集微網(wǎng)報道，5G通信技術(shù)開啟了萬物互聯(lián)時代，推動上游通信基站和射頻系統(tǒng)的技術(shù)革新，同時也帶來龐大的市場增量。據(jù)Technology Business Research預(yù)測，2019年至2025年，5G基站建設(shè)為濾波器帶來的全球市場空間約600億元，中國市場空間約300億元。

在5G基站的需求下，我國濾波器廠商也迎來業(yè)績的新增長點，在A股濾波器企業(yè)中，主要包括武漢凡谷、春興精工、波發(fā)特、燦勤科技、艾福電子等。當(dāng)中，華為的基站濾波器核心供應(yīng)商燦勤科技也成為首批受益者，近三年凈利潤暴增了11倍，并獲得華為旗下哈勃投資的青睞。

如今，燦勤科技科創(chuàng)板IPO已成功過會，而同為濾波器廠商的深圳國人科技股份有限公司（簡稱“國人科技”）創(chuàng)業(yè)板IPO自去年7月獲受理后，至今卻仍停留在問詢階段。查閱招股書發(fā)現(xiàn)，近年來，國人科技的營收實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，但凈利潤和毛利率卻有較大波動。背后的原因主要是其對大客戶的依賴度較高，前五大客戶營收占比高達90%以上，并且愛立信、中興通訊和諾基亞三大客戶的合計營收占比就超過了85%。

受單一客戶影響，國人科技毛利率波動較大

據(jù)了解，國人科技致力于基站射頻系統(tǒng)產(chǎn)品的研產(chǎn)銷，產(chǎn)品涵蓋射頻拉遠單元（RRU）、金屬腔體濾波器和雙工器、小型化金屬濾波器、陶瓷介質(zhì)濾波器、5G大規(guī)模天線陣列和天線濾波器一體化單元（AFU）等，并已向客戶批量供應(yīng) 5G 基站射頻系統(tǒng)產(chǎn)品。

目前，其與愛立信、中興通訊和諾基亞等全球領(lǐng)先的通信主設(shè)備商客戶建立了深度合作，拓展了三星等新興通信主設(shè)備商客戶，并積極開發(fā)專網(wǎng)和國外電信運營商基站射頻領(lǐng)域相關(guān)的業(yè)務(wù)機會。

盡管擁有優(yōu)質(zhì)的客戶體系，但國人科技近年來的業(yè)績表現(xiàn)卻不算理想。

從業(yè)績來看，2017年至2020年前三季度，國人科技的營收增勢良好，分別為11.45億元、12.04億元、14.54億元和11.40億元，但凈利潤卻存較大波動，分別為-1884.03萬元、-2.23億元、7994.22萬元和3448.93萬元，連續(xù)兩年持續(xù)呈虧損狀態(tài)。

分產(chǎn)品來看，其收入主要來源于濾波器模塊和RRU及系統(tǒng)解決方案，合計收入占比分別為97.88%、99.24%、97.87%和90.75%。毫無疑問，其營收之所以實現(xiàn)快速增長，主要受益于5G基站建設(shè)數(shù)量的快速上升，而基站射頻系統(tǒng)產(chǎn)品又是基站的核心組成部分。

近年來，其成為愛立信和中興通訊最大的基站射頻系統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)商，在諾基亞的全球市場份額亦處于前列。報告期內(nèi)，對愛立信的銷售收入大幅增加，對中興通訊和諾基亞的銷售收入則保持了較高水平。在上述通信主設(shè)備商的加持以及產(chǎn)品需求持續(xù)提升的情形下，其銷售收入自然實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

盡管國人科技的營收在穩(wěn)步增長，但凈利潤和毛利率卻波動頻繁。其凈利潤先是持續(xù)兩年虧損，由負1884.03萬元進一步虧損至負2.23億元，同比減少1082%。其后又實現(xiàn)大幅增長，由虧損2.23億元增長至7994.22萬元，同比增長135%。在2020年前三季度，其凈利潤卻僅達上年的一半，增長前景不容樂觀。

據(jù)其表示，主要是股改基準(zhǔn)日未分配，以及早期因RRU研發(fā)投入較大，且該產(chǎn)品未獲得預(yù)期市場規(guī)模，加之2017年至2018年運營商4G資本性投入下降，基站射頻系統(tǒng)行業(yè)普遍出現(xiàn)虧損所致。

值得注意的是，大客戶不僅推動其營收的快速增長，也在一定程度上影響其毛利率的走勢。

從毛利率來看，2017年至2020年前三季度，其綜合毛利率分別為12.36%、8.64%、18.25%和17.66%，波動幅度較大。主要是由于通信主設(shè)備商市場較為集中，單一客戶業(yè)務(wù)變動對其毛利率影響較大。

2018年，國人科技部分客戶受到美國商務(wù)部激活拒絕令的影響，令主要經(jīng)營活動暫停數(shù)月，導(dǎo)致當(dāng)期對該部分客戶的產(chǎn)量下降，同時該客戶的產(chǎn)品售價下降，進而使國人科技綜合毛利率出現(xiàn)較大降幅；2019年，由于愛立信和中興通訊的5G產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅增長、收入增加，而該類產(chǎn)品毛利率較高，從而大幅拉動其綜合毛利率的增長。因此，其業(yè)績大幅波動的背后，對大客戶過度依賴的情形也造成一定程度的影響。

三大客戶合計銷售占比超90%

從行業(yè)市場格局來看，在全球范圍內(nèi)，華為、愛立信、諾基亞和中興通訊等四大通信主設(shè)備商壟斷了移動通信基站的絕大部分市場份額，從而形成了高度集中的市場格局。而國人科技產(chǎn)品主要服務(wù)于通信行業(yè)，除華為外，當(dāng)中三大廠商均為國人科技的客戶，這也導(dǎo)致其客戶的高度集中。

2017年至2020年前三季度，盡管其前五大客戶結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，但銷售收入合計占比分別為96.99%、98.80%、97.80%和92.63%，均高達90%以上。當(dāng)中，其對愛立信、中興通訊和諾基亞等三家通信主設(shè)備商的銷售占比合計更是持續(xù)高企，分別為95.51%、98.06%、89.77%和88.35%。

具體來看，其與愛立信合作不斷加深，銷售收入也逐年上升，銷售占比分別為32.11%、45.38%、43.25%和34.80%；對中興通訊的銷售占比則為45.86%、37.45%、36.58%和42.41%；對諾基亞的銷售占比分別為17.55%、15.23%、9.94%和11.14%，呈下降趨勢，主要系供應(yīng)商價格競爭愈發(fā)激烈，國人科技放棄了諾基亞部分價格競爭激烈的項目，故導(dǎo)致份額有所下降。

此外，除上述三大客戶，其還向大唐移動通信設(shè)備有限公司銷售濾波器模塊，向斯堪的亞電子（上海）有限公司銷售數(shù)字光通信模塊，向海能達通信股份有限公司、深圳市諾薩特科技有限公司等專網(wǎng)領(lǐng)域客戶，以及埃塞電信等國外電信運營商銷售RRU及其系統(tǒng)解決方案。不過，上述客戶的營收占比非常小，幾乎可以忽略不計。

由于其客戶較為集中，因此個別客戶的經(jīng)營波動也會對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，該客戶就是中興通訊。

前文提到，2018年，其部分客戶被美國商務(wù)部工業(yè)與安全局激活拒絕令，導(dǎo)致該客戶二季度對其采購額大幅下降，由一季度的1.12億元驟降至2191萬元，降幅超過80%，并導(dǎo)致其全年銷售收入由2017年的5.25億元降為4.51億元，降幅達14.11%。

不僅如此，該客戶當(dāng)年采購的波動也對國人科技的生產(chǎn)計劃和毛利率造成影響。由于國人科技二季度產(chǎn)量不足，造成單位人工成本和制造費用增加，影響了生產(chǎn)成本；同時，其對該客戶銷售的產(chǎn)品也承受較大降價壓力，進而導(dǎo)致毛利率由7.68%降至4.92%。

另外，與競爭對手武漢凡谷、大富科技、世嘉科技與燦勤科技對比，上述廠商前五大客戶的銷售收入占營收的比重多數(shù)都超過70%。也就是說，客戶集中度較高也是以通信主設(shè)備商為主要客戶的企業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。其中，世嘉科技的主要客戶為中興通訊，武漢凡谷、大富科技和燦勤科技的主要客戶為華為、愛立信等。

不過，行業(yè)客戶集中度較高的情況并不能成為其一味依賴主要客戶、對新客戶開拓不足的理由。誠然，在穩(wěn)固合作的基礎(chǔ)上，背靠大客戶可以實現(xiàn)相對豐厚且較為穩(wěn)定的收入，但若大客戶的經(jīng)營狀況出現(xiàn)變化，或者對其采購訂單削弱，將直接影響企業(yè)當(dāng)年的銷售情況。未來，國人科技不光要制定強有效的大客戶臨時減少訂單的應(yīng)急方案，來彌補當(dāng)期的產(chǎn)能壓力，尋找新的業(yè)績增長點也迫在眉睫。

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