背景：小米在香港召開全球新聞發(fā)布會(huì)上，雷軍攜六高管林斌、洪峰、黎萬強(qiáng)、王川、劉德及周受資出席發(fā)布會(huì)，宣布將于7月9日在港交所主板掛牌交易。

據(jù)發(fā)布會(huì)上主持人高盛聯(lián)席總裁詹姆斯·帕拉戴斯介紹，小米股票代碼是1810，新股是65.8％，老股34.2％，超額有15％，發(fā)行規(guī)模是54到70億美元，第一天的交易日是7月9日。

小米于2010年創(chuàng)立，8年的時(shí)間，小米仍算一家年輕的公司，但高管團(tuán)隊(duì)已經(jīng)過多次迭代和權(quán)力調(diào)整。

目前小米的初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)中周光平和黃江吉已經(jīng)離開小米，其他四名聯(lián)合創(chuàng)始人仍為核心高管層并出席發(fā)布會(huì)，此外還有負(fù)責(zé)小米電視業(yè)務(wù)的王川、集團(tuán)CFO周受資出席。

小米的招股說明書披露，包括雷軍在內(nèi)的董事會(huì)7人，高管團(tuán)隊(duì)共13人。

從在董事會(huì)的地位、所持股份與在集團(tuán)的職權(quán)分工看，小米執(zhí)行董事、總裁兼小米手機(jī)總經(jīng)理林斌是當(dāng)之無愧的除雷軍外的高管團(tuán)首席，而高級(jí)副總裁、品牌戰(zhàn)略官黎萬強(qiáng)則可排至第二。

根據(jù)此次招股說明書披露，部分高管的持股情況，林斌持股13.3286%，位列除雷軍外高管團(tuán)首位，這意味著如果按照市場(chǎng)給出的較低估值700億美元計(jì)，林斌所持股份至少價(jià)值93億美元，若成功實(shí)現(xiàn)1000億美元估值上市，林斌的身價(jià)將超過880億元。

而黎萬強(qiáng)持股3.2375%，持股市值至少在22.66億美元，加之黎萬強(qiáng)自身在文化、影視等方面的投資，身價(jià)超150億元。

從小米高管團(tuán)“六大金剛”的個(gè)人履歷來看，可以說，走出的是一條學(xué)霸＋技術(shù)宅到億萬富豪，令人欽羨的創(chuàng)富之路，其發(fā)展路徑、個(gè)人行事風(fēng)格也都極其相似。

雷軍首次創(chuàng)業(yè)旗開得勝

首先我們想要介紹下雷軍，他是1969年出生于湖北仙桃。1987年，畢業(yè)于原沔陽中學(xué)，同年，雷軍考上了武漢大學(xué)計(jì)算機(jī)系。

進(jìn)入大學(xué)后，對(duì)自己要求比較嚴(yán)的雷軍就開始選修了不少高年級(jí)的課程。僅用了兩年時(shí)間，雷軍修完了所有學(xué)分，甚至完成了大學(xué)的畢業(yè)設(shè)計(jì)。

讀完大學(xué)的雷軍便開始闖蕩計(jì)算機(jī)市場(chǎng)。1992年，雷軍與同事合著了《深入DOS編程》一書。

在接下來的兩年里，雷軍涉獵廣泛，寫過加密軟件、殺毒軟件、財(cái)務(wù)軟件、CAD軟件、中文系統(tǒng)以及各種實(shí)用小工具等，并和王全國(guó)一起做過電路板設(shè)計(jì)、焊過電路板，甚至還干過一段時(shí)間的黑客，解密各種各樣的軟件。

兩年下來，雷軍和各家電腦公司老板之間都成了熟人，成了武漢電子一條街的甚有名氣的人物。

受《硅谷之火》中創(chuàng)業(yè)故事影響，在大學(xué)四年級(jí)的時(shí)候，雷軍開始和同學(xué)王全國(guó)、李儒雄等人創(chuàng)辦三色公司。

當(dāng)時(shí)的產(chǎn)品是一種仿制金山漢卡，可是隨后出現(xiàn)一家規(guī)模比他們更大的公司，把他們的產(chǎn)品盜版了，而且這家公司可以把同類的產(chǎn)品做得量更大，價(jià)格也更低。

三色公司度日維艱，不要說公司運(yùn)營(yíng)，即使他們生活上也面臨著等無米下鍋的局面。半年以后，三色公司決定解散。清點(diǎn)公司資產(chǎn)時(shí)，雷軍和王全國(guó)分到了一臺(tái)286電腦和打印機(jī)，李儒雄分到了一臺(tái)386電腦。

在三色公司工作期間，雷軍與王全國(guó)合作編寫了雷軍的第一個(gè)正式作品BITLOK 加密軟件并組建了黃玫瑰小組；除此還用PASCAL編寫免疫90，此產(chǎn)品獲得了湖北省大學(xué)生科技成果一等獎(jiǎng)。

雷軍要如何安放他的互聯(lián)網(wǎng)夢(mèng)？

“我并不是很糾結(jié)我們到底是硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司。我更在意的是小米是一家獨(dú)一無二的公司?！?月23日，雷軍在香港四季酒店對(duì)投資者和媒體宣稱，盡管此前小米還堅(jiān)稱自己是互聯(lián)網(wǎng)公司。

“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司。” 5月3日，小米向港交所遞交IPO申請(qǐng)，雷軍在公開信中強(qiáng)調(diào)對(duì)小米的定位。

在小米6月7日和6月14日向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的CDR招股書里，其也反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“小米集團(tuán)是一家以手機(jī)、智能硬件和 IoT 平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司?！?/p>

而早在2013年9月小米完成D輪融資前，雷軍便給這家公司穿上了互聯(lián)網(wǎng)外衣。

其實(shí)，雷軍的互聯(lián)網(wǎng)夢(mèng)很早就已開始。1998年，雷軍出任金山軟件CEO，要求金山經(jīng)理層每天花兩三個(gè)小時(shí)研究互聯(lián)網(wǎng)。

從金山轉(zhuǎn)型到投出移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)半壁江山，再到帶領(lǐng)小米殺出血路，二十年過去，他一直在費(fèi)力追逐互聯(lián)網(wǎng)的步伐，結(jié)果卻被互聯(lián)網(wǎng)浪潮拋棄，如今，小米能承載他的互聯(lián)網(wǎng)夢(mèng)嗎？

在浪潮中搖擺的小米定位

“這次550億美元的定價(jià)，就是我也不想開價(jià)了，你們隨便開吧，總不至于連550億美元都不值吧？” 6月21日小米通過港交所上市聆訊，雷軍在路演時(shí)對(duì)投資者說。

當(dāng)天，小米公布招股價(jià)格區(qū)間為每股17港元至22港元，計(jì)劃發(fā)行21.79億股，融資規(guī)模為47.2億-61.09億美元，小米市值降至539億-697億美元，與之前追求的千億美元估值相去甚遠(yuǎn)。

“雷軍說小米是家互聯(lián)網(wǎng)公司，只是為了提高估值?！碑?dāng)談及小米對(duì)自己的互聯(lián)網(wǎng)定位時(shí)，一位投行人士告訴無冕財(cái)經(jīng)，“手機(jī)行業(yè)現(xiàn)在處于血海，很低的毛利潤(rùn)，（如果）定位為手機(jī)硬件公司將遠(yuǎn)遠(yuǎn)撐不起小米的估值目標(biāo)。”

自2018年小米IPO提上議程后，雷軍和小米一直急于證明自己是家互聯(lián)網(wǎng)公司，應(yīng)獲得比硬件廠商更高的估值。

繼5月3日雷軍在公開信中稱小米是家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司后，小米的招股書中也一再出現(xiàn)小米是家互聯(lián)網(wǎng)公司的論調(diào)，隨之而來的是連番質(zhì)疑。

小米在招股書中透露，截至2018年3月，MIUI月活躍用戶超過了1.9億，用戶每天使用小米手機(jī)的平均時(shí)長(zhǎng)約4.5小時(shí)。但小米沒有一款可以拿得出手的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)與硬件的收入比例嚴(yán)重失衡。

2016年，小米總營(yíng)收684.34億元，來自互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營(yíng)收僅65.4億元，占比9.56%；2017年小米營(yíng)收1146.25億元，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收僅8.62%；直到2018年第一季度，小米的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)收占比仍不到10%，手機(jī)一直占其銷售額的很大一部分。

“我真的不在意小米是不是互聯(lián)網(wǎng)公司，有人問我應(yīng)該給騰訊的估值還是蘋果的估值，我說應(yīng)該是騰訊乘蘋果的估值，因?yàn)樾∶资侨苄偷??！睔v經(jīng)重重質(zhì)疑后，雷軍不再執(zhí)著地宣告小米的互聯(lián)網(wǎng)屬性。

“硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)，三個(gè)環(huán)是小米的商業(yè)模式。”但他依然濃墨重彩地表達(dá)了他對(duì)小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的看重，如果不考慮電商的話，這99億人民幣的收入也能使小米進(jìn)全球互聯(lián)網(wǎng)公司的前25名?！?/p>

據(jù)原國(guó)美電器董事長(zhǎng)陳曉回憶，他有一次去拜訪雷軍，后者給他算小米的估值：“小米有7000萬用戶，每個(gè)用戶的價(jià)值380美元，這樣算下來，小米市值300億美元。”

而客單價(jià)是互聯(lián)網(wǎng)估值的核心，雷軍的初衷，也許便是成為互聯(lián)網(wǎng)的弄潮兒，但現(xiàn)今失衡的小米能承載雷軍的互聯(lián)網(wǎng)夢(mèng)嗎？

美國(guó)為何不積極認(rèn)購(gòu)小米？

美國(guó)資本市場(chǎng)為何不積極認(rèn)購(gòu)小米而是保持觀望？

一句話，美國(guó)市場(chǎng)不買小米模式的單。

為什么不買單？因?yàn)槊绹?guó)有太多科技互聯(lián)網(wǎng)大牛，即便是一些公認(rèn)表現(xiàn)優(yōu)異的美國(guó)科技公司，都不一定被某些投資機(jī)構(gòu)看好，又何況是中國(guó)科技企業(yè)在美國(guó)路演。

小米到美國(guó)當(dāng)然會(huì)稱自己是科技公司，但在蘋果、谷歌等公司的“襯托”之下，小米就相形見絀了。若小米重點(diǎn)提公司的互聯(lián)網(wǎng)屬性，美國(guó)還有亞馬遜、Facebook等一眾優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司，小米也無法與這些公司PK。

所謂沒有對(duì)比就沒有傷害，有美國(guó)科技與互聯(lián)網(wǎng)公司的對(duì)比，再翻看一下小米的盈利業(yè)績(jī)，美國(guó)資本市場(chǎng)：一方面不會(huì)高看小米，你說你是科技公司但盈利卻不怎么好；

另一方面他們可能看不懂小米，因?yàn)檫€沒有類似小米模式的企業(yè)給予其做參考，市場(chǎng)要么不會(huì)給予小米高估值，要么只能在一旁觀望。

相較與香港市場(chǎng)對(duì)“小米是互聯(lián)網(wǎng)公司還是硬件公司”的定位問題爭(zhēng)論，估計(jì)美方市場(chǎng)更看不懂小米的企業(yè)性質(zhì)：

你說你是技術(shù)創(chuàng)新型公司，但你的技術(shù)在哪里？

你能否像谷歌一樣在人工智能、VR等多個(gè)領(lǐng)域擁有較多的技術(shù)及專利？

能否如蘋果一樣能夠自行設(shè)計(jì)并生產(chǎn)CPU與GPU？

顯然這些都不是小米所長(zhǎng)。由此來看，在美國(guó)佬眼中小米更高的權(quán)重屬于模式創(chuàng)新。

事實(shí)上，相對(duì)于科技研發(fā)創(chuàng)新，美國(guó)市場(chǎng)似乎更看好中國(guó)那些模式創(chuàng)新性的公司，這在當(dāng)前的美國(guó)股市可見一斑。美國(guó)市場(chǎng)很看好“復(fù)制美國(guó)模式”的中國(guó)企業(yè)，因?yàn)樗麄兩羁陶J(rèn)同中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)，并且這些模式也已經(jīng)在美國(guó)得到了驗(yàn)證。

只是，小米沒有也不會(huì)給自己貼上“模式創(chuàng)新”標(biāo)簽，科技創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是小米誕生以來就貼上的標(biāo)簽，這樣美國(guó)市場(chǎng)此次只能給予小米不冷不熱的態(tài)度。

從市盈率上來看，5月份剛提交招股書之時(shí)，有媒體以小米去年54億盈利來計(jì)算，若小米估值達(dá)1000億美元，其市盈率超百倍。

至6月份，摩根士丹利在一份研究報(bào)告中認(rèn)為，小米的公允價(jià)值約在650億至850億美元，相當(dāng)于其2019年調(diào)整后盈利預(yù)期的27至34倍左右，其他機(jī)構(gòu)給予的估值也在這個(gè)數(shù)字范圍上下。

而根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，蘋果公司當(dāng)時(shí)的市值為2019年調(diào)整后盈利預(yù)期的14.5倍，小米的估值水平約為蘋果的兩倍。

但小米估值在不斷的質(zhì)疑聲中縮水，甚至有投資者表示，如果將小米歸為A股硬件公司，其估值應(yīng)不足200億美元。這與雷軍為小米估值的550億美元相去甚遠(yuǎn)，550億美元還是小米上市前最調(diào)低估值的結(jié)果，這或許已是雷軍的底線。

在這個(gè)前提之下，小米美國(guó)路演，觀望仍為許多投資者的態(tài)度，可能大部分美國(guó)資本機(jī)構(gòu)已不認(rèn)同小米市盈率能超過蘋果2倍的評(píng)估，他們并沒有看出小米的誘人前景，即便雷軍著重強(qiáng)調(diào)小米是新物種。

在資本市場(chǎng)，一個(gè)新物種的誕生，其所代表全新模式及最新體驗(yàn)，一般而言會(huì)走向兩個(gè)極端：

因?yàn)轭嵏残缘膭?chuàng)新深市場(chǎng)歡迎備受資本市場(chǎng)推崇，從而給予足夠高的估值并樂于購(gòu)買；

因?yàn)楦拍钸^于新潮或者無法引起市場(chǎng)興趣不被資本市場(chǎng)看好，進(jìn)而給予相對(duì)低的估值。

小米既是第一個(gè)將以CDR形式上市的公司，又獨(dú)創(chuàng)了不同于其他中國(guó)任何科技及互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)模式，兩重全新屬性疊加起來的效應(yīng)，使得這個(gè)新物種反而不被市場(chǎng)認(rèn)可。

當(dāng)然，還有一點(diǎn)在于當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景，使得美國(guó)市場(chǎng)不敢輕易給中國(guó)企業(yè)好的評(píng)估，即便中國(guó)有巨大的消費(fèi)市場(chǎng)。

但我還是認(rèn)為，小米是值600億美元以上的，主要還是在于小米生態(tài)的價(jià)值。

小米通過手機(jī)業(yè)務(wù)積累的大量用戶、工業(yè)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管控、品牌、渠道、資金等資源能力，已經(jīng)筑造了相當(dāng)量級(jí)的行業(yè)壁壘以及核心競(jìng)爭(zhēng)力，品牌影響力也正在提升。未來也有很多可想象的多元交錯(cuò)上升空間，假以時(shí)日必定會(huì)將該效應(yīng)放大，在資本市場(chǎng)的走勢(shì)也將是上漲的。

而在市值方面，小米似乎還有一層防護(hù)罩。作為中國(guó)CDR上市排頭兵，小米此次上市前資本市場(chǎng)的熱情及初始市值，決定了后面相繼上市獨(dú)角獸的資本市場(chǎng)表現(xiàn)，前者與后者是一榮俱榮的關(guān)系。

相信相關(guān)機(jī)構(gòu)不會(huì)坐視不理，之所以現(xiàn)在不發(fā)聲主要還是看海外對(duì)小米模式的反應(yīng)，而海外資本市場(chǎng)最終購(gòu)買的情況眼下還不得定論，仍舊要看最后一天的表現(xiàn)。