日前，業(yè)內傳出消息稱，“國家大基金二期三月底或將開始實質投資”，隨后接近華芯投資（國家大基金管理人）的人士也對此予以了確認。由此也引發(fā)了外界對于大基金二期的潛在投資標的的關注。

3月17日，據“問芯Voice”爆料稱，“日前大基金投委會已經通過了對于紫光展銳的投資決議，計劃投入22.5億元，另外還傳出上海國資委也將會對紫光展銳進行注資?！?/p>

雖然，目前大基金方面與紫光展銳方面均未對此消息進行回應。各方內部相關人士也向芯智訊表示“不予置評”。但是在筆者看來，這個事情應該還是比較靠譜的。

展銳估值已達630億元？

大基金二期注資后或將控制20.712%的股權

根據企查查的資料顯示，目前在紫光展銳的股權結構中，北京紫光展訊投資管理有限公司為控股股東，持股57.14%；西藏紫光新微電子投資有限公司持股16.81%；英特爾（中國）有限公司持股14.29%；北京嘉信匯金科技有限公司持股3.43%；北京冠話偉也科技發(fā)展有限公司持股3.33%，北京展銳冠信科技發(fā)展有限公司持股3.33%；中關村發(fā)展集團有限公司持股1.68%。

需要指出的是，大基金原本就是紫光展銳控股股東——紫光展訊投資管理有限公司的股東之一。

根據企查查資料顯示，紫光展訊投資管理有限公司的控股股東為北京紫光通信科技集團有限公司，持股63.6%。而國家集成電路產業(yè)投資基金則是紫光展訊投資管理有限公司的第二大股東，持股30%。也就是說，國家大基金一期本身就間接持有了紫光展銳約17.142%的股權。

如果大基金二期真的向展銳注資22.5億元，那么其對于展銳的持股比例可能將進一步提升到多少呢？

2014年9月，英特爾與紫光集團簽署協議，宣布投資約人民幣90億元（15億美元），獲得展通信及銳迪科（紫光展銳的前身）的20%的股權。

以此來看，當時展銳的估值約為450億元人民幣。而現在，英特爾對展銳的持股比例已經被稀釋到了14.29%，那么以此反推，展銳目前的估值已經達到了約630億元。

如果以目前630億元的估值來看，大基金二期注資22.5億元，將可取得展銳約3.57%的股份。再加上大基金一期間接持有的展銳的17.142%的股權，那么綜合來看，國家大基金一期加二期將控制展銳20.712%的股權。

展銳目前的營收及市場情況

2019年5月，紫光展銳就宣布已啟動科創(chuàng)板上市準備，計劃年內完成PreIPO輪融資和整體改制，預計今年正式申報。

而根據大華會計師事務所的審計報告顯示，紫光展銳2018年實現營收73.03億元，凈利潤2.55億元。這也展銳官方數據的首次曝光。

而為了順利登錄科創(chuàng)板，展銳自去年以來也是頻頻發(fā)力，持續(xù)的針對多個市場推出一系列的新產品，并加速推動產品的商用。

2019年，展銳不僅推出了5G基帶芯片春藤V510，還針對手機市場連續(xù)推出了虎賁T117（4G功能機芯片）、T310、T618、T710等多款頗具特色的手機芯片。

此外，2019年初，展銳專門單獨成立了泛連接事業(yè)部，面向所有跟智能連接相關的創(chuàng)新性的業(yè)務，如短距連接、衛(wèi)星導航、藍牙音頻、射頻前端。

2019年針對物聯網市場推出了春藤5882（針對TWS耳機）、春藤8910DM（全球首款Cat.1 bis物聯網芯片平臺）、春藤5623（第三代Wi-Fi 5芯片平臺）、春藤V5663（支持Wi-Fi 5 BT 5的AIoT解決方案）。

今年2月，展銳又攜手海信發(fā)布了首款基于虎賁T7510的5G手機。同時，展銳還正式發(fā)布了其首款5G SoC芯片——虎賁T7520，引起了業(yè)內的極大關注。

總的來看，展銳2019年的營收相比2018年應該會有一定的增長。而根據ICCAD 2019上，中國半導體行業(yè)協會IC設計分會理事長、清華大學微電子所所長魏少軍教授公布的2019年中國十大芯片設計廠商（未統(tǒng)計港澳臺地區(qū)）的營收數據的預測的平均高達46.6%的增長率來估算，展銳的2019年的營收有望達到107億元。

當然這個數據可能比較樂觀，保守的來看，到90億元應該難度不大。

大基金注資背后的邏輯

數日之前，在業(yè)內爆出大基金二期即將在3月底開始實質投資的時候，就有業(yè)內同行也微信過來進行了一些交流，當時筆者就認為，大基金二期將會投資紫光展銳。

資料顯示，國家集成電路產業(yè)投資基金二期（簡稱“國家大基金二期”）已于2019年10月22日注冊成立，注冊資本為2041.5億元。

大基金二期主要聚焦集成電路產業(yè)鏈布局，重點投向芯片制造及設備材料、芯片設計、封裝測試等產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，支持行業(yè)內骨干龍頭企業(yè)做大做強。

同時，在保持集成電路領域投資強度的基礎上，適當考慮投資產業(yè)生態(tài)體系缺失環(huán)節(jié)和信息技術關鍵整機重點應用領域，加大市場推廣力度，提升國產集成電路產品市場占有率。

但到目前為止，國家大基金二期尚未有落地項目。

對比大基金一期的聚焦點來看，大基金二期雖然會適當考慮缺失環(huán)節(jié)和信息技術冠軍整機重點應用領域，但主要還是會支持集成電路產業(yè)鏈上的“行業(yè)內骨干龍頭企業(yè)”。所以，大基金入股紫光展銳的背后邏輯其實并不難理解。

首先，展銳是不僅是國內僅次于華為海思的第二大國產芯片設計廠商，同時也是全球公開市場上的第二大基帶芯片廠商。

早在2015年，Gartner的數據就顯示，2015年手機基帶芯片市場總共出貨24.851億顆。

其中，高通以36.2%的市場份額位列第一，而展訊與RDA則一起拿下了25.4%的市場份額，占據了全球1/4的市場，并且首次成功超越了聯發(fā)科（聯發(fā)科的市場份額為24.7%）。

雖然在國內手機市場，采用展銳芯片方案的智能手機相對較少，但是，在海外市場，三星、LG、諾基亞等國際大品牌都有推出基于展銳芯片的智能手機產品。并且，在印度、非洲、南美等新興市場，展銳更是占據著不小的市場份額。

特別是在印度市場，展銳占據了約40%左右的市場。在非洲市場，非洲手機之王傳音成功的背后也離不開展銳的助力。

在當下關鍵的5G領域，展銳也是全球碩果僅存的五家能夠提供5G芯片的芯片廠商之一。

2019年年初，展銳就推出了首款5G基帶芯片——春藤510。不久前展銳還攜手海信發(fā)布了首款基于虎賁T7510的5G手機，并且還發(fā)布了其首款臺積電6nm EUV工藝的5G SoC——虎賁T7520。

除了手機市場之外，在物聯網領域，展銳也有著豐富的產品線（前面有簡單提到），并且在國內市場也擁有著不低的市場份額。

根據此前展銳公布的數據顯示，到2019年，僅紫光展銳的Wi-Fi /藍牙芯片在手機領域的出貨就已經達到數十億顆，擁有數百位Wi-Fi /藍牙研發(fā)人員，積累了數百個Wi-Fi /藍牙相關的技術專利。

小封裝高性價比的藍牙音頻芯片春藤5861，已經實現了超一億顆的出貨量。另外在射頻領域，展銳合并的RDA是國內第一家做射頻的企業(yè)，在2G時代，其占據了60%的射頻市場，3G時代占據49%的市場。

總的來說，展銳不論是技術實力、營收規(guī)模、市占率，還是在戰(zhàn)略地位（5G、信息安全等）上，都是大基金二期的一個非常優(yōu)質的投資標的，也符合大基金支持“行業(yè)內骨干龍頭企業(yè)”做大做強的理念。

不然大基金一期也不會一早就成了展銳的間接股東。同樣對于展銳來說，目前也急需大筆的資金來助力其在5G領域的投入和市場競爭。所以，展銳也在積極的謀求在科創(chuàng)板上市。

另外，大基金本身就是一個相對市場化的投資基金，雖然周期比一般的投資基金更長，但是也是有著退出機制，去年12月，大基金一期就宣布對兆易創(chuàng)新、匯頂科技和國科微的減持計劃。

顯然，對于大基金來說，入股上市公司，或者即將上市的公司，更利于其提升投資回報和退出。
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