電解液上市公司陣營中即將迎來一位新玩家。珠海賽緯正在加速沖擊創(chuàng)業(yè)板，日前公司已經(jīng)二輪問詢并披露。

珠海賽緯在電解液市場地位排名中上。招股書顯示，近五年來，公司鋰離子電池電解液每年出貨量排名始終位列國內(nèi)前八。根據(jù)鑫欏鋰電統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年公司電解液出貨量國內(nèi)排名第八。

在電解液行業(yè)中，龍頭企業(yè)具備三種特質(zhì)：一體化布局、規(guī)模經(jīng)濟、大客戶優(yōu)勢。一體化和規(guī)模經(jīng)濟好理解，兩者都能最大程度上實現(xiàn)降本增效，提高綜合競爭力。大客戶優(yōu)勢則能實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。

翻看珠海賽緯379頁的招股書會發(fā)現(xiàn)，珠海賽緯已經(jīng)具備龍頭電解液企業(yè)的特質(zhì)，具體來看：

珠海賽緯已在合肥廬江基地和淮南基地布局了原材料鋰鹽、添加劑與溶劑產(chǎn)品的建設(shè)項目，一體化布局完成進入倒計時。此外，一旦公司上市打開融資渠道，公司產(chǎn)能擴張?zhí)崴?，其?guī)模經(jīng)濟也將得到進一步提高?？蛻魞?yōu)勢方面，公司憑借著研發(fā)實力及產(chǎn)品力，與寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源等大客戶建立了合作關(guān)系。

拉長周期來看，隨著新能源行業(yè)景氣度持續(xù)走高，珠海賽緯有望憑借上述三大龍頭特質(zhì)進一步鞏固市場地位，提高自身市場份額，實現(xiàn)“超進化”。

01 三年營收復(fù)合增長169.16%，一體化夯實公司業(yè)務(wù)地基

某種程度上說，珠海賽緯實現(xiàn)“超進化”，在營收增速上有所體現(xiàn)。招股書顯示，2020、2021、2022年珠海賽緯分別實現(xiàn)營收為25,334.87萬元、126,645.14萬元和183,540.57萬元，2020年至2022年，營業(yè)收入復(fù)合增長率為169.16%。

三位數(shù)的營收復(fù)合增長在A股可謂是行業(yè)佼佼者。以新能源行業(yè)為例，國信證券數(shù)據(jù)顯示，近三年A股復(fù)合增長率也僅維持15%左右。

為進一步鞏固業(yè)績成果，實現(xiàn)降本增效，提高行業(yè)競爭力，珠海賽緯正在進行全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局。招股書顯示，公司已經(jīng)具備了鋰鹽、有機溶劑與添加劑三大原材料的生產(chǎn)技術(shù)儲備，為公司未來加大對供應(yīng)鏈的把控，保障原料供應(yīng)能力等提供技術(shù)支撐。公司已在合肥廬江基地和淮南基地布局了原材料鋰鹽、添加劑與溶劑產(chǎn)品的建設(shè)項目。

電解液是鋰離子電池四大材料之一，在充放電過程中起到運送鋰離子作用，被稱為鋰電池的“血液”。由高純度溶劑（質(zhì)量占比80%以上）、電解質(zhì)（質(zhì)量占比10%以上）和必要的添加劑（質(zhì)量占比5%左右）等主要材料配置而成。

站在成本端的角度來看，鋰鹽成本占比最高，約為60%，鋰鹽價格顯著影響電解液的價格，其作用是保證電池在充放電過程中有充足的鋰離子實現(xiàn)充放電循環(huán)，目前使用最為廣泛的鋰鹽是六氟磷酸鋰；有機溶劑成本占比約30%，質(zhì)量占比達80%以上，目前主要使用的是碳酸酯類溶劑；添加劑成本占比10%。

一體化布局最主要的好處就在于可以熨平電解液材料周期波動的影響。尤其是鋰電池主流溶質(zhì)材料六氟磷酸鋰周期屬性強，價格大幅波動。2021年，新能源車滲透率快速提高，帶動六氟磷酸鋰需求上升，處于供不應(yīng)求態(tài)勢，價格不斷上升，2022年2月達到59萬元/噸高點，后續(xù)隨著其產(chǎn)能釋放，價格大幅回落，市場競爭激烈。一體化布局便能大幅無視材料波動，顯著提高公司穿越周期的能力，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)健增長。

值得一提的是，珠海賽緯除了布局鋰電池電解液，在其他環(huán)節(jié)也在培育新的利潤點。

比如，公司在在鈉電池電解液領(lǐng)域也頗有研究。據(jù)招股書披露，自2015年開始，珠海賽緯便持續(xù)進行鈉離子電池電解液的開發(fā)并對相關(guān)的電解質(zhì)和添加劑進行自主合成，目前鈉離子電池電解液已經(jīng)進入中試階段并實現(xiàn)銷售;公司自2016年開始進行固態(tài)電解質(zhì)材料的小試開發(fā)，目前該類材料已經(jīng)進入中試階段。依托在鈉離子電池電解液領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，公司成為眾多頭部鈉離子電池企業(yè)合作伙伴。

多技術(shù)路線的重要性不言而喻。從動力電池角度來說，目前并沒有絕對完美的電池解決方案，各個電池路線仍在持續(xù)迭代，新型技術(shù)路徑如氫燃料電池、固態(tài)鋰離子電池、鈉離子電池等不斷涌現(xiàn)，其中鈉離子電池憑借成本優(yōu)勢、高安全性能以及快充性能等優(yōu)勢備受關(guān)注，行業(yè)熱度持續(xù)升溫，具備極大的增長潛力。

國泰君安指出，2023年底有望實現(xiàn)鈉離子電池的GWh級投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈初步完善，帶動鈉離子電池低成本承諾兌現(xiàn)。未來，在新型電池方面的技術(shù)儲備和創(chuàng)新將有助于珠海賽緯在競爭中占據(jù)有利地位。不難看出，多技術(shù)路線布局的珠海賽緯將實現(xiàn)收入多元化，進一步拓寬自身業(yè)績的安全邊際。

此外，公司還在鋰電池材料領(lǐng)域布局。招股書提到，珠海賽緯積極布局鋁塑復(fù)合膜材料，正持續(xù)推進用于軟包數(shù)碼及動力電池等領(lǐng)域的鋁塑復(fù)合膜技術(shù)的研發(fā)，以期培育新的利潤增長點。

可以預(yù)見的是，一旦公司一體化布局完成，疊加公司多技術(shù)路徑、多領(lǐng)域的多點開花的發(fā)展策略，公司競爭力將邁入一個新的臺階。

02 大客戶優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，專注研發(fā)構(gòu)建強勁增長動力

招股書顯示，公司服務(wù)客戶數(shù)量已達到上百家，其中包括寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源、捷威動力、珠海冠宇、鵬輝能源等各個領(lǐng)域頭部企業(yè)。目前公司已與多家行業(yè)龍頭企業(yè)建立起緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

優(yōu)質(zhì)客戶能直接給公司帶來持續(xù)增長的業(yè)績收入。背后的邏輯是，在動力電池、儲能電池等領(lǐng)域的客戶，其行業(yè)集中度正隨著新能源的發(fā)展進一步提升。

根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）的統(tǒng)計，2022年國內(nèi)動力電池裝機量約260.94GWh，同比增長86.41%。2022年動力電池裝機電量前十名企業(yè)裝機總電量247.64GWh，占整體裝機電量的比例為94.90%，其中前三家企業(yè)寧德時代、比亞迪和中創(chuàng)新航合計裝機量達到208.48GWh，占全部裝機量的比例達到79.90%。

一定程度上說，珠海賽緯能拿下如此多的優(yōu)質(zhì)客戶，本質(zhì)上依舊是依托深厚的研發(fā)實力及產(chǎn)品力。

從產(chǎn)品力上來看，珠海賽緯在電解液領(lǐng)域深耕多年，其強項便是技術(shù)創(chuàng)新能力。目前，在鋰電池研發(fā)上，公司自主設(shè)計及合成的M106添加劑在改善高鎳三元鋰電池的高溫存儲和高溫循環(huán)性能方面效果突出，圍繞M106添加劑，公司布局了一系列的電解液配方專利，已授權(quán)發(fā)明專利4項；在鈉電池研發(fā)上，公司獲得鈉離子電池電解液授權(quán)發(fā)明專利1項，另有5項發(fā)明專利正處于專利審查階段，并儲備了NaPF6、NaFSI、NaPO2F2、NaODFB、NaBOB、NaDFOP、NaTFOP和M156等8種核心電解質(zhì)鈉鹽及添加劑的制備技術(shù)。

優(yōu)秀的產(chǎn)品力主要得益于公司對研發(fā)的重視。報告期各期，公司研發(fā)支出分別為1,656.93萬元、6,364.03萬元和6,056.50萬元，累計不低于5,000萬元，2020年至2022年研發(fā)支出復(fù)合增長率為91.19%。截至2023年1月12日，公司累計獲得專利69項，其中發(fā)明專利64項、實用新型專利5項，形成了以鋰離子電池電解液為核心的專利技術(shù)體系。

珠海賽緯能取得上述優(yōu)秀成績，也離不開公司技術(shù)研發(fā)掌舵人的戰(zhàn)略定力。招股書提到，戴曉兵于2000年加入ATL從事鋰離子電池研發(fā)工作，成為國內(nèi)首批從事鋰離子電池及電解液研發(fā)的技術(shù)人員，入選了廣東省特支計劃科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才、珠海市高層次人才、科技部第三批萬人計劃—科技領(lǐng)軍人才。在以科技創(chuàng)新為核心發(fā)展的公司中，有頂級科技大佬掌舵研發(fā)方向，有利于進一步推動公司在科技創(chuàng)新上的發(fā)展。

得益于上述成果，公司品牌效應(yīng)也逐漸顯現(xiàn)。招股書顯示，公司曾獲得珠海市獨角獸種子企業(yè)、廣東省鋰電池電解液及添加劑工程技術(shù)研究中心、廣東省省級企業(yè)技術(shù)中心等稱號，被評選為中關(guān)村新型電池技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟副理事長單位，入圍由高工鋰電、高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）聯(lián)合組織的“2022中國鋰電材料產(chǎn)業(yè)TOP50”評選。

總體而言，即將完成的一體化為珠海賽緯構(gòu)建了穩(wěn)固的基本盤，死磕研發(fā)的態(tài)度及品牌優(yōu)勢令公司獲得持續(xù)增長的動力。面對電解液產(chǎn)業(yè)集中度提升的歷史機遇，珠海賽緯已經(jīng)占據(jù)了絕佳的身位與優(yōu)勢。至此，珠海賽緯正在駛?cè)胄潞铰?，增長的宴席永不散場。

審核編輯 黃宇