香櫞研究，一個(gè)讓大象恐懼的螞蟻公司

香櫞研究公司（Citron Research）是一家影響較大的空頭機(jī)構(gòu)，香櫞研究歷時(shí)11年，已成為最長(zhǎng)壽的獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)，更準(zhǔn)確地說(shuō)是做空機(jī)構(gòu)之一。這家創(chuàng)立12年的小型機(jī)構(gòu)，已發(fā)布了150多份做空?qǐng)?bào)告，在6年里先后狙擊了20家中國(guó)概念股公司，其中15家股價(jià)跌幅超過(guò)66%，7家已經(jīng)退市。（來(lái)自百度百科）

就是這樣一家讓各大上市公司聞風(fēng)喪膽的國(guó)際空頭機(jī)構(gòu)，卻在近日突然發(fā)布一篇報(bào)告對(duì)特斯拉路轉(zhuǎn)粉，由看空轉(zhuǎn)為看多，讓我們一起來(lái)了解一下香櫞的這份報(bào)告說(shuō)了什么。

有刪減，無(wú)改變?cè)?/p>

題目：香櫞對(duì)于特斯拉觀點(diǎn)的轉(zhuǎn)變。進(jìn)擊的特斯拉,不容忽視。

可能你不相信你面前的這份報(bào)告，我們自己都不敢相信我們寫(xiě)出了這篇報(bào)告！

作為做空者，最具挑戰(zhàn)性的是不斷檢查你的調(diào)查報(bào)告，確保沒(méi)有發(fā)生任何變化。必須摒除所有的偏見(jiàn)，只關(guān)注事實(shí)。

正是本著這種精神，通過(guò)大量的分析和調(diào)查，我們可以說(shuō)是第一次，香櫞看多特斯拉，因?yàn)樘厮估璏odel 3是一個(gè)被證明了的成功產(chǎn)品。

特斯拉殺手的謠言和Bob Lutz對(duì)特斯拉破產(chǎn)的呼聲一樣，是無(wú)稽之談。雖然媒體一直關(guān)注馬斯克，卻沒(méi)有注意到特斯拉引領(lǐng)的汽車(chē)行業(yè)的顛覆。

發(fā)生了什么變化？

特斯拉正在改變市場(chǎng)格局。

下面這張圖說(shuō)明了過(guò)去幾個(gè)月汽車(chē)行業(yè)發(fā)生的變化：

雖然特斯拉Model 3在中型豪華車(chē)市場(chǎng)中完全占據(jù)了主導(dǎo)地位，但我們不要忘記特斯拉Model S，它已是目前大型豪華車(chē)市場(chǎng)中的佼佼者。

特斯拉似乎是唯一可以真正生產(chǎn)和銷(xiāo)售電動(dòng)汽車(chē)的車(chē)企。如果你在五年前給我們看下面的圖表，我們不會(huì)相信這是真的。

質(zhì)疑者會(huì)說(shuō)：“特斯拉當(dāng)然賣(mài)了很多車(chē)，因?yàn)榉e壓了兩年的需求?！比欢覀兛吹浇衲甑男枨笫切碌挠唵?，并且直接從特斯拉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)的買(mǎi)家。

特斯拉在六月份稱(chēng)已有45萬(wàn)份Model 3預(yù)訂。所以，任何一個(gè)預(yù)訂者，去年都沒(méi)有買(mǎi)BBA，而選擇等待特斯拉。

特斯拉不只是從BBA那里吸引客戶(hù)，同樣也從豐田和本田那里吸引客戶(hù)。這就像一個(gè)魔術(shù)戲法，當(dāng)每個(gè)人都專(zhuān)注于馬斯克抽大麻的時(shí)候，他悄悄地點(diǎn)燃了整個(gè)汽車(chē)行業(yè)。

為什么看多？

• 在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十年的虧損之后，特斯拉最終將能夠證明是可持續(xù)、高現(xiàn)金流量的生產(chǎn)企業(yè)，不再依賴(lài)資本市場(chǎng)。

• 簽訂了建設(shè)上海全資工廠的協(xié)議（注：這是中國(guó)首次允許外國(guó)汽車(chē)制造商在中國(guó)獨(dú)資建廠）

• Model 3進(jìn)入歐洲市場(chǎng)

• 歐洲新工廠建設(shè)

• 美國(guó)/中國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)的解決（以及關(guān)稅下降40%的預(yù)期）

• 特斯拉卡車(chē)生產(chǎn)

• ModelY發(fā)布（2019年3月）

...

短期內(nèi)沒(méi)有特斯拉殺手。

從技術(shù)的角度來(lái)看，特斯拉大幅領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

特斯拉主導(dǎo)著這個(gè)行業(yè)，沒(méi)有廣告，沒(méi)有工會(huì)，沒(méi)有經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)。擁有1100個(gè)超級(jí)充電站和一個(gè)Giga超級(jí)工廠。同時(shí)擁有一個(gè)移動(dòng)維修服務(wù)，80%以上的維修可以在業(yè)主住處解決，特斯拉正在建設(shè)一個(gè)技術(shù)人員隊(duì)伍，可以上門(mén)解決汽車(chē)問(wèn)題，而不必讓業(yè)主來(lái)到服務(wù)中心。

特斯拉擁有超過(guò)80億英里的行駛里程，并且以每年數(shù)十億英里的速度積累數(shù)據(jù)（這只會(huì)隨著更多Model 3的交付而增長(zhǎng)）。

特斯拉對(duì)未來(lái)交通的愿景是讓用戶(hù)能夠通過(guò)手機(jī)遙控，讓車(chē)輛能夠自主加入特斯拉共享移動(dòng)車(chē)隊(duì)。換句話(huà)說(shuō)，當(dāng)用戶(hù)不使用他們的車(chē)輛時(shí)，他們可以“出租”他們的車(chē)（如Uber）給其他消費(fèi)者。

香櫞研究以前不相信共享出行，但事實(shí)證明我們是錯(cuò)誤的。

對(duì)于那些認(rèn)為特斯拉技術(shù)落后的人來(lái)說(shuō)，下面是我們最喜歡拿來(lái)調(diào)侃的一則趣事：

《消費(fèi)者報(bào)告》對(duì)Model 3進(jìn)行了測(cè)試，認(rèn)為其制動(dòng)距離低于其車(chē)輛。特斯拉在周末的時(shí)間內(nèi)診斷出問(wèn)題（利用軟件算法來(lái)調(diào)整制動(dòng)），并立即向所有特斯拉車(chē)輛發(fā)布OTA更新，大大提高了制動(dòng)距離?！断M(fèi)者報(bào)告》指出，這是史上第一次在汽車(chē)領(lǐng)域（OTA更新改進(jìn)汽車(chē)性能）實(shí)現(xiàn)這一操作。

這只是交通領(lǐng)域的一場(chǎng)革命。

盈利——理論與實(shí)際的結(jié)合

持有特斯拉股票的人相信，特斯拉總有一天可以實(shí)現(xiàn)超過(guò)30%的毛利率。這些言論估計(jì)并非出自馬斯克，而是出自一家行業(yè)領(lǐng)先的汽車(chē)咨詢(xún)公司Munro Associates。該機(jī)構(gòu)在2018年四月開(kāi)始拆解Model 3，并得出結(jié)論稱(chēng)Model 3有超過(guò)30%的利潤(rùn)率。

四月份Munro開(kāi)始拆卸Tesla時(shí)，該機(jī)構(gòu)稱(chēng)這輛車(chē)很糟糕，與上世紀(jì)90年代起亞的制造質(zhì)量相當(dāng)。然而，故事又發(fā)生了驚人的轉(zhuǎn)折，Munro在7月份完成了拆卸和成本分析后，并最終承認(rèn)對(duì)Model 3的分析結(jié)果與預(yù)期大不相同。

蒙羅自嘲了他最初的判斷，稱(chēng)其“吃了很多烏鴉肉”（美國(guó)俗語(yǔ)：丟人，羞愧）：

“Model 3是可產(chǎn)生利潤(rùn)。我以為這是不可能的，但Model 3確實(shí)有利潤(rùn)，超過(guò)30%。沒(méi)有任何其他電動(dòng)汽車(chē)擁有30%的利潤(rùn)?！?/p>

結(jié)論

在撰寫(xiě)這份報(bào)告時(shí)，特斯拉剛剛宣布將其盈利發(fā)布日期上調(diào)至10月24日。特斯拉上一次報(bào)告十月的Q3收益是2016，當(dāng)時(shí)收入超過(guò)了21%。有人會(huì)認(rèn)為特斯拉因?yàn)閴南⒍鴽Q定提高其盈利發(fā)布日期嗎？

有時(shí)候事實(shí)比奇幻小說(shuō)更離奇。雖然我們可能不是自信心爆棚的馬斯克的粉絲，但我們不能否認(rèn)我們?cè)谑袌?chǎng)上看到的事實(shí)。