9月20日，美團(tuán)點(diǎn)評-W（03690）首日掛牌，開盤漲5.65%，報72.9港元。以此計算，美團(tuán)市值超500億美元。

巴菲特曾指出投資一個公司最終還是投資人，投資看產(chǎn)業(yè)相對來說會比較長遠(yuǎn)。但是從產(chǎn)業(yè)角度判斷投資前景也只能支撐一二十年的時間，如果說你想要買入一個公司，并一直持有永遠(yuǎn)不賣出的話，就必須要投資于人，因?yàn)槿魏蔚淖兓罱K都會通過人體現(xiàn)。如果你能夠找到一個真的非常好的管理者，他會替你去應(yīng)對很多的行業(yè)競爭或者行業(yè)挑戰(zhàn)，會使你免于很多問題的打擾

而對于美團(tuán)的投資邏輯正是基于對王興的信任，那么作為美團(tuán)CEO的王興是否值得投資。

說到美團(tuán)就不得不提到王興和他所經(jīng)歷的千團(tuán)大戰(zhàn)，千團(tuán)大戰(zhàn)中，美團(tuán)既不是成立最早的那個，也不是拿錢最多的那個，在它進(jìn)入團(tuán)購市場后的一年時間里包括阿里、騰訊、新浪等巨頭紛紛涌入戰(zhàn)場，但美團(tuán)卻成了最后的勝者，也是通吃者。究其原因可以總結(jié)為戰(zhàn)略的正確，合適的時候做合適的事情。

2009年底，在美團(tuán)進(jìn)入團(tuán)購市場之初，王興提出四縱三橫的互聯(lián)網(wǎng)營銷模式：

· 第一階段是門戶網(wǎng)站，盈利模式是展示廣告，服務(wù)大企業(yè)

· 第二階段是是搜索引擎，關(guān)鍵字收費(fèi)，服務(wù)中小企業(yè)

· 第三階段就是團(tuán)購，服務(wù)本地小型企業(yè)

2011年，中國本土的團(tuán)購網(wǎng)站數(shù)量已超過5000家，團(tuán)購市場正式進(jìn)入千團(tuán)大戰(zhàn)時期。隨著資本涌入團(tuán)購市場，隨之而來的是瘋狂擴(kuò)張，拉手、窩窩團(tuán)、24券、團(tuán)寶等在2011年選擇開了150-300個城市，反觀，美團(tuán)則有條不紊的擴(kuò)張。

2012年 面對新的競爭環(huán)境，王興提出三高三低理論，美團(tuán)為消費(fèi)者提供高品質(zhì)，低價格的服務(wù)；公司做到高效率、低成本；高科技，低毛利，并同時堅持以下兩點(diǎn)：

1.專注于“本地化生活服務(wù)”，堅持差異化競爭，避開淘寶等巨頭的實(shí)物正面競爭。

2.現(xiàn)金為王，堅決不靠燒錢贏得市場占有率。王興在創(chuàng)辦校內(nèi)網(wǎng)的時候就遇到過資金斷裂的問題，被迫出售，在飯否也遇到過資金問題，因此在創(chuàng)立美團(tuán)時吸取了之前的教訓(xùn)。與其他家瘋狂擴(kuò)張相對應(yīng)的是：王興堅持合理擴(kuò)張，每一個城市的決策必須符合科學(xué)：按照一個城市的人口、淘寶消費(fèi)指數(shù)、肯德基數(shù)量及電影院的數(shù)量等指標(biāo)來計算投入產(chǎn)出比，只有投入產(chǎn)出比合適時才會擴(kuò)張。而也正是現(xiàn)金為王的這種低成本高效運(yùn)營的方式才是它不死的一個重要原因。

活下來之后，下一個問題就是如何活的更好呢？王興在2012年做了一個判斷，美團(tuán)新的競爭對手不是團(tuán)購模式，但是會把團(tuán)購干掉，會更符合消費(fèi)者的體驗(yàn)，也就是我們今天所熟知的O2O。（online to offline 通過互聯(lián)網(wǎng)將消費(fèi)者和商家鏈接在一起，砍掉原有線下行業(yè)損耗過高、效率低下的問題）

在隨后的2013年，美團(tuán)推出了外賣服務(wù)，2014年在美團(tuán)外賣上線一周年之際，它的增長率達(dá)到180%，隨后BAT入局，百度全資收購糯米、騰訊投資大眾點(diǎn)評、外賣市場形成三足鼎立。

在隨后的幾年里美團(tuán)大眾點(diǎn)評合并為美團(tuán)點(diǎn)評，阿里推出口碑，餓了么5億美元收購百度外賣，阿里全資收購餓了么，正式進(jìn)入雙雄爭霸時期。

而對于美團(tuán)的投資邏輯正是基于對王興的信任，對于千團(tuán)大戰(zhàn)活下來的美團(tuán)的信任，對于外賣三足鼎立時期活下來的美團(tuán)的信任。光是信任也不夠，還是得看看它的業(yè)務(wù)如何，賺不賺錢，下面想跟大家聊一下美團(tuán)的業(yè)務(wù)。

美團(tuán)點(diǎn)評的介紹

在招股書中，美團(tuán)給自己的定位是“生活服務(wù)電子商務(wù)平臺”，主要通過互聯(lián)網(wǎng)將商家和消費(fèi)者相連接，一方面為消費(fèi)者提供各項(xiàng)生活服務(wù)，另一方面為商家提供客戶引流及其他服務(wù)等。當(dāng)然，王興對于O2O的定義不僅局限于外賣，隨著業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)大，美團(tuán)已經(jīng)涵蓋外賣、團(tuán)購、酒店、旅游、電影等涉及衣食住行的方方面面，并孵化出美團(tuán)外賣、貓眼電影、美團(tuán)旅行等多個生活服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域的獨(dú)角獸。

就像王興在微博說的那樣，Eat better 就是指的吃的好，就是美團(tuán)外賣、大眾點(diǎn)評，而live better 則是涉及生活的方方面面，包括到店、酒店、旅游、電影等。我在之前的文章中提到的，在未來如果想搶占先機(jī)，就需要占據(jù)入口，阿里以電商為主營業(yè)務(wù)，占據(jù)電商入口；騰訊則以社交、游戲業(yè)務(wù)為主，占據(jù)社交的入口；百度則以廣告業(yè)務(wù)為主，占據(jù)了pc端的入口；而美團(tuán)則依托外賣占據(jù)了O2O入口，一個連接全國超過2800個市縣的3.1億年度交易用戶和約440萬年度活躍商家的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，目前只有阿里才擁有同等規(guī)模的商業(yè)覆蓋率。從美團(tuán)的“深連接”戰(zhàn)略來看，王興的目標(biāo)顯然并不止于此。而誰掌握了中國最大規(guī)模用戶的“超級生活入口”，當(dāng)這個市場在消費(fèi)升級大趨勢中往上跳一點(diǎn)點(diǎn)的時候，就會爆發(fā)巨大的顛覆能量。

根據(jù)美團(tuán)招股說明書，美團(tuán)保持高速增長的態(tài)勢，三年收入增長超過7倍。營業(yè)收入2015年至2017年分別實(shí)現(xiàn)40億元、130億元、339億元，同比分別增長223.2%、161.2%。

美團(tuán)目前收入來源主要有三種：

第一種、商家方面，美團(tuán)的模式為“消費(fèi)端收割份額，商戶端收割收入”，按照交易金額的一定百分比向商家收取傭金，以及在線營銷服務(wù)（廣告）獲得收入。

第二種、物流方面，主要是收取消費(fèi)者所支付的每單物流費(fèi)用，美團(tuán)在成立之初推行過免運(yùn)費(fèi)的貼補(bǔ)行為，但隨著消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，物流服務(wù)的收費(fèi)逐漸恢復(fù)。

第三種、其他服務(wù)及銷售，“其他項(xiàng)目”主要包括向商家提供大數(shù)據(jù)、ERP系統(tǒng)、供應(yīng)鏈解決方案，甚至中小型商家融資服務(wù)。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，就目前而言，新業(yè)務(wù)還處于擴(kuò)張期，體量較小，美團(tuán)的營收構(gòu)成主要還是以餐飲外賣及酒店旅游為主。

行業(yè)占比來說

第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)DCCI發(fā)布《2017中國網(wǎng)民網(wǎng)絡(luò)外賣服務(wù)調(diào)查報告》，報告顯示，在主要的第三方外賣訂餐平臺中，美團(tuán)外賣競爭優(yōu)勢明顯，美團(tuán)外賣以79.9%的用戶滲透率、53.9%的用戶使用份額位列行業(yè)第一，超過餓了么與百度外賣之和。

而在餓了么收購百度外賣、阿里收購餓了么，這個格局發(fā)生了變化，美團(tuán)占據(jù)外賣市場54%的份額，而百度+餓了么則占據(jù)了44%的份額，兩者之間的距離很近。而根據(jù)iiMedia Research（艾媒咨詢）數(shù)據(jù)顯示，在2018年第一季度，餓了么與百度外賣仍占優(yōu)勢，市場用戶份額占比達(dá)55.0%，外賣占比40.8%緊隨其后，兩者的競爭依然很激烈，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這也是值得關(guān)注的點(diǎn)，因?yàn)橘Y本市場是贏者通吃的，贏得那方可以吃掉輸?shù)哪欠降慕^大多數(shù)份額。

跟據(jù)老虎證券研報的數(shù)據(jù)，2018年在線酒店預(yù)訂行業(yè)保持高增長，在線酒店預(yù)訂主要有四種模式：OTA、團(tuán)購、酒店官網(wǎng)以及非標(biāo)準(zhǔn)酒店預(yù)訂。其中OTA是主流模式，占比50.6%；酒店官網(wǎng)占比20%排在第二；而美團(tuán)等團(tuán)購平臺只占11.35%，市場份額還有較大提升空間。在酒店旅游領(lǐng)域，攜程、飛豬等OTA平臺依然處于主導(dǎo)地位，而且美團(tuán)還要面對酒店官網(wǎng)以及非標(biāo)準(zhǔn)酒店的夾擊，競爭激烈。美團(tuán)助推酒店團(tuán)購向預(yù)訂業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，形成高頻帶動低頻的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，年度交易額達(dá)1580億元。

可能大家注意到了，本次沒有分析美團(tuán)的凈利潤，并不是忘記了，只是因?yàn)閷τ诟咚俪砷L的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最重要的是搶占入口，后續(xù)提升客單價和扣點(diǎn)水平，實(shí)現(xiàn)盈利是水到渠成的事情了。

融資以及基石投資

美團(tuán)所屬的北京三快科技有限公司自2010年成立后，共完成6輪融資加一次戰(zhàn)略投資，已知融資金融超過43億美元，加上本輪，融資總額直逼百億美元。具體融資情況如下：

香港股市情緒偏淡

今年以來，香港股市情緒偏淡，投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利狀況及估值持悲觀情緒，（存有疑慮，）恒指從最高的33484跌到26973，距年內(nèi)高點(diǎn)跌幅近20%。去年的股王騰訊年內(nèi)跌幅33%，跌破了30000億的市值，美圖、融創(chuàng)、吉利等股票都有大幅度下跌，應(yīng)該說香港股市進(jìn)入了技術(shù)性熊市

去年的易鑫、閱文、眾安在線等IPO的公司在上市首日均有不俗的表現(xiàn)，再來看看今年上半年IPO的公司，根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，截至7月4日，在港股新增上市的100家（剔除3家通過介紹方式上市的企業(yè)）企業(yè)中，有75家企業(yè)存在破發(fā)的現(xiàn)象，破發(fā)率高達(dá)75%。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著小米短期無緣港股通，即將在港上市的美團(tuán)點(diǎn)評等互聯(lián)網(wǎng)公司也等于宣布了無緣港股通，投資者對于打新存有疑慮，不過引入基石投資，則可以很好的解決這一問題。

基石投資

在香港，基石投資者制度源自2005年。當(dāng)時大量國企登陸香港資本市場，由于港股投資者（尤其是散戶）對這些公司缺乏了解，因此上市公司引入一些重量級的機(jī)構(gòu)作為基石投資者，增強(qiáng)自己在二級市場的公信力。所以，也可以把基石投資者理解成是對上市公司的一種背書，是對公司基本面和發(fā)展前景的一種肯定。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，基石投資者持股后，一般會有6-12月的鎖定期，這可以在一定程度起到對股價的穩(wěn)定作用，尤其是在市場情緒較悲觀、大盤壓力比較大的情況下。

據(jù)悉，美團(tuán)的基石投資者包括騰訊、OPPenheimer、Lansdowne、Darsana及誠通基金這5家。

騰訊作為美團(tuán)上市的基石投資者之一，此次預(yù)計認(rèn)購約4億美元。騰訊為美團(tuán)第一大股東，美團(tuán)招股書顯示，騰訊持股20%。此前，2017年10月美團(tuán)戰(zhàn)略融資40億美元、2016年1月美團(tuán)融資33億美元均為騰訊領(lǐng)投。除了投資外，騰訊也通過微信及QQ為美團(tuán)提供流量支持。另4家基石投資者均為國內(nèi)外知名基金公司。其中誠通基金是國務(wù)院國資委委托成立的基金之一。Oppenheimer投資過騰訊、阿里巴巴，Darsana長期持倉百度、Facebook等科技公司。以下是美團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)占比圖

上市對于美團(tuán)只是起點(diǎn)，而非終點(diǎn)，期待美團(tuán)帶來新的改變，Eat better，Live better！