生益科技成立于1985年，在覆銅板領(lǐng)域已深耕細(xì)作24年之久，已壯大成為全球第二，國(guó)內(nèi)第一的覆銅板領(lǐng)軍企業(yè)。公司當(dāng)前有80%左右的收入來(lái)自于覆銅板及半固化片，兩者均是PCB主要的上游原材料，15%左右的收入則來(lái)自于印制電路板業(yè)務(wù)（主要由生益電子負(fù)責(zé)）。公司生產(chǎn)的覆銅板品類(lèi)齊全，包括紙基板復(fù)合基材、各類(lèi)金屬基覆銅板、撓性覆銅板以及超薄、高可靠性、高速、高頻覆銅板產(chǎn)品等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊、汽車(chē)、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子和家電等下游終端領(lǐng)域。未來(lái)，隨著5G建設(shè)帶動(dòng)高頻、高速覆銅板需求的增長(zhǎng)，以及公司新產(chǎn)能的逐步釋放，收入及利潤(rùn)規(guī)模有望進(jìn)一步成長(zhǎng)。

2、穩(wěn)健成長(zhǎng)，收入增速新拐點(diǎn)臨近。

公司自成立以來(lái)，一直在覆銅板領(lǐng)域深耕細(xì)作，經(jīng)過(guò)上市后20年的發(fā)展，覆銅板銷(xiāo)量從最初的300萬(wàn)平米/年左右增長(zhǎng)到當(dāng)前的接近9000萬(wàn)平米/年，相應(yīng)的，在1998-2018年間，營(yíng)收從5.66億元增長(zhǎng)至119.81億元。從公司單季度的收入表現(xiàn)看，上市至今，公司有四個(gè)時(shí)間段內(nèi)連續(xù)多個(gè)季度的單季收入增速超過(guò)10%，除了第三個(gè)時(shí)間段（2013年Q4-2014年Q3），其收入高增長(zhǎng)的主因?yàn)樯骐娮硬⒈?，其余三個(gè)階段都具備一個(gè)類(lèi)似的時(shí)代背景（我國(guó)通信制式轉(zhuǎn)換）或在產(chǎn)能方面有所提升，甚至兩者兼而有之。

下游需求和新增產(chǎn)能如能實(shí)現(xiàn)良好共振，將為公司注入直接而又強(qiáng)勁的成長(zhǎng)動(dòng)能，而無(wú)線通信知識(shí)的轉(zhuǎn)換，是拉動(dòng)通信用覆銅板市場(chǎng)需求的“馬車(chē)”之一，當(dāng)前，全球5G建設(shè)將進(jìn)入正式推廣階段，負(fù)責(zé)高頻PTFE板材生產(chǎn)的江蘇生益一期（120萬(wàn)平米年產(chǎn)能）投產(chǎn)在即，陜西生益今年下半年將擴(kuò)充420萬(wàn)平米年產(chǎn)能，江西生益一期（1200萬(wàn)平米年產(chǎn)能）亦有望在2020年一季度投產(chǎn)，公司收入高增長(zhǎng)的新階段已然臨近。

3、原材料價(jià)格波動(dòng)影響淡化，盈利能力有望企穩(wěn)。

覆銅板的原材料主要為玻纖布、樹(shù)脂和銅箔，其中，銅箔約占其原材料成本的50%，理論上來(lái)講，如果沒(méi)有足夠的議價(jià)能力，原材料（特別是銅箔）價(jià)格的波動(dòng)，將對(duì)覆銅板企業(yè)的盈利能力造成一定影響。

分析2014年至今銅箔、玻纖布價(jià)格以及公司毛利率變動(dòng)情況發(fā)現(xiàn)，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利能力的影響正逐步被淡化：在原材料價(jià)格下行時(shí)（2014Q1~2015Q4和2018Q3-2019Q1），毛利率會(huì)有所上升，而哪怕當(dāng)銅箔和玻纖布價(jià)格幾乎同時(shí)大幅上漲時(shí)（2016Q1-2018Q2），公司的單季毛利率仍能維持在較好的水平（20%以上），這說(shuō)明公司甚至是整個(gè)覆銅板行業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力是較強(qiáng)的，而且公司作為行業(yè)的佼佼者，其技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的議價(jià)能力理應(yīng)高于大多數(shù)同行業(yè)者。未來(lái)，在沒(méi)有諸如貿(mào)易戰(zhàn)、全球金融危機(jī)等的行業(yè)黑天鵝事件的環(huán)境下，公司的整體毛利率有望維持。

4、5G打開(kāi)成長(zhǎng)新空間。

5G信號(hào)對(duì)覆銅板基板材料的高頻及損耗性能提出更高要求，因此不管是剛性還是撓性覆銅板，均需要尋找盡可能低損耗（低Dk和低Df）的基板材料來(lái)應(yīng)對(duì)電路高頻、高速化趨勢(shì)，PTFE/碳?xì)浠衔锖蚅CP/MPI分別是剛性和撓性覆銅板基材的理想選擇。

公司作為國(guó)產(chǎn)覆銅板的龍頭，已自主研發(fā)碳?xì)浒宓纳a(chǎn)工藝，并且購(gòu)買(mǎi)日本中興化成PTFE產(chǎn)品的全套工藝、技術(shù)和設(shè)備解決方案，還韓國(guó)LG的涂覆法生產(chǎn)軟板的產(chǎn)線及技術(shù)用于生產(chǎn)LCP和MPIFCCL，前瞻性地在硬板和軟板兩端都實(shí)現(xiàn)了良好布局，隨著5G時(shí)代的到來(lái)，公司新的成長(zhǎng)空間將逐步打開(kāi)。

5、盈利預(yù)測(cè)

5G的基站建設(shè)將拉動(dòng)高頻、高速覆銅板的需求，在新增產(chǎn)能（江西生益、江蘇生益特材）陸續(xù)開(kāi)出的情況下，將對(duì)公司的收入增長(zhǎng)形成最為直接的拉動(dòng)作用，預(yù)計(jì)公司2019-2021年的凈利潤(rùn)分別為12.02億、14.41億和16.88億元，可適當(dāng)關(guān)注。