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汽車電子的普及將促使汽車PCB(印刷電路板)量價齊升。近年汽車電氣化、電子化趨勢明顯，而PCB在汽車電子系統(tǒng)中幾乎無處不在。
分析師：陸洲
近年汽車電氣化、電子化的趨勢越發(fā)明顯。作為電子產(chǎn)品的骨架，PCB制造在汽車供應(yīng)鏈中的重要性也與日俱增。相對于傳統(tǒng)燃油車，新能源車增加的充電、儲能、配電和電壓轉(zhuǎn)換設(shè)備，將給PCB帶來大量新的應(yīng)用場景。
同時，盡管L4以上的自動駕駛在短時間內(nèi)無法量產(chǎn)，多種智能駕駛組件的逐漸滲透將給高端高頻PCB在汽車上的應(yīng)用帶來快速的發(fā)展機(jī)會。
PCB應(yīng)用大戶:新能源車
根據(jù)我們的測算，僅在動力總成及傳動領(lǐng)域，電動車上PCB的單車價值量就高達(dá)800元左右，是傳統(tǒng)車該領(lǐng)域PCB價值的20倍。
電動車新增的需求主要來自于動力總成相關(guān)設(shè)備—車載充電機(jī)、電池管理系統(tǒng)(BMS)、電壓轉(zhuǎn)換系統(tǒng)(DC-DC、逆變器等)以及其他高壓、低壓器件。
新能源汽車所包含的大量高壓、大功率器件，如IGBT、MOSFET等對散熱都有較高要求，使得PCB的布置不能太密，進(jìn)一步加大了新能源車PCB的用量。
每輛新能源車上，僅上述幾種設(shè)備所需的PCB板合計就達(dá)到0.8平方米左右。
而一輛電子化程度中等的燃油車全車所需要的PCB合計僅為0.43平方米左右。在傳統(tǒng)燃油車的內(nèi)燃機(jī)以及傳統(tǒng)系統(tǒng)中，PCB的用量很少，合計僅為0.04平方米左右。
汽車毫米波雷達(dá)是高端PCB推廣的重要推手
智能駕駛器件中，毫米波雷達(dá)必須使用高頻PCB制造。而高頻PCB的單價是普通PCB的數(shù)倍，單車毫米波雷達(dá)PCB價值量可達(dá)百元。
汽車毫米波雷達(dá)主要采用24GHz和77~79GHz兩個頻段，頻率遠(yuǎn)高于一般電路的使用場景。
高頻電路的特性決定了從高頻PCB的關(guān)鍵原材料——覆銅板到PCB的制造環(huán)節(jié)的要求都遠(yuǎn)高于一般PCB:
高頻電路的傳輸易損耗性決定了PCB覆銅板必須使用PTFE等特殊基材。
高頻覆銅板的難加工性決定了高頻PCB的加工環(huán)節(jié)附加值高。
國內(nèi)毫米波雷達(dá)的應(yīng)用持續(xù)高增長，2018年同比增長約54%。根據(jù)佐思產(chǎn)業(yè)研究的測算，2018年國內(nèi)毫米波雷達(dá)出貨量達(dá)到了358萬顆。
一般裝備了ADAS功能的車輛需要2-7顆毫米波雷達(dá)，因此2018年毫米波雷達(dá)的國內(nèi)產(chǎn)量約等價于裝備了72萬輛車，滲透率在3%左右。
其中，國內(nèi)77GHz毫米波雷達(dá)在2018年的出貨量首次超過24GHz，成為主流。而77GHz由于其頻率更高的原因，對PCB的要求更高。
汽車PCB將量價齊升，遠(yuǎn)超行業(yè)增速
根據(jù)我們的測算，裝配了毫米波雷達(dá)和中控大屏的新能源車單車PCB用量將達(dá)到1.24平方米，價值1281元，是未裝備以上配置的傳統(tǒng)燃油車的3.6倍。
PCB單車價值量提升的主要推動力包括:
新能源汽車的普及
智能駕駛設(shè)備，尤其是毫米波雷達(dá)的應(yīng)用
人機(jī)交互系統(tǒng)的完善
在新能源車推動下，汽車PCB市場將迎來長期穩(wěn)定增長。
中國新能源乘用車的產(chǎn)銷量在未來數(shù)年內(nèi)仍將保持快速增長，預(yù)計2018-2025年CAGR將為40%左右。國內(nèi)新能源乘用車2018年銷量突破100萬輛，預(yù)計到2020年將突破250萬輛，到2025年接近1200萬輛，市占率超過40%。
毫米波雷達(dá)是實(shí)現(xiàn)智能駕駛，以至自動駕駛目標(biāo)的重要傳感設(shè)備，與其他傳感器相比優(yōu)勢明顯。
毫米波雷達(dá)的成本遠(yuǎn)低于激光雷達(dá)，而其量程和對環(huán)境的適配性能遠(yuǎn)好于攝像頭。
盡管2018年國內(nèi)毫米波雷達(dá)的滲透率僅為3%，這一比例在未來數(shù)年間將快速上升。我們預(yù)計到2025年將達(dá)到34%。
除以上幾點(diǎn)之外，汽車產(chǎn)品所需面臨的復(fù)雜多變的使用環(huán)境也使得汽車PCB對性能、可靠性的要求遠(yuǎn)高于一般消費(fèi)電子所用PCB產(chǎn)品。
較高的要求使得汽車PCB對生產(chǎn)良率的要求高于一般PCB。同時汽車PCB對鉆孔、蝕刻等工藝環(huán)節(jié)的要求都較高，加上設(shè)計、試驗(yàn)驗(yàn)證的附加值，產(chǎn)品單價高于一般PCB。
我們預(yù)測汽車PCB的單車平均價值將從2018年的464元上升到2025年的850元，期間CAGR為9%。
按國內(nèi)乘用車總銷量長期CAGR=2%，新能源車2018-2025年同比增速從60%逐漸縮小到30%，保守估計國內(nèi)汽車PCB市場將從2018年的109億元上升到2025年的241億元，期間CAGR為12%。
考慮到國內(nèi)PCB廠商很多產(chǎn)品實(shí)際是匹配在海外銷售的車輛，實(shí)際國內(nèi)汽車PCB市場增速還將更快。
預(yù)計到2025年，全球汽車PCB市場將達(dá)到583億元。
▌中國PCB公司汽車業(yè)務(wù)初具規(guī)模，增速可觀
多家PCB廠商主要營收增量來自汽車板
近年，A股上市PCB廠商的汽車業(yè)務(wù)占比有了明顯提升，出現(xiàn)了一批汽車業(yè)務(wù)占比超過25%，且汽車業(yè)務(wù)占到營收增量大部分的PCB廠商。
從汽車業(yè)務(wù)的絕對數(shù)量來看，滬電股份和依頓電子預(yù)計2018年的汽車業(yè)務(wù)收入均超過13億元，上市公司中汽車PCB業(yè)務(wù)達(dá)到5億元的有5家，比2017年多出2家。其中滬電股份2017年位列全球汽車PCB業(yè)務(wù)第10名左右。
2018年汽車PCB業(yè)務(wù)前6名A股上市企業(yè)的業(yè)務(wù)總和達(dá)到53億元，同比大增32.7%，增速比2017年的29.1%繼續(xù)擴(kuò)大。其中汽車業(yè)務(wù)增速較快的包括奧士康、博敏電子、勝宏科技和景旺電子。
2018年汽車PCB業(yè)務(wù)前6名A股上市企業(yè)的合計汽車業(yè)務(wù)占合計營收的23.9%，占比比2017年的22.1%有明顯提升，持續(xù)遠(yuǎn)高于市場。而根據(jù)電子行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)Prismark的統(tǒng)計，全球汽車PCB合計占全部PCB應(yīng)用的10%左右。
從汽車業(yè)務(wù)增量對總營收增量的貢獻(xiàn)率上看，2018年A股汽車PCB前6家的合計貢獻(xiàn)率為31.1%，明顯高于全球主要PCB廠商的水平。
其中伊頓電子的全部新增營收均由汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)(其他業(yè)務(wù)收縮)，汽車業(yè)務(wù)對奧士康和滬電股份營收增長的貢獻(xiàn)率也分別達(dá)到了79%和29%。
中國PCB企業(yè)汽車業(yè)務(wù)布局完善
國內(nèi)主要PCB廠商在汽車信息娛樂、照明、動力總成和底盤(轉(zhuǎn)向、制動)等領(lǐng)域已經(jīng)布局較為完善，多家企業(yè)進(jìn)入了法雷奧、德爾福、大陸、電裝、普瑞(均勝電子)和德賽西威等主流Tier1客戶的供應(yīng)鏈體系。
在新能源汽車和毫米波雷達(dá)專用的PCB領(lǐng)域，國內(nèi)廠商暫時沒有形成規(guī)模，與Schweizer、敬鵬等國際領(lǐng)先企業(yè)相比有一定差距。但是近年也有了一定的突破，主要體現(xiàn)在:
滬電股份通過參股Schweizer獲得了新能源汽車動力總成PCB和毫米波雷達(dá)高頻PCB的生產(chǎn)能力，多個項(xiàng)目已經(jīng)步入量產(chǎn);景旺電子、奧士康的高頻PCB開始小批量供貨，依頓電子正在與下游合作開發(fā);勝宏科技的BMSPCB產(chǎn)品匹配比亞迪，已經(jīng)量產(chǎn);景旺電子的BMSPCB產(chǎn)品匹配寧德時代，正在開發(fā)。
汽車PCB企業(yè)競爭格局好于下游
相比下游，國產(chǎn)PCB企業(yè)在汽車行業(yè)繼續(xù)突破的機(jī)會較大。
汽車PCB制造環(huán)節(jié)不直接涉及中國企業(yè)并不擅長且積累經(jīng)驗(yàn)較難的行駛控制領(lǐng)域。
PCB廠商一般屬于汽車二級或三級供應(yīng)商(Tier2或Tier3)，僅直接供貨給系統(tǒng)供應(yīng)商(Tier1)，更側(cè)重于制造。而Tier1需要承擔(dān)大量的設(shè)計與驗(yàn)證工作。
汽車電子驗(yàn)證工作需要完備考慮，精妙設(shè)計試驗(yàn)，并充分驗(yàn)證每個子系統(tǒng)在各種極端情形(極端工況、溫度、濕度以及振動環(huán)境的排列組合)下的運(yùn)作情況，對供應(yīng)商在汽車行駛本身的知識、技術(shù)上的積累要求極高。
涉及智能駕駛的汽車電子Tier1環(huán)節(jié)目前的市場集中度較高，主要參與者僅有博世、大陸和日本電裝等汽車零部件傳統(tǒng)全球巨頭，中國廠商能夠涉及的僅有BMS(均勝電子等)、TPMS(保隆科技等)以及HMI(德賽西威等)等部分業(yè)務(wù)，且價值量有限。
相比芯片領(lǐng)域，PCB領(lǐng)域中國企業(yè)與國際先進(jìn)水平的差距較小。目前大多數(shù)汽車芯片均由NXP、英飛凌和瑞薩半導(dǎo)體等全球巨頭壟斷，中國芯片廠商的份額極為有限。
PCB下游(如PCBA業(yè)務(wù))同時作為芯片廠商的下游和跨國Tier1(有時是整車廠)的上游，勢必要受到強(qiáng)勢供應(yīng)商和強(qiáng)勢客戶的擠壓，議價能力有限。
汽車PCB企業(yè)經(jīng)營業(yè)周期優(yōu)于上下游
對比汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2017年底以來的凈營業(yè)周期，我們發(fā)現(xiàn)汽車PCB公司的凈營業(yè)周期在各環(huán)節(jié)中僅高于整車，明顯優(yōu)于其他零部件環(huán)節(jié)，也明顯優(yōu)于汽車PCB業(yè)務(wù)很少的PCB廠商。
PCB行業(yè)通?，F(xiàn)金流壓力比較大。因此，這些偏向汽車業(yè)務(wù)的PCB公司較好的經(jīng)營業(yè)周期說明他們在行業(yè)中無論是橫向競爭力還是縱向議價能力都有一定保證。
PCB生產(chǎn)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，汽車PCB將步后塵
新世紀(jì)以來PCB生產(chǎn)從美歐日向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢明顯。
我們認(rèn)為汽車PCB，尤其是高端PCB未來也將向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)廠商機(jī)會較大。
2000年中國大陸的PCB產(chǎn)值僅占全球的8.1%，而到了2017年該比例已經(jīng)達(dá)到50.5%，中國成為了全球PCB生產(chǎn)的絕對主力。
汽車PCB與傳統(tǒng)的PCB業(yè)務(wù)一樣，目前仍被美資、日資和臺資企業(yè)主導(dǎo)。汽車PCB銷售額較高的公司包括臺資的敬鵬、健鼎，美資的迅達(dá)(TTMTech.)，以及日資的CMK、明幸(MEIKO)和旗勝等。汽車業(yè)務(wù)占比較高且新能源和高頻板業(yè)務(wù)較多的主要是敬鵬和迅達(dá)。
高端汽車板領(lǐng)先的廠商主要是德國Schweizer。A股上市的6家主要汽車PCB廠商的合計市場份額為12.3%，滬電股份與伊頓電子的份額各為2.5%左右。我們推測全部A股及內(nèi)資汽車PCB廠商的合計市場份額為20%左右。
由于多數(shù)下游汽車Tier1廠商目前的產(chǎn)能尚在發(fā)達(dá)國家，汽車PCB國內(nèi)產(chǎn)值在全球的份額低于普通PCB。
未來隨著中國“工程師紅利”的逐漸釋放，將有更多的汽車Tier1產(chǎn)能遷入國內(nèi)，國內(nèi)汽車PCB的加碼也將隨之而來。
2018年國內(nèi)PCB廠商在全球汽車行業(yè)的份額有明顯提升，前6名的份額從10%提升到12%。汽車PCB行業(yè)接近壟斷競爭，尚未形成寡頭壟斷的格局，沒有廠商能左右全行業(yè)的價格。國產(chǎn)PCB廠商仍有很大的機(jī)會繼續(xù)擴(kuò)大份額。
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