電子發(fā)燒友網(wǎng)報(bào)道（文/吳子鵬）近日，安徽芯動(dòng)聯(lián)科微系統(tǒng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：芯動(dòng)聯(lián)科）更新招股書，并將于2月13日在上交所首發(fā)上會(huì)，屆時(shí)上交所上市審核委員會(huì)將審議芯動(dòng)聯(lián)科的首發(fā)事項(xiàng)。

不過，在芯動(dòng)聯(lián)科新版招股書中，投資者們卻發(fā)現(xiàn)了一些不尋常的數(shù)據(jù)。尤其是該公司自2019年以來，連續(xù)三年主營業(yè)務(wù)毛利率超過了85%，最高達(dá)到了90.66%。一時(shí)間，投資者對(duì)芯動(dòng)聯(lián)科上市口語籍籍，特別是在關(guān)聯(lián)銷售和大客戶依賴等方面。

異乎尋常的MEMS傳感器企業(yè)

據(jù)介紹，芯動(dòng)聯(lián)科是一家從事高性能硅基MEMS慣性傳感器研發(fā)、測(cè)試和銷售的企業(yè)，由北方通用、北京芯動(dòng)、蚌投集團(tuán)及MEMSLink共同投資設(shè)立。目前，芯動(dòng)聯(lián)科在售的產(chǎn)品包括MEMS加速度計(jì)和MEMS陀螺儀。

芯動(dòng)聯(lián)科股東出資情況

通過招股書可以發(fā)現(xiàn)，芯動(dòng)聯(lián)科部分技術(shù)資源來自北京芯動(dòng)和MEMSLink。其中，北京芯動(dòng)提供了兩項(xiàng)專有技術(shù)MEMS陀螺儀ASIC芯片技術(shù)；MEMSLink提供的技術(shù)包括三軸陀螺傳感器、消除 線性加速度響應(yīng)的陀螺傳感器等。芯動(dòng)聯(lián)科表示，該公司高性能MEMS慣性傳感器的核心性能指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平，復(fù)雜環(huán)境下適應(yīng)性強(qiáng)。目前，該公司產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量化應(yīng)用，并在應(yīng)用的過程中不斷升級(jí)和迭代。

根據(jù)中研網(wǎng)的最新研報(bào)，從MEMS陀螺儀產(chǎn)業(yè)的設(shè)計(jì)、制造和封裝三個(gè)環(huán)節(jié)來看，國內(nèi)缺乏對(duì)MEMS陀螺儀相關(guān)關(guān)鍵技術(shù)的自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化能力。從這個(gè)角度來看，通過技術(shù)出資的方式，芯動(dòng)聯(lián)科的起點(diǎn)是高于同類型企業(yè)的。

根據(jù)芯動(dòng)聯(lián)科的描述，該公司的MEMS陀螺儀和加速度計(jì)主要應(yīng)用于以下場(chǎng)景中。

芯動(dòng)聯(lián)科MEMS陀螺儀應(yīng)用場(chǎng)景


芯動(dòng)聯(lián)科MEMS加速度計(jì)應(yīng)用場(chǎng)景

上述內(nèi)容大概就是芯動(dòng)聯(lián)科公司的一個(gè)簡(jiǎn)介。下面我們看一下該公司的營收情況，也是投資者和網(wǎng)友比較關(guān)注的點(diǎn)。根據(jù)芯動(dòng)聯(lián)科的招股書，MEMS陀螺儀是該公司主營的商品，在報(bào)告期內(nèi)的營收占比最低時(shí)也有77.96%，MEMS加速度計(jì)在報(bào)告期內(nèi)的營收占比未超過20%。此外，芯動(dòng)聯(lián)科還有定制服務(wù)，也就是根據(jù)客戶的定制化需求，將MEMS陀螺儀和加速度計(jì)組合為慣性測(cè)量單元進(jìn)行銷售，不過此項(xiàng)業(yè)務(wù)的占比不高。

芯動(dòng)聯(lián)科業(yè)務(wù)營收占比

在風(fēng)險(xiǎn)提示中，芯動(dòng)聯(lián)科自己也提到了毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)和客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。不過，芯動(dòng)聯(lián)科需要維持的毛利率水平是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平的。招股書指出，芯動(dòng)聯(lián)科2019年度、2020年度和2021年度公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為90.66%、88.25%和 85.47%。該公司用的形容語是“相對(duì)較高”，但是橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)平均水平，這個(gè)毛利率是非常之高。

電子發(fā)燒友網(wǎng)記者詢問行業(yè)某知名MEMS傳感器企業(yè)，得到的回應(yīng)是，該公司的MEMS慣性傳感器毛利率為30%。不過，這家公司的市場(chǎng)人員也表示，一般而言，面向民用市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模做的越大，毛利率反而會(huì)隨之下降。

不過，根據(jù)芯動(dòng)聯(lián)科自己所列，競(jìng)品公司睿創(chuàng)微納、星網(wǎng)宇達(dá)等公司毛利率也都不超過47%，芯動(dòng)聯(lián)科的毛利比其他公司高出了近一倍。

產(chǎn)品高毛利讓投資者對(duì)芯動(dòng)聯(lián)科銷售情況非常關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，芯動(dòng)聯(lián)科向前五名客戶銷售金額分別為5,909.80萬元、8,701.42萬元和12,701.83萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為73.97%、80.13%和76.47%。值得注意的是，芯動(dòng)聯(lián)科在解決大客戶依賴方面的效率不高，報(bào)告期內(nèi)該公司雖然都有增加新客戶，但是營收貢獻(xiàn)比很低。

并且，芯動(dòng)聯(lián)科只有兩名銷售，且是一種長(zhǎng)期狀態(tài)。2021年兩名銷售人均創(chuàng)收超過八千萬，人均薪酬也達(dá)到了百萬級(jí)以上的水平，比研發(fā)人員都要高很多。這一點(diǎn)也讓人感到困惑。

產(chǎn)業(yè)人士如何解讀芯動(dòng)聯(lián)科？

為了解決投資者和業(yè)內(nèi)人士對(duì)芯動(dòng)聯(lián)科招股書表達(dá)的疑惑，電子發(fā)燒友網(wǎng)記者走訪了多位MEMS傳感器的業(yè)內(nèi)人士。

針對(duì)芯動(dòng)聯(lián)科產(chǎn)品高毛利的情況。國內(nèi)某從事MEMS傳感器研究的院所的研究員表示，該所研究的MEMS傳感器有軍工背景，部分單品是可以做到90%的高毛利的，軍工單品毛利高在國內(nèi)也不是什么秘密。他指出，和芯動(dòng)聯(lián)科形成關(guān)聯(lián)銷售的北方電子院實(shí)際上也有軍工的背景，北方通用作為出資方，同樣如此。因此，芯動(dòng)聯(lián)科的銷售應(yīng)該并不面向民用通用市場(chǎng)，或者有也只是一小部分。

確實(shí)，另外一家主做民用MEMS慣性傳感器的公司人員指出，目前消費(fèi)市場(chǎng)是MEMS慣性傳感器的第一大市場(chǎng)。不過在這一市場(chǎng)，即便是有銷售人員作為合伙人成立的芯片公司，并自帶銷售資源，不過由于產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格較為透明，毛利很難突破50%這一水平線。有業(yè)內(nèi)知名分析師也向記者表示，在民用市場(chǎng)，MEMS陀螺儀和加速度計(jì)都不是壟斷性市場(chǎng)，90%毛利是一個(gè)非常態(tài)的水平。

隨后，記者又問詢了國內(nèi)某智能設(shè)備研究院的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。他回應(yīng)稱，他們的研究院也研發(fā)MEMS傳感器相關(guān)芯片、設(shè)備和終端，主要出售給國企、央企等有政府背景的企業(yè)，也有產(chǎn)品能夠有高毛利的表現(xiàn)。這在芯動(dòng)聯(lián)科的招股書中也得到了印證，該公司指出，“公司下半年收入占全年收入比例較高，主要因?yàn)橹变N客戶及經(jīng)銷最終客戶主要為我國大型央企集團(tuán)及科研院所，采購需求集中于下半年?！?br />
自此，投資者很多疑惑都有了答案，比如為什么芯動(dòng)聯(lián)科銷售人員少但能量大？為什么芯動(dòng)聯(lián)科的大客戶貢獻(xiàn)一直很穩(wěn)定？為什么芯動(dòng)聯(lián)科的產(chǎn)品毛利率如此之高？綜合而言，芯動(dòng)聯(lián)科是一家主要給軍工、央企和科研院所供應(yīng)MEMS陀螺儀和加速度計(jì)的公司，有其特殊性。

不過，雖然解答了投資者對(duì)芯動(dòng)聯(lián)科的一些疑惑，但是并不能打消他們的顧慮。有產(chǎn)業(yè)孵化器負(fù)責(zé)人向記者表示，關(guān)聯(lián)交易過多勢(shì)必會(huì)造成中小投資者勢(shì)弱，且如果關(guān)聯(lián)方有特殊背景，又會(huì)存在不能公開的項(xiàng)目因素干擾，這會(huì)讓中小投資者時(shí)刻有不安心理，不利于長(zhǎng)期投資。

寫在最后

近期，國內(nèi)芯片公司的上市速度明顯加快。此前，電子發(fā)燒友網(wǎng)也曾專門報(bào)道過“15家半導(dǎo)體企業(yè)集體上市輔導(dǎo)”的消息。在***全面發(fā)展的當(dāng)下，上市企業(yè)不僅數(shù)量多，而且類型也會(huì)更加豐富。

那么，這其中必將會(huì)出現(xiàn)一些有特殊背景的企業(yè)，在招股書中展示出不一樣的數(shù)據(jù)。比如2022年上市的臻鐳科技，該公司的毛利率也高達(dá)91%。當(dāng)然，我們今天的案例芯動(dòng)聯(lián)科也有其特殊性，不能以常規(guī)公司論。