11月12日晚間，小鵬汽車率先公布了上市后的首份財(cái)報(bào)。由于業(yè)績表現(xiàn)搶眼，投資者對(duì)整個(gè)新能源賽道十分樂觀。當(dāng)晚小鵬股價(jià)應(yīng)聲上漲超33%，蔚來汽車上漲12%。而理想汽車漲幅達(dá)27%，盤后再漲近12%。

小鵬公布后的次日，11月13日，理想同時(shí)發(fā)布了二、三季度的業(yè)績報(bào)告。從數(shù)據(jù)上看，理想是否值得市場(chǎng)給予如此高的期待？

理想汽車第三季度總收入為25．1億元，比上季度的19．5億元增長28．9%;凈虧損為1．07億元，較上季度增長42．2%。

受到收入等數(shù)據(jù)超預(yù)期利好，疊加投資者此前對(duì)其高預(yù)期，理想汽車盤前股價(jià)上漲13．15%至35．96美元，市值為265．79億美元。但香櫞資本隨后發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，使得其股價(jià)漲幅逐漸收窄。截至發(fā)稿時(shí)，理想股價(jià)為31．20美元，跌幅為1．82%，市值為260．94億美元。

（圖源：雪球）

理想、小鵬和蔚來三家新能源車企的成立時(shí)間相近，也都已完成赴美上市。但上市后股價(jià)走勢(shì)已有明顯的不同，蔚來今年累計(jì)已上漲超1100%，而小鵬理想相對(duì)落后。因此，后兩者將是新造車勢(shì)力中的Top 2一直都頗有爭議。目前，兩家車企的業(yè)績已相鄰公布，在這其中可能會(huì)給出更多答案。

小鵬收入規(guī)模不及理想，熱門車型銷量拉開營收差距

兩家新能源車企各自公布的2020年第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，理想汽車在第三季度取得營收為25．11億元，小鵬汽車為19．90億元。上半年受公共衛(wèi)生事情影響，整車交付進(jìn)度受到抑制，下半年這一影響很快被消除。

從下圖中對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，理想在今年第一季度后便在收入規(guī)模上超越小鵬汽車，而且收入增長表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。實(shí)際上，小鵬汽車在18年后已實(shí)現(xiàn)整車交付，意味著較理想汽車更早具備獲得收入的條件。究其原因，可能與兩家車企自身的戰(zhàn)略布局以及隨后推出的車型產(chǎn)品有關(guān)。

理想汽車處于發(fā)展初期時(shí)，產(chǎn)品定位發(fā)生了調(diào)整，因此相較于小鵬汽車業(yè)務(wù)布局稍慢，但隨后便在銷量上快速逆襲。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，蔚來、理想、小鵬今年1-9月份的銷量分別為26375輛、18160輛、14077輛。理想位居第二，而小鵬的銷量在三家中依舊處于墊底位置。賣車是造車新勢(shì)力的主要營收來源，銷量則在很大程度上決定了營收規(guī)模。

理想汽車使用增程式的動(dòng)力系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)電能和燃油同時(shí)續(xù)航。由于其技術(shù)特點(diǎn)，在緩解“里程焦慮”的問題上更具優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品則更受青睞，這也是理想汽車上市后快速搶占市場(chǎng)份額的重要原因之一。

與理想的路線不同，小鵬選擇純電，并且主要發(fā)力中低端市場(chǎng)。但占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的小鵬，又在價(jià)格優(yōu)勢(shì)加持下，并未在銷量上有著領(lǐng)先的增長。

具體到單月的銷量數(shù)據(jù)，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2020年10月份，中國造車新勢(shì)力銷量16，534輛，同比增長155．4%，但環(huán)比下滑3．7%。

其中，理想和小鵬10月份總銷量均出現(xiàn)環(huán)比下降。理想銷量由9月的3，830輛降至3，446輛，環(huán)比下滑了10．0%，小鵬環(huán)比則下滑了13%。此外，蔚來銷量雖有小幅提升，但實(shí)則是由于新車EC6在10月開始規(guī)模交付所致。

近段時(shí)間，新能源汽車頻發(fā)的安全問題激起了市場(chǎng)的擔(dān)憂，對(duì)銷量產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響。

其中理想與近段時(shí)間爆發(fā)的“斷軸”事件有著很大的關(guān)系。

截至2020年10月31日，理想ONE累計(jì)發(fā)生的前懸架碰撞事故共97起其中的10起事故發(fā)生了前懸架下擺臂球頭脫出的情況。在理想秋季溝通會(huì)上，李想也承認(rèn)理想ONE有設(shè)計(jì)缺陷。

小鵬銷量的下滑，主要是小鵬P7銷量下滑所導(dǎo)致。該款車型定位為純電動(dòng)車，定位和所處價(jià)格區(qū)間競品較少，此前取得不俗的成績。但該款對(duì)標(biāo)特斯拉Model 3車型的產(chǎn)品，最終也因競品Model 3不斷降價(jià)，而使得競爭優(yōu)勢(shì)不斷被削弱。尤其是10月起Model 3起售價(jià)下調(diào)，帶來小鵬P7更大的銷售壓力。

規(guī)模效應(yīng)掃“貼錢賣車”陰霾，理想小鵬毛利率均由負(fù)轉(zhuǎn)正

值得肯定的是，新造車勢(shì)力整體的增長趨勢(shì)依舊是足夠強(qiáng)勁的，近段時(shí)間它們的市值都明顯提升算是很好的證明。隨著新造勢(shì)車企的發(fā)展，頭部企業(yè)都已擺脫貼錢賣車的陰霾，整個(gè)行業(yè)在向規(guī)模效應(yīng)逐漸邁進(jìn)。

理想汽車第二、三季度的毛利率分別為13．3%和19．8%，而理想汽車為-2．75%和4．6%，兩家車企毛利率都已在今年成功轉(zhuǎn)正。

此前提及兩家車企的交付量均有所提高，因此在規(guī)模效應(yīng)下毛利率均在不斷改善。理想在財(cái)報(bào)會(huì)議中表示是得益于部分零部件采購價(jià)格的下降，以及理想ONE產(chǎn)量提升帶來的單車制造成本的下降。

理想整體相對(duì)更高，仍然是由于動(dòng)力系統(tǒng)的原因。小鵬純電車型的電池造價(jià)相關(guān)更高，而理想的增程式發(fā)動(dòng)機(jī)稍有優(yōu)勢(shì)。短期內(nèi)理想表示不會(huì)考慮純電，這意味著其毛利率可能將保持領(lǐng)先。

在新能源汽車相關(guān)政策的推動(dòng)下，新能源汽車有望進(jìn)一步鋪開，未來行業(yè)整體毛利率將逐漸提高。得益于毛利率轉(zhuǎn)好，理想和小鵬的虧損均在大幅收窄，加上本季度均已具備造血能力，兩家車企已擺脫單純依靠融資來維持公司經(jīng)營。

除開毛利率外，本季度凈利潤方面也是新勢(shì)力車企的另一個(gè)亮點(diǎn)。從下圖中的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，理想汽車第三季度凈虧損為1．07億元，較去年同期大幅收窄。

而小鵬汽車第三季度虧損金額較大，為11．49億元。通過瀏覽財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，虧損除用于運(yùn)營、研發(fā)外，主要與上市后的股權(quán)激勵(lì)相關(guān)，其中有9．22億為累計(jì)授予公司員工的股票期權(quán)激勵(lì)在完成 IPO 時(shí)記入的費(fèi)用。

從長期來看，離兩家車企真正實(shí)現(xiàn)全面盈利，還需要很長的時(shí)間。與特斯拉23．5%左右的毛利率相比，理想已在逼近，小鵬還相距較遠(yuǎn)。此外，特斯拉已實(shí)現(xiàn)五個(gè)季度連續(xù)盈利，讓新勢(shì)力車企的持續(xù)盈利能力也備受投資者關(guān)注。未來，國內(nèi)新造車勢(shì)力們?nèi)绾伪M快扭轉(zhuǎn)虧損，成為它們的又一個(gè)課題。

邁過百億市值門檻，理想小鵬能否復(fù)刻蔚來漲勢(shì)？

目前，理想和小鵬汽車均已邁過百億市值關(guān)口，而蔚來市值已超過五百億美元，前兩者相比于后者仍存不小差距。在行業(yè)不斷發(fā)展前行下，理想小鵬依然有許多問題需要面對(duì)，這或許也是影響未來估值的重要因素。

根據(jù)根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)結(jié)果，今年前9個(gè)月累計(jì)銷售汽車1711．6萬輛，其中新能源汽車73．4萬輛，占比約為4%，與7%的占比目標(biāo)還有差距。

今年雖有疫情的短期負(fù)面影響，但更深層次的原因是新能源汽車還未能形成替代傳統(tǒng)燃油車的優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品成本仍然偏高、使用環(huán)境不完善、二手車殘值較低以及安全問題等都是擺在新能源汽車產(chǎn)業(yè)面前的阻礙。這些會(huì)導(dǎo)致個(gè)人消費(fèi)者依然會(huì)選擇購買燃油車而非新能源車。

在政策推動(dòng)下，小鵬理想自然都有望進(jìn)一步打開增長空間。而如何進(jìn)一步打開C端的需求，會(huì)是造車新勢(shì)力們要再努力爭取的方向。

三季度，理想和小鵬汽車在研發(fā)方面分別投入了3．35億元和6．35億元。今年整體的研發(fā)費(fèi)用較去年有所減少，但仍然不低?！霸燔嚒比允且婚T燒錢的生意，為在創(chuàng)新技術(shù)上保持優(yōu)勢(shì)，研發(fā)投入始終是不可松懈的關(guān)鍵一環(huán)。

今年年底前，理想汽車位于太原、煙臺(tái)等城市的零售中心將開業(yè)。其在全國陸續(xù)開設(shè)零售中心，將提升消費(fèi)者的綜合體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)刺激銷量增長的效果。

此外，理想和小鵬都在充電問題上提出了方案，為解決消費(fèi)者的痛點(diǎn)。伴隨著方案的完善，也將進(jìn)一步促進(jìn)銷量增長。

理想創(chuàng)始人李想在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，公司更為關(guān)注第二代純電動(dòng)的解決方案，能夠支撐400KW的快充。若未來關(guān)鍵技術(shù)成熟時(shí)，用戶體驗(yàn)和效率將得到大幅提升。

小鵬緊跟特斯拉、蔚來的步伐，在9月份北京車展上推出了超充免費(fèi)加電計(jì)劃。CEO表示，預(yù)計(jì)在今年年底前實(shí)現(xiàn)不少于60個(gè)城市實(shí)施免費(fèi)超充服務(wù)，未來幾年將大規(guī)模超高效的全國超充網(wǎng)絡(luò)作為戰(zhàn)略投入去實(shí)施。

理想和小鵬對(duì)于未來都有著規(guī)劃，而短期內(nèi)自身也遇到一些問題，可能將會(huì)限制其發(fā)展。

理想汽車現(xiàn)在旗下只有一款車型理想ONE，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，可能會(huì)成為其短板。從全球范圍來看，理想目前所用的動(dòng)力系統(tǒng)，此前在寶馬等車上銷量平平，未來單一的車型銷量存在較大變數(shù)。

小鵬目前的品牌號(hào)召力還無法支持產(chǎn)品進(jìn)入豪華品牌市場(chǎng)，去搶占傳統(tǒng)燃油汽車的市場(chǎng)，重心自然是在爭奪具有純電動(dòng)汽車剛需的消費(fèi)者。而此前提及的P7表現(xiàn)平平，又讓其無法比競爭對(duì)手占據(jù)較多的純電市場(chǎng)份額。這已出現(xiàn)了矛盾的地方，未來小鵬始終需要回歸產(chǎn)品本身去解決這一點(diǎn)。

“汽車界蘋果”特斯拉對(duì)于國內(nèi)新造車勢(shì)力的競爭不容小覷。特斯拉在諸多方面處于領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，定價(jià)層面會(huì)帶給理想小鵬汽車不小的壓力。而特斯拉國產(chǎn)化、以及豐富的產(chǎn)品矩陣同樣會(huì)對(duì)造車新勢(shì)力造成一定的沖擊。

理想財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，做空機(jī)構(gòu)香櫞資本發(fā)布報(bào)告。稱車企之間將會(huì)產(chǎn)生激烈競爭，尤其是價(jià)格戰(zhàn)，隨后三大美股上市造車新勢(shì)力股價(jià)便齊齊跳水。業(yè)內(nèi)認(rèn)可新能源汽車以后的發(fā)展趨勢(shì)，促使頭部車企估值不斷攀升，自然會(huì)有一些“泡沫”。未來若要持續(xù)給予市場(chǎng)信心，車企依然還有很長的路要走。

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