(dá)到建設(shè)高潮。而高性能、低延時、大容量是5G網(wǎng)絡(luò)的突出特點，這對高性能信號鏈模擬芯片提出了海量需求，且5G在物聯(lián)網(wǎng)以及消費終端的大量使用，還需要低功耗技術(shù)做支撐。我們判斷，國內(nèi)基站建設(shè)潮將推動模擬集成電路設(shè)計行業(yè)進(jìn)入新一波發(fā)展高峰。

汽車領(lǐng)域是模擬IC重要的下游應(yīng)用市場，根據(jù)IC Insights的統(tǒng)計，2018年全球模擬芯片下游應(yīng)用市場中汽車領(lǐng)域的占比為24%。模擬IC是汽車電源管理系統(tǒng)的重要組成部分。模擬IC有助于功率調(diào)節(jié)及降低設(shè)備的工作溫度,以幫助延長電池供電設(shè)備的使用壽命，因而模擬IC對電動汽車來說尤為重要，相應(yīng)地，電動汽車對電源管理模塊的需求也更高且更為復(fù)雜。因此，針對創(chuàng)新應(yīng)用市場，電動汽車普及率的提升將拉動市場對電源管理類模擬IC的需求，亦為模擬IC行業(yè)提供了新的發(fā)展機(jī)遇。行業(yè)龍頭ADI預(yù)測，汽車電動化、自動駕駛、座艙電子化等趨勢將帶動ADI供應(yīng)的單車價值量從2017年的250美金提升至2025年的600美金。

根據(jù)思瑞浦招股說明書援引IHS的數(shù)據(jù)，全球?qū)I(yè)監(jiān)控設(shè)備市場從2015年的157億美元增長至2019年的199億美元，年均復(fù)合增長率6.11%。中國的視頻監(jiān)控市場已成為全球安防領(lǐng)域競爭的主戰(zhàn)場，在2018年，中國視頻監(jiān)控設(shè)備市場占全球的四成以上，并達(dá)到同比13.5%的增長速率。隨著中國安防監(jiān)控設(shè)備的不斷安裝普及，高清化成為了未來行業(yè)發(fā)展的重點之一。根據(jù)工業(yè)和信息化部發(fā)布的《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2019-2022年）》，中國將加快推進(jìn)超高清監(jiān)控攝像機(jī)等的研發(fā)量產(chǎn)，推進(jìn)安防監(jiān)控系統(tǒng)的升級改造。高清安防系統(tǒng)的演化為模擬集成電路芯片帶來了新機(jī)遇。安防監(jiān)控設(shè)備中廣泛應(yīng)用到LDO、DC-DC電源、電源保護(hù)芯片等模擬芯片，我們預(yù)計隨著安防市場的快速增長極高清化的滲透，將帶動安防用模擬芯片市場快速成長。

升級、國家政策大力扶持三大因素影響下，我國工業(yè)自動化將持續(xù)提升，智能裝備制造業(yè)未來發(fā)展前景廣闊?！爸袊圃?025”戰(zhàn)略的提出，為我國工業(yè)智造領(lǐng)域的發(fā)展點明了新要求，帶來了新機(jī)遇。根據(jù)中國工控網(wǎng)《2019中國自動化市場白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2018年中國自動化市場規(guī)模達(dá)1830億元，同比增長10.5%。工業(yè)智造的大力發(fā)展為模擬集成電路產(chǎn)品創(chuàng)造了巨大的發(fā)展空間，勢必加快如高性能轉(zhuǎn)換器芯片和電源管理芯片等工業(yè)領(lǐng)域必需品的國產(chǎn)化進(jìn)程。

3.2國內(nèi)已具備良好的模擬芯片國產(chǎn)替代“土壤” 我們認(rèn)為：一方面是5G、汽車電子化、安防高清化、工業(yè)智造等新興行業(yè)趨勢為模擬芯片行業(yè)帶來持續(xù)的增量市場需求，另一方面，國內(nèi)模擬芯片市場當(dāng)前由歐美廠商壟斷，疊加近年中美貿(mào)易摩擦、華為和中興事件的刺激，國內(nèi)巨大的供給不足催生模擬芯片長期國產(chǎn)替代的需求。而當(dāng)前，國內(nèi)確實也具備了模擬芯片國產(chǎn)替代的良好土壤，我們判斷國產(chǎn)替代進(jìn)程將加速。

國家政策對本土半導(dǎo)體企業(yè)的支持是國內(nèi)模擬IC行業(yè)突圍之路的堅實后盾。 2014年6月，國務(wù)院批復(fù)同意《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，其中提出了以下發(fā)展目標(biāo)：到2015年，移動智能終端、網(wǎng)絡(luò)通信等部分重點領(lǐng)域集成電路設(shè)計技術(shù)接近國際一流水平；到2020年，移動智能終端、網(wǎng)絡(luò)通信、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等重點領(lǐng)域集成電路設(shè)計技術(shù)達(dá)到國際領(lǐng)先水平，產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系初步形成；到2030年，集成電路產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)達(dá)到國際先進(jìn)水平，一批企業(yè)進(jìn)入國際第一梯隊，實現(xiàn)跨越發(fā)展。此外，2019年5月國務(wù)院總理李克強(qiáng)在主持召開國務(wù)院常務(wù)會議時提出，要延續(xù)集成電路和軟件企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，吸引國內(nèi)外投資更多參與和促進(jìn)信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

中國是全球最大的模擬芯片市場，下游終端加速推進(jìn)本土廠商導(dǎo)入。根據(jù)思瑞浦招股說明書援引IBS統(tǒng)計，2018年中國消費了全球53.27%的半導(dǎo)體元器件，預(yù)計到2027年中國將消費全球62.85%的半導(dǎo)體元器件，華為、聯(lián)想、步步高等多年名列全球半導(dǎo)體主要買家。以華為為例，在全球前二十芯片供應(yīng)商中，有思佳訊、Marvell、德州儀器、博通等多家美系芯片供應(yīng)商，并且占據(jù)相當(dāng)?shù)谋戎亍Ｎ覀冋J(rèn)為國際貿(mào)易摩擦令國內(nèi)市場對國產(chǎn)芯片的“自主、安全、可控”提出了迫切需求，加速了國內(nèi)終端客戶導(dǎo)入本土模擬芯片廠商，為模擬集成電路行業(yè)實現(xiàn)進(jìn)口替代提供了良好的市場機(jī)遇。

國內(nèi)模擬芯片企業(yè)由點及面突破，已經(jīng)初步具備與國際龍頭同臺競技的實力。結(jié)合我們在上文討論，近年來隨著技術(shù)的積累和政策的支持，部分國內(nèi)公司在高端產(chǎn)品方面取得了一定的突破，逐步打破國外廠商壟斷。國內(nèi)圣邦股份、晶豐明源、聚辰股份等均是規(guī)?；呻娐菲髽I(yè)的典型代表，在特定模擬芯片市場內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位。我們判斷國內(nèi)模擬芯片廠商后續(xù)在國內(nèi)終端客戶的優(yōu)先導(dǎo)入下，有望實現(xiàn)跨越式的成長。 國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)享有估值溢價，利于并購整合。我們在上文探討并購整合是全球龍頭TI、ADI等持續(xù)拓展產(chǎn)品、市場的重要動力。

我們判斷科創(chuàng)板推出之后，半導(dǎo)體企業(yè)上市融資更加便利，且國內(nèi)資本市場半導(dǎo)體企業(yè)所享受的估值普遍高于海外公司，同時，我們認(rèn)為二級市場的繁榮也必將帶動一級市場的資本流入，這將為國內(nèi)企業(yè)投資、并購帶來優(yōu)勢。 國內(nèi)模擬芯片企業(yè)受益進(jìn)口替代趨勢實現(xiàn)加速成長 下游終端加速國產(chǎn)替代，國內(nèi)模擬芯片企業(yè)有望實現(xiàn)跨越式成長。觀察以矽力杰、圣邦股份等為代表的國內(nèi)模擬芯片龍頭年度及季度營收變動情況，3家公司均在2019年實現(xiàn)爆發(fā)式增長，圣邦股份、矽力杰在2019Q2開始單季度收入環(huán)比增長提速。我們判斷2018、2019年以來中美貿(mào)易摩擦以及美國對華為、中興的制裁與禁運使得國內(nèi)終端加速導(dǎo)入本土模擬芯片廠商，為模擬集成電路行業(yè)實現(xiàn)進(jìn)口替代提供了良好的市場機(jī)遇。

而觀察2018、2019年同期國際模擬芯片龍頭TI、ADI、Maxim在中國區(qū)的收入，相對國內(nèi)公司的爆發(fā)式收入成長，龍頭公司則增長平緩、甚至有所下滑，也可以印證國內(nèi)模擬芯片公司在搶占國際龍頭的份額、加速實現(xiàn)國產(chǎn)替代。 圖262011~2019年ADI、Maxim和TI在中國的營業(yè)收入及同比增速

責(zé)任編輯：xj

原文標(biāo)題：行業(yè) | 國內(nèi)模擬芯片行業(yè)：黃金級賽道，白金級手

文章出處：【微信公眾號：旺材芯片】歡迎添加關(guān)注！文章轉(zhuǎn)載請注明出處。