集微網(wǎng)消息，近年來，AI技術(shù)極速推進，正與各行各業(yè)深度融合。在旅行、交通、零售、汽車、高科技等多個行業(yè)中，人工智能的引入，可以創(chuàng)造3.5萬億到5.8萬億美元的潛在價值，包括更有價值的產(chǎn)品和服務(wù)、收入的增長、成本的節(jié)約、消費者剩余等。AI自身也因為獨特的價值和規(guī)律，形成了一個巨大的細分市場。IDC報告顯示，僅中國人工智能市場，規(guī)模就將會突破50億元。

巨大的市場空間帶動了AI芯片創(chuàng)業(yè)大潮。從2019年到2021年，三年間，中國云端訓(xùn)練AI芯片市場累計增長了約127%，云端推斷AI芯片市場累計增長了約152%，終端推斷AI芯片市場累計增長了約181%。

在此背景下，成立幾年的云天勵飛自申請科創(chuàng)板IPO以來就備受市場關(guān)注。透過招股書，筆者發(fā)現(xiàn)，雖然業(yè)務(wù)發(fā)展較快，云天勵飛近年來的凈利潤持續(xù)虧損超16億元。且即便通過整體變更的形式消除了股改基準日母公司賬面的累計未彌補虧損14.58億元，云天勵飛仍有未彌補的虧損1.6億元。

此外，在高額股份支付的壓力下，近年來其現(xiàn)金流持續(xù)為負。在未來一段時間內(nèi)，仍大概率無法實現(xiàn)扭虧為盈的背景下，云天勵飛成功募資14億元的流動資金，是否就能幫其解決未來流動資金問題，值得投資者深思。

用股改消除超14億賬面虧損

天眼查顯示，深圳云天勵飛技術(shù)有限公司成立于2014年8月，致力于通過AI技術(shù)進行物理世界的結(jié)構(gòu)化，打造數(shù)字孿生城市。

據(jù)了解，2020年7月21日，云天有限全體股東共同簽訂《關(guān)于深圳云天勵飛技術(shù)有限公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司之發(fā)起人協(xié)議書》，將云天有限經(jīng)審計的截至2020年5月31日的凈資產(chǎn)值人民幣703,813,899.92元按1:0.3131的比例折合為整體變更后的云天勵飛的普通股220,375,820股（每股面值為人民幣1元），差額部分凈資產(chǎn)人民幣483,438,079.92元計入資本公積。

通過整體變更的方式，云天勵飛消除了股改基準日母公司賬面的累計未彌補虧損145,803.28萬元。不過，即便是整體變更后至本招股書報告期末，云天勵飛尚未實現(xiàn)盈利。截至2020年9月30日，云天勵飛合并口徑累計未彌補虧損的余額為16,083.62萬元。

對于未分配利潤為-145,803.28萬元的原因，云天勵飛解釋稱，公司報告期內(nèi)持續(xù)增大對技術(shù)研發(fā)及市場開拓的投入，研發(fā)支出及股份支付等金額較大，導(dǎo)致公司存在較大的累計未彌補虧損。截至本招股說明書簽署日，云天勵飛稱，堅持對技術(shù)研發(fā)和市場開拓的必要投入，該情形尚未消除。

事實上，云天勵飛用于股份支付的金額較大。招股書顯示，為進一步建立、健全云天勵飛的長效激勵機制，有效地將股東利益、公司利益和員工利益相結(jié)合，使各方共同關(guān)注云天勵飛的長遠發(fā)展，云天勵飛成立了深圳創(chuàng)享二號、珠海創(chuàng)享一號、珠海創(chuàng)享二號、珠海創(chuàng)享三號、深圳云天創(chuàng)享五個股權(quán)激勵平臺。

報告期內(nèi)，云天勵飛進行了股權(quán)激勵，2019年度和2020年1-9月分別發(fā)生股份支付費用20,807.31萬元和71,851.95萬元。

實施持續(xù)、有效的員工激勵有利于吸引和留住優(yōu)秀人才，在招股書中云天勵飛表示，未來不排除會持續(xù)采取必要激勵措施以吸引和留住優(yōu)秀人才。若未來實施新的股權(quán)激勵計劃，仍將可能產(chǎn)生大額股份支付費用，進而延遲云天勵飛實現(xiàn)盈利。

連年虧損下現(xiàn)金流持續(xù)為負

在持續(xù)虧損和高額股份支付背景下，云天勵飛若不能實現(xiàn)扭虧為盈，未來一定期間無法盈利或無法進行利潤分配的風(fēng)險將愈發(fā)明顯。

與此同時，人工智能領(lǐng)域存在前期研發(fā)投入高的特點，在產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)?；N售前，需要持續(xù)進行投入。報告期內(nèi)，云天勵飛研發(fā)費用分別為 4,355.73 萬元、14,580.66 萬元、19,996.55萬元和 13,041.60 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 86.71 %、109.57%、86.79%及48.79%。

由于人工智能行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，存在持續(xù)進行高強度研發(fā)的需求，云天勵飛收入規(guī)模有可能無法支撐其進行持續(xù)大規(guī)模研發(fā)投入和市場開拓等活動。

即使云天勵飛將來能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，但目前云天勵飛預(yù)計首次公開發(fā)行后，短期內(nèi)無法現(xiàn)金分紅，這對股東的投資收益將造成一定程度的不利影響。

據(jù)了解，人工智能行業(yè)是人才和技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新是賴以發(fā)展的根本，人才是AI芯片公司的關(guān)鍵資源，因此，核心團隊的穩(wěn)定性對云天勵飛至關(guān)重要。同時，為了獲取市場份額，云天勵飛需要進行持續(xù)的市場開拓和營銷投入。

如果云天勵飛持續(xù)虧損，則可能面臨因可使用資金受限而導(dǎo)致的業(yè)務(wù)拓展困難、人才引進和團隊穩(wěn)定困難、研發(fā)投入不足的風(fēng)險、市場開拓?zé)o法達到預(yù)期的風(fēng)險。

事實上，云天勵飛目前的現(xiàn)金流量也并不“健康”。招股書顯示，報告期內(nèi)，云天勵飛經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6,955.13萬元、-23,375.45萬元、-18,847.93萬元和-19,942.89萬元，報告期內(nèi)均為負數(shù)。

對此，云天勵飛解釋稱，人工智能行業(yè)存在持續(xù)的研發(fā)投入需求，最近三年云天勵飛在核心技術(shù)研發(fā)方面進行持續(xù)投入，研發(fā)投入金額較大且持續(xù)增長。云天勵飛預(yù)計仍將持續(xù)保持較高的研發(fā)強度，研發(fā)投入金額可能繼續(xù)增長。

可以預(yù)見，云天勵飛在盈利水平無法同步較快增長的情況下，經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)為負值的風(fēng)險將越來突出。

從現(xiàn)金流的角度來看，這也很好解釋了其募資的30億元中有近一半的資金用于補充流動資金，而且其他合計投資16億元的項目分四年進行。

對于補充流動資金項目，云天勵飛表示，能夠滿足由云天勵飛業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長帶來的日常營運資金及技術(shù)研發(fā)投入資金需求，同時減少云天勵飛債務(wù)性融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低利息支出和財務(wù)費用，提高抗風(fēng)險能力。

在未來一段時間內(nèi)仍大概率無法實現(xiàn)扭虧為盈的背景下，云天勵飛即便成功募資14億的流動資金，是否就能解決未來資金問題仍需打上一個問號。

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