2017年因為混改賺足了股民的眼光，2018年因為各種寶卡、王卡收割了大量4G用戶。去年的財報顯示，中國聯(lián)通未來更有風生水起之勢。只是在持續(xù)提速降費等監(jiān)管政策壓力下，中國聯(lián)通的良性營收體系似乎尚未建成，特別是流量收入對營收的貢獻不足。

一

4G用戶DOU已經(jīng)高企，流量占收比卻尚未過半

2017年財報顯示，中國聯(lián)通4G用戶DOU為4.4GB，不但全行業(yè)最高，而且超出中國電信將近1GB，更是中國移動4G用戶DOU的2倍，相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)詳見下表。中國聯(lián)通擁有最小的4G用戶規(guī)模且份額不足五分之一，但是卻貢獻了超過30%的行業(yè)流量份額。相對比友商，中國聯(lián)通是真正的“小馬拉大車”。而且隨著各種王卡、寶卡的大規(guī)模強勢推廣，中國聯(lián)通的流量收割機不斷被充實，未來其流量份額增幅高位增長的可能性非常大。

去年財報中的數(shù)據(jù)還顯示，中國聯(lián)通的通服收入為2490億元，其中流量收入為921億元，占比約為37%，流量占收比未達到50%，說明其尚未實現(xiàn)流量經(jīng)營轉(zhuǎn)型。雖然與中國移動超過50%的流量占收比無法比擬，但是相較于中國電信流量占收比的27.46%，中國聯(lián)通看似較為成功。只是這樣的相對成功是中國聯(lián)通用30%的流量份額換來的。概況起來就是雖然有了超高的流量，卻沒有帶來相應(yīng)的收入。相關(guān)數(shù)據(jù)詳見下表。

二

網(wǎng)絡(luò)資源不足，用戶規(guī)模持續(xù)增長受限

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根據(jù)公開的數(shù)據(jù)，我們整理得到下表。這樣的數(shù)據(jù)或許預(yù)示一個明顯的問題，就是中國聯(lián)通未來4G用戶DOU增長空間受限。因為其網(wǎng)絡(luò)資源的有限性，束縛了未來用戶規(guī)模和流量需求的無限增長。相對來說，畢竟中國聯(lián)通的4G基站規(guī)模和份額都是最低的，其流量份額已經(jīng)超過其4G基站份額十個百分點，而且也是第一家流量份額超過其基站份額的運營商。

電信行業(yè)里有句話叫“市場發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)行”?，F(xiàn)在中國聯(lián)通的市場發(fā)展已經(jīng)超越了其網(wǎng)絡(luò)建設(shè)速度。而且在5G時代到來前，運營商的大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也已經(jīng)不太現(xiàn)實。所以，后4G時代，網(wǎng)絡(luò)承載無法成倍擴張，中國聯(lián)通想進一步發(fā)力只能是“心有余而力不足”。

另外，隨著各種王卡、寶卡的瘋狂拓展，中國聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)感知必然下降，而且將給已經(jīng)捉襟見肘的網(wǎng)絡(luò)造成更大壓力。從這個角度看，各種王卡、寶卡的發(fā)展或許也有限度。這樣以來，我們可以得到這樣的結(jié)論，5G到來之前，中國聯(lián)通快速擴大4G用戶基本盤的可能性非常小。

三

流量營收雖快速增長，但仍未超出其應(yīng)得份額?

工信部的數(shù)據(jù)顯示2018年前兩個月，我國電信業(yè)務(wù)總量同比增長117%，電信業(yè)務(wù)收入同比增長4.9%，其中移動通信業(yè)務(wù)收入1533億元同比增長只有2.8%。另外，同期移動電話用戶累計凈增2406萬戶，移動寬帶用戶（即3G和4G用戶）更是累計凈增3481萬戶。

這樣的數(shù)據(jù)對比說明，監(jiān)管層的提速降費確實得了有效落地，用戶的幸福感確實得到了提升。只是從電信行業(yè)的角度看，雖然用戶規(guī)模擴展，而且業(yè)務(wù)量翻倍，但是營收增長，特別是移動業(yè)務(wù)營收增長卻微乎其微。

中國聯(lián)通公布的數(shù)據(jù)顯示，2018 年前兩個月其移動出賬用戶凈增 567.7 萬戶，總數(shù)達到 2.9 億戶，其中移動寬帶用戶凈增1225.5萬戶，實現(xiàn)移動主營業(yè)務(wù)收入約 265.2 億元人民幣，同比增長約 11.6%。在流量單價持續(xù)壓降下，靠用戶規(guī)模和DOU增長帶動，中國聯(lián)通移動業(yè)務(wù)營收增幅超過兩位數(shù)。

但是從行業(yè)角度看，中國聯(lián)通的流量收入份額與其4G用戶份額相當，而且低于其總體移動用戶份額，更是遠低于其新增用戶份額。相關(guān)詳細對比數(shù)據(jù)見下表。從這個角度可以邏輯推知，中國聯(lián)通的流量業(yè)務(wù)遠高于行業(yè)平均增幅。實際上，這也再次證明了其“小馬拉大車”的事實?？窟@種超前透支用戶流量來彌補或者填充其營收短缺，中國聯(lián)通的“小馬”未來還可以繼續(xù)把“大車”拉多久，我們不好估算，但是絕對不可能持久。

無論從2017年還是從今年前兩個月的經(jīng)營數(shù)據(jù)分析來看，混改后中國聯(lián)通通過與BATJ等互聯(lián)網(wǎng)大佬合作雖然找到了“內(nèi)容”的來源，但是卻已經(jīng)在嚴重透支其用戶的流量需求，而且短期內(nèi)更是難以更改這種“寅吃卯糧”過日子的經(jīng)營模式。在用戶X流量X單價=營收的模式下，中國聯(lián)通未來靠用戶和流量規(guī)模增長來提升的流量營收的日子會越來越難過。