電子發(fā)燒友報道（文/劉靜）近日，中潤光學在上交所迎來科創(chuàng)板IPO上會審核的關鍵時刻。在上市委現(xiàn)場，中潤光學主要被詢問兩大問題，其一為說明技術先進性和核心競爭優(yōu)勢，其二為說明與吉盛光電合作的必要性。

中潤光學表示，公司在短期、較小增量成本及長期經(jīng)營風險的比較、考量中，選擇了與吉盛光電合作，而非自行投資建廠。據(jù)了解，中潤光學委托吉盛光電加工鏡頭產(chǎn)品服務價格為10--22元/顆。上會當日晚間上交所發(fā)布結(jié)果顯示，中潤光學已成功闖關過會，科創(chuàng)屬性達標。


本次中潤光學發(fā)行2200萬股面值為1元的A股，募集4.05億元，用于高端光學鏡頭智能制造項目等。中潤光學的實際控制人為張平華先生，合計控制公司45.23%的股份，其還擔任中潤光學的董事長兼總經(jīng)理，以及研發(fā)中心總監(jiān)。

業(yè)績增長平緩，存貨規(guī)模較大，超8成收入來自數(shù)字安防鏡頭

招股書顯示，近三年中潤光學的業(yè)績并沒有出現(xiàn)高速增長，營收年復合增長率僅為18.11%，凈利潤也增長平平，2020年、2021年增速分別為17.93%、34.91%。

不過中潤光學表現(xiàn)出不錯的盈利增長趨勢，綜合毛利率持續(xù)提升，2020年、2021年、2022年上半年綜合毛利率均高于行業(yè)平均水平。

中潤光學主要產(chǎn)品包括數(shù)字安防鏡頭、無人機鏡頭、智能巡檢鏡頭、視訊會議鏡頭、激光電視鏡頭、智能車載鏡頭、智能家居鏡頭、智能投影鏡頭、電影鏡頭等精密光學鏡頭，產(chǎn)品具有超高清、大靶面、快速精準變焦、小型輕量化、超大變焦倍率、超長焦距等特點。

其中營收最主要來源于數(shù)字安防鏡頭，報告期內(nèi)該產(chǎn)品收入占比分別高達94.98%、86.87%、86.73%、77.10%，比例在機器視覺鏡頭、其他新興鏡頭的增長下稀釋降低。中潤光學的數(shù)字安防鏡頭業(yè)務覆蓋定焦及2-118倍變焦，其中30倍及以上的超大倍率變焦鏡頭為企業(yè)貢獻近一半的營收，根據(jù)行業(yè)權威機構(gòu)TSR的統(tǒng)計，中潤光學2021年在30倍及以上的超大倍率變焦鏡頭全球市場率達47.88%。


中潤光學大場景高動態(tài)比超長焦鏡頭產(chǎn)品，在36.6cm的光學總長內(nèi)實現(xiàn)最長焦距1120mm、10Km以上超遠距離清晰成像、118倍超大倍率變焦等關鍵光學性能，已取得浙江省首臺（套）裝備認證及國家科學技術成果證書，打破了國際廠商長期在超長焦領域的壟斷地位。

值得注意的是，中潤光學的部分技術快速提升，其實是依靠收購方式實現(xiàn)的。天眼查顯示，中潤光學的五大子公司中有兩家是收購來的，其中一家是大連淺間，解決了中潤光學的鏡頭生產(chǎn)所需原材料的供應問題，另一家是從事精密光學元件（鏡片、鏡頭等）設計及試劑的木下光學，它整體提升了中潤光學的研發(fā)和技術實力。

機器視覺鏡頭是近三年來中潤光學表現(xiàn)最強勁的業(yè)務，收入占比持續(xù)提升，2020年、2021年收入增速分別高達1872.66%、47.24%。中潤光學的機器視覺鏡頭主要裝載于無人機、智能可視化巡檢裝置設備上，其憑借多組元聯(lián)動式變焦光學系統(tǒng)設計技術的掌握及突破，在9cm的光學總長內(nèi)實現(xiàn)超高清18倍變焦，大幅減少鏡頭體積及重量，對機載變焦鏡頭的攜帶及無人機續(xù)航能力的提升起到重要作用。

其他新興鏡頭主要是指應用在激光電視、智能投影、視訊會議、智能駕駛、智能家居、智能消費、影視制作等新興領域的光學鏡頭。報告期內(nèi)，其他新興鏡頭業(yè)務收入增長也非常迅速，2020年、2021年均實現(xiàn)翻倍增長。

中潤光學在招股書中透露，2022年1-8月公司的機器視覺、其他新興產(chǎn)品及技術開發(fā)業(yè)務的在手訂單均保持大幅增長，但受疫情影響、安防行業(yè)景氣度下降，數(shù)字安防產(chǎn)品的在手訂單沒有增長，銷售收入同比出現(xiàn)小幅下滑。

更為重要的一點是，中潤光學的存貨規(guī)模較大且在持續(xù)增加中。報告期各期末，存貨賬面價值分別為9537.77萬元、7581.79萬元、10262.89萬元和12615.72萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為32.78%、28.19%、33.33%和43.95%。如果未來因行業(yè)趨勢、客戶需求變化，或者公司不能有效開拓市場、優(yōu)化庫存管理，可能導致存貨周轉(zhuǎn)較慢，存貨跌價金額上升等，影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

大華股份、華為、?？低?/u>是其大客戶，2021年第一大客戶營收貢獻率41.07%

招股書顯示，2019年、2020年、2021年、2022年上半年中潤光學的第一大客戶一直是大華股份。大華股份是安防視頻行業(yè)的龍頭，2020年它在中國的市場份額高達28%，同年在全球占據(jù)14.7%的市場份額，位居全球第二。據(jù)了解，中潤光學在2012年剛成立的時候，就拿下了大華股份這一重量級客戶了。

中潤光學幾乎一半的訂單是來自大華股份，2019年中潤光學通過向大華股份銷售鏡頭取得了1.44億元的收入，占當期營業(yè)收入的50.75%。2020年、2021年大華股份再度加大對采購量，銷售收入分別同比增加364.81萬元、1497.54萬元，為中潤光學貢獻4成左右的營收。




由于大華股份所占的比例較高，導致報告期內(nèi)中潤光學前五大客戶銷售金額占營收的比例均處于高水平，分別高達74.63%、64.05%、60.40%和59.91%。如果重要客戶的經(jīng)營或財務狀況出現(xiàn)不良變化，或中潤光學與其穩(wěn)定的合作關系發(fā)生變動，將可能對中潤光學的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

一個不好的消息是，近日大華股份披露的三季度財報顯示，2022年前三季度營業(yè)收入下滑1.46%，凈利潤也下滑29.43%。而且招股書中披露的2021年中潤光學的前五大客戶，華為、?？低曇苍谄渲?，分別排名第二、第三，2022年前三季度華為終端業(yè)務下滑、?？低晝衾禄?9.38%。

目前在中潤光學列舉的6家同行可比公司中，除了福光股份、力鼎光電外，其他四家在2022年上半年營業(yè)收入和凈利潤同比均出現(xiàn)雙重下滑，其中舜宇光學業(yè)績下滑最嚴重，營收增速較去年同期下滑16.74%，凈利潤增速降幅甚至擴大至50.84%。中潤光學的大華股份、華為、海康威視，這三大重要客戶業(yè)績下滑，是否會減少對中潤光學的采購量，拖累2022年中潤光學的業(yè)績呢？




競爭壓力極大，經(jīng)營規(guī)模偏小，手握73項國家發(fā)明專利

在光學鏡頭行業(yè)，國際企業(yè)主要包括騰龍株式會社、富士膠片株式會社、CBC株式會社、VS Technology株式會社、蔡司集團、株式會社ADL，日本企業(yè)占據(jù)主導地位。而在國內(nèi)主要參與者則為聯(lián)合光電、舜宇光學、宇瞳光學、福光股份、力鼎光電、福特科、今國光學、亞洲光學、揚明光學。

在市場格局方面，數(shù)字安防領域，技術門檻高的超大倍率變焦產(chǎn)品，市場參與者較少，且在超長焦鏡頭領域仍由日本富士能、日本ADL、日本CBC、日本山野等國外廠商占據(jù)主要市場份額，在中倍率變焦、大倍率變焦領域我國已基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代，國產(chǎn)化程度較高。根據(jù)TSR報告，2020年、2021年中潤光學在數(shù)字安防超長焦鏡頭領域全球市占率分別為2.7%、15.79%。

機器視覺領域，美國、日本、德國等國家滲透率較高，龍頭品牌有美國康耐視、日本基恩士等。核心部件之一的光學鏡頭市場也主要以德系、日系光學廠商為主，包括德國施耐德、德國卡爾·蔡司、日本富士能等，國內(nèi)廠商積極布局，從中低端市場切入，憑借性價比優(yōu)勢與國外品牌進行競爭，并向高端產(chǎn)品市場逐步滲透。

在目前最為火爆的車載領域，根據(jù)TSR報告數(shù)據(jù)，2021年，在車載鏡頭市場，舜宇光學的鏡頭出貨量居全球第一位，市場占有率為34.8%，之后依次是日本Maxell、日本電產(chǎn)集團、韓國Sekonix等境外廠商，國內(nèi)廠商仍在積極突破玻塑混合光學系統(tǒng)設計等核心技術、搶占市場份額。

在變焦倍率上，中潤光學是具有一定領先優(yōu)勢的，其推出的118倍變焦倍率的鏡頭產(chǎn)品，實現(xiàn)0.5-10Km觀測距離內(nèi)的清晰成像，該指標超過了日本富士能、日本山野、日本ADL等國際知名公司水平。


2021年中潤光學在資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤上與同行企業(yè)的比較情況如下所示：



中潤光學的資產(chǎn)、營收和凈利規(guī)模在同行企業(yè)內(nèi)是相對較小的。但是在盈利能力上，中潤光學還是表現(xiàn)不錯的，2020年、2021年、2022年上半年均高于同行業(yè)平均水平，且高于福光股份和聯(lián)合光電。

2021年中潤光學在研發(fā)人員占比、研發(fā)費用占比、人均發(fā)明專利方面與同行企業(yè)的比較情況如下所示：

中潤光學研發(fā)人員占比低于聯(lián)合光電和宇瞳光學，研發(fā)費用占比高于力鼎光電、福特科、福光股份和宇瞳光學，人均發(fā)明專利高于除福光股份外的其他同行公司及行業(yè)平均。

2019年-2022年上半年，中潤光學的研發(fā)費用分別為2195.78萬元、2378.02萬元、3314.40萬元 、1908.38萬元，研發(fā)投入金額逐年增加，但是增幅不是太大。截至2022年6月底，中潤光學共有研發(fā)人員150名，國家發(fā)明專利73項，實用新型專利140項。


募資4.05億元，用于擴產(chǎn)及技術迭代升級

中潤光學本次擬發(fā)行2200萬股，募集資金扣除發(fā)行費用后的資金凈額全部投資以下項目：

中潤光學募集資金投資項目涉及產(chǎn)能擴充、上游領域新技術的突破及原有核心技術的深化應用、新產(chǎn)品的開發(fā)、原產(chǎn)品的性能升級。

投入募集資金最多的是“高端光學鏡頭智能制造項目”，該項目旨在擴充數(shù)字安防鏡頭 、機器視覺鏡頭、其他新興鏡頭的產(chǎn)能。中潤光學表示，項目需要三年才能建設完成，達產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)420萬顆光學鏡頭的生產(chǎn)能力。目前中潤光學數(shù)字安防鏡頭的產(chǎn)銷率在逐年下降，2021年、2022年上半年鏡頭整體產(chǎn)銷率均未超過100%，在安防行業(yè)景氣度下滑，前五大客戶業(yè)績下滑的多重不利因素下大幅擴充產(chǎn)能，可能會造成產(chǎn)能過剩的問題出現(xiàn)。

隨著終端產(chǎn)品應用領域的不斷拿拓寬和深化，光學鏡頭產(chǎn)品技術的要求越來越高。具體而言，在數(shù)字安防領域，光學鏡頭在小型輕量化、超高清、大倍率變焦、高可靠性、超大光圈、透霧、寬光譜、紅外夜視、光學防抖等技術水平方面的要求日益突出；在無人機領域，鏡頭產(chǎn)品則正在向小型輕量化、高清化、變焦等技術趨勢發(fā)展；在車載領域，鏡頭產(chǎn)品在高可靠性、超廣角、小畸變、紅外夜視、防水防霧、玻塑混合等技術方面發(fā)展趨勢明顯；在投影領域，鏡頭產(chǎn)品正向超短焦、超高清等技術方面發(fā)展；在電影領域，鏡頭產(chǎn)品正向全畫幅、超高清、寬銀幕變形等技術方向發(fā)展。

為了應對下游應用領域提出的性能升級的要求，進行技術上的迭代，以及為新應用領域拓展開發(fā)新品，中潤光學將五千多萬募集資金投入高端光學鏡頭研發(fā)中心升級項目，購置先進的精密檢測、試驗儀器等，重點研發(fā)超高速精準驅(qū)動控制技術、光學防抖技術、超高精度非球面鏡片注塑成型技術、超精密離子鍍膜技術等前沿技術，同時在組合特征復雜矢量曲面設計技術、多組元聯(lián)動式變焦光學系統(tǒng)設計技術、玻塑混合光學系統(tǒng)設計技術、折疊離軸多反式成像技術等核心技術上尋求進一步突破。

中潤光學表示，未來將在技術創(chuàng)新、技術轉(zhuǎn)化、產(chǎn)能擴充、產(chǎn)品及市場開發(fā)等方面持續(xù)投入，努力實現(xiàn)“見所未見，讓未來世界更清晰、更明亮、更美好”的企業(yè)愿景。