2017年全球TMT行業(yè)IPO數(shù)量達到100家，融資金額達到251億美元。BAT巨頭統(tǒng)治之下，TMT行業(yè)還有哪些投資機會？中美貿(mào)易戰(zhàn)之下，海外上市還有哪些機遇？

TMT（Telecommunication, Media, Technology，電信、媒體和科技）行業(yè)的高成長性一直倍受投資者青睞。 經(jīng)歷了2016年的低谷之后，全球科技行業(yè)IPO的數(shù)量及融資額在2017年迎來新一輪高峰。2017年全球TMT行業(yè)IPO數(shù)量達到100家，較2016年的54家提高了85%；融資金額達到251億美元，較2016年增長167%。

BAT巨頭統(tǒng)治之下，TMT行業(yè)還有哪些投資機會？中美貿(mào)易戰(zhàn)之下，海外上市還有哪些機遇？普華永道近期發(fā)布的兩份TMT行業(yè)投資研究報告，對上述問題做出了詳細的解答。

A股、香港、美國，哪里上市好？

前不久，在美國上市的愛奇藝和B站，雙雙跌破發(fā)行價，這不禁引發(fā)人們的擔心，在貿(mào)易戰(zhàn)依然持續(xù)的情況下，美國市場是否還是一個好的選擇？

我們從估值情況看，國內(nèi)主板市場正趨于穩(wěn)健成熟，A股市盈率從2016年6月30日的71倍，下降為2017年12月31日的49倍。盡管如此，A股市盈率依然超過同期美股47倍的市盈率。從融資額看，A股相對穩(wěn)定，海外市場尤其是香港市場近期獲得TMT行業(yè)的青睞，2017下半年，閱文集團在香港上市，獲得了74億人民幣的融資額，大大提升了四季度海外融資額的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

如果看各板塊企TMT企業(yè)的主要財務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，A股市場和中小板市場，在2017年下半年度表現(xiàn)出色。深入分析發(fā)現(xiàn)，A股上市的山東出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰竞椭行“迳鲜械幕葜莸沦愇魍?a target="_blank">汽車電子股份有限公司營收超過預(yù)期，整體提升了主板和中小板的整體績效。同時上述兩個公司分別隸屬媒體和硬件設(shè)備行業(yè)，也提升了這兩個行業(yè)收入和利潤的統(tǒng)計指標。

香港及海外市場以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)出現(xiàn)虧損的原因在于，香港上市的易鑫集團依然虧損，導致行業(yè)統(tǒng)計利潤為負。

由于香港考慮到TMT、生物行業(yè)等公司需要較長的研發(fā)周期，短期內(nèi)盈利難度較大，因此有條件的允許這類行業(yè)的公司，在尚未盈利的階段，即可上市。而境內(nèi)上市環(huán)境對于尚未盈利的TMT公司及一些特定行業(yè)的企門檻較高，該類型企業(yè)開始考慮在香港及海外上市的可能性。

企業(yè)如何選擇適合自己的上市板塊，普華永道合伙人林曉帆、高建斌等給出了以下幾條建議：

企業(yè)上市的目的。企業(yè)上市的目的是開拓海外市場、吸引海外投資者，還是融資支持國內(nèi)市場。企業(yè)選擇上市地點，建議靠近企業(yè)的主要市場，這樣便于投資者理解企業(yè)的業(yè)務(wù)邏輯和市場規(guī)則，有利于維持企業(yè)估值的穩(wěn)定。近期，我國部分海外上市的企業(yè)希望回歸A股市場，也是出于這方面的考慮。

上市地是否有相應(yīng)的對標企業(yè)。對標企業(yè)有助于投資者對企業(yè)給出合理的估值。近期國內(nèi)媒體類企業(yè)赴香港上市企業(yè)較多，為同類企業(yè)提供了一個良好的樣本。美國市場在軟件企業(yè)級應(yīng)用、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域有較多的對標企業(yè)，對于這類的企業(yè)，美國市場仍然是比較好的選擇。

交易所對公司治理的要求，也是一個重要的考量。如交易所是否允許企業(yè)實行VIE架構(gòu)，是否允許科技公司實施同股不同權(quán)、是否允許尚未盈利的科技公司上市等。香港交易所近期的改革，對同股不同權(quán)、非盈利公司有條件的上市釋放出積極信號，加之香港投資者對大陸市場更為熟悉，對國內(nèi)TMT行業(yè)的企業(yè)香港市場將和美國市場形成激烈的競爭?；氐紸股市場，存托憑證CDR的推出，也將吸引優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)回歸市場。

科技行業(yè)升溫，娛樂傳媒熱度下降

TMT領(lǐng)域的四個子行業(yè)中，2017年下半年，互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，依然在投資數(shù)量和金額方面處于領(lǐng)先地位，科技行業(yè)緊隨其后，通信行業(yè)投資由于聯(lián)通混改，帶來金額出現(xiàn)大幅增長。新能源汽車、高端制造、智能化生產(chǎn)、VR／AR、區(qū)塊鏈等新業(yè)態(tài)是主要驅(qū)動力。

互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)依舊是TMT行業(yè)的領(lǐng)頭羊，吸金能力最強，碎片化娛樂和消費升級等新熱點繼續(xù)讓互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)老樹開新花。但隨著科技行業(yè)的快速增長，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的優(yōu)勢在逐漸減小，特別是在投資數(shù)量上。

具體來看，互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)仍為最熱門行業(yè)，與國際TMT行業(yè)趨勢一致。該行業(yè)累計吸引投資1062筆，其中過億投資為33筆。科技行業(yè)投資熱度提升，吸引投資1062筆，其中過億投資為17筆，資本流向主要為人工智能、企業(yè)信息化服務(wù)等類型的公司。

通信行業(yè)由于聯(lián)通混改獲得巨額資金投入，使該行業(yè)融資金額大幅提升，但由于該行業(yè)管制性較強，總體融資并不活躍，僅獲得37筆投資，過億融資4筆。2017下半年娛樂傳媒行業(yè)的投資熱度下降，投資金額環(huán)比下降55%，雖然獲得了295筆融資，但過億融資僅有3筆，資金投向為資訊服務(wù)類公司和影視制作公司。

從行業(yè)細分的融資規(guī)模來看，TMT行業(yè)的投資已較為理性，行業(yè)的結(jié)構(gòu)也漸趨合理。

從TMT行業(yè)獲得首輪融資的情況看，2017年四季度第一次獲得融資的企業(yè)中，分別有38%和37%來自科技行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，學前教育、英語教育、直播項目獲得眾多投資。另一方面，雖然首輪投資數(shù)量占比維持在33%左右，但首輪投資金額僅占5%，一定程度上說明投資者仍然保持謹慎觀望的態(tài)度，理性評估當前新項目的發(fā)展前景，對于不確定的風口僅會以小金額投資試水。

PIPE增長搶眼

經(jīng)歷了上半年對于擴張期企業(yè)的投資的火熱，2017年下半年擴張期和成熟期企業(yè)的投資出現(xiàn)自然回落，連續(xù)兩個季度量價齊跌；PIPE（Private Investment in Public Equity，私人股權(quán)投資已上市公司股份）投資金額增長最為搶眼，三、四季度分別環(huán)比增長55%和273%，反映了資本市場對于已上市公司為股東持續(xù)帶來回報的信心。

投資數(shù)量方面，初創(chuàng)期占比最多；投資金額方面，三季度占比最多的為擴張期企業(yè)，四季度則為PIPE。許多市場空間大、經(jīng)歷行業(yè)洗牌、商業(yè)模式和經(jīng)營能力經(jīng)受考驗的獨角獸企業(yè)獲得大額投資，以進一步擴張生態(tài)系統(tǒng)和業(yè)務(wù)版圖，互聯(lián)網(wǎng)進入后半場，跑馬圈地的時代已經(jīng)來臨。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓漸成投資退出首選

TMT行業(yè)投資的退出類型正發(fā)生變化。2017年開始，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的數(shù)量超越IPO，漸成投資機構(gòu)退出的首選類型。科技、互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)和娛樂傳媒行業(yè)在2017年4季度，創(chuàng)造歷史單季退出數(shù)量新高。

這反映出，隨著TMT快速發(fā)展、淘汰和整合，各細分賽道上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出，投資邏輯、團隊能力和市場潛力等也更加清晰，受到資本行業(yè)的追捧。大量股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易也是資本搶奪優(yōu)質(zhì)企業(yè)的直接體現(xiàn)。

IPO方面，整體A股市場監(jiān)管層審核速度加快，但否決率也迭創(chuàng)新高。在此背景下，不少投資機構(gòu)也開始選擇通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或并購等方式退出，也有部分企業(yè)出于各種考慮赴香港或美國上市。香港資本市場也積極改革上市規(guī)則，為優(yōu)質(zhì)TMT企業(yè)上市大開方便之門，同時，中國資本市場也在醞釀修訂上市規(guī)則，積極加入優(yōu)質(zhì)TMT公司的搶奪戰(zhàn)。

趨勢：生物科技、香港市場值得關(guān)注

互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)仍將是資本聚焦的首選行業(yè)。大批電商平臺、共享平臺、網(wǎng)絡(luò)金融等領(lǐng)域的頭部公司進入擴張期，大量的資金需求和優(yōu)質(zhì)企業(yè)地將促成更多大額投資。包括“共享經(jīng)濟”、“區(qū)塊鏈”、“新零售”等新領(lǐng)域、商業(yè)模式和新技術(shù)有望出現(xiàn)一批明星企業(yè)。

生物科技領(lǐng)域值得投資者關(guān)注，該領(lǐng)域雖投入期長、所需資金量巨大，高尖端技術(shù)形成的壁壘和潛在豐厚收益吸引了大批投資人。香港市場逐漸有條件地允許，未盈利的生物科技公司上市，對該類公司是一個重大利好。

2017年科技行業(yè)的投資力度開始高速增長，技術(shù)破壁和科革命勢頭強勁。我國在基礎(chǔ)科技的垂直領(lǐng)域有所突破，人工智能、VR/AR、自動駕駛、區(qū)塊鏈及物聯(lián)網(wǎng)等革命性技術(shù)是主要關(guān)注領(lǐng)域，越來多的資本關(guān)注技術(shù)與生活方式的融合。

隨著中國資本市場的日漸成熟，活躍度高，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為主導的退出方式。相比IPO，股權(quán)轉(zhuǎn)讓使資本的退出更加靈活，這不但幫助資本更快實現(xiàn)，也將提高市場資金使用效率，讓更多的企業(yè)被資本賦能。

香港資本市場對優(yōu)質(zhì)TMT企業(yè)上市規(guī)則的改革，將促使赴港上市的企業(yè)數(shù)量增加。國內(nèi)資本場也在醞釀類似改革，為大量優(yōu)質(zhì)的TMT企業(yè)國內(nèi)上市掃清政策障礙，如果能夠落地，國內(nèi)IPO的數(shù)量也將顯著增加。