國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：外部環(huán)境趨穩(wěn)，景氣持續(xù)向上

2020年下半年國(guó)內(nèi)景氣逐步向好

疫情影響逐步消除，國(guó)內(nèi)行業(yè)Q3景氣明顯恢復(fù)。2020年上半年疫情沖擊了下游購(gòu)車需求，導(dǎo)致Q1/Q2新能源汽車銷量同比-59%/-27%。但隨著疫情影響逐步消除，外部補(bǔ)貼溫和退坡大環(huán)境下，Q3行業(yè)景氣明顯向好，銷量同比轉(zhuǎn)為+41%。在上年同期低基數(shù)以及國(guó)內(nèi)基本面向好情況下，我們預(yù)計(jì)Q4行業(yè)銷量同比+47%，相應(yīng)預(yù)計(jì)2020全年銷量約115萬輛，同比-5%。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2021年銷量約178萬輛，Q1/Q2/Q3/Q4分別為約25萬輛、40萬輛、48萬輛、65萬輛，同比增速分別為約125%、55%、40%、47%。

展望2021年需求景氣回升，新車型加速投放

預(yù)計(jì)2021年2B端至少有10萬輛以上的明確增量。2020年國(guó)內(nèi)疫情對(duì)出租、網(wǎng)約的2B購(gòu)車需求沖擊較大，2020年前三季度新能源汽車上牌數(shù)據(jù)中運(yùn)營(yíng)比重僅占15%，大幅低于2018-2019年20-30%的水平。預(yù)計(jì)2021年恢復(fù)至正常水平，有10萬輛以上的明確增量。

特斯拉Model 3持續(xù)降價(jià)，銷量繼續(xù)高增長(zhǎng)，且刺激同行推出更多優(yōu)質(zhì)車型供給，共同促進(jìn)電動(dòng)車市場(chǎng)擴(kuò)大。2020年1月、5月、10月特斯拉Model 3在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)三次降價(jià)，由2019年的35.6萬元降至25.0萬元。我們認(rèn)為Model 3對(duì)國(guó)內(nèi)同行并不是擠壓，而是讓消費(fèi)者保持對(duì)購(gòu)買純電動(dòng)新能源汽車的認(rèn)可和熱情，同時(shí)刺激其他車企加速車型投放，進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。從數(shù)據(jù)看，比亞迪“漢”（月銷量有望過萬輛）、蔚來（月銷量過5000輛）、理想（月銷量過3000輛）、小鵬（月銷量過3000輛）等自主品牌銷量在下半年快速爬坡，帶動(dòng)了電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)共振向上。

從車型供給端梳理，我們預(yù)計(jì)2021年行業(yè)銷量增長(zhǎng)有望達(dá)到50%以上。2020年下半年有大量新車型上市，且2021年新車投放料將繼續(xù)加速，優(yōu)良的供給將刺激需求提升：

1）外資及合資：特斯拉Model 3、大眾ID.3、寶馬iX3以及奔馳EQC等；2）自主品牌車型向上，包括比亞迪漢、比亞迪宋PLUS、廣汽AionV、北汽Arcfox、榮威ER6以及吉利幾何C等；3）自主品牌經(jīng)濟(jì)型車型，個(gè)性化顯現(xiàn)，包括五菱宏光MiniEV，長(zhǎng)城歐拉貓、奇瑞eQ1等；4）造車新勢(shì)力：蔚來EC6、小鵬P7、理想ONE等。

我們預(yù)計(jì)2021年行業(yè)銷量有望在2020年115萬輛的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)至178萬輛，增量超過60萬輛，主要增長(zhǎng)包括：特斯拉Model Y10萬輛、大眾MEB等合資車型10萬輛、造車新勢(shì)力10萬輛、比亞迪10萬輛以上、上通五菱等其他自主品牌傳統(tǒng)車企20萬輛。

新能源汽車是國(guó)家戰(zhàn)略方向，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)明確

國(guó)家中長(zhǎng)期規(guī)劃保障行業(yè)發(fā)展。我們認(rèn)為國(guó)家長(zhǎng)期扶持新能源汽車的政策導(dǎo)向不變，產(chǎn)業(yè)政策從直接補(bǔ)貼向間接扶持過渡，“雙積分”、限購(gòu)限行、充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電池回收政策等促進(jìn)措施有望推動(dòng)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展?！缎履茉雌嚠a(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》已于11月2日發(fā)布，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)信心。

我們預(yù)計(jì)2020、2021、2022年中國(guó)新能源汽車總銷量115、178、236萬輛，同比-5%、+55%、+33%，到2025年銷量望達(dá)550萬輛，滲透率達(dá)到18%。

▍海外市場(chǎng)：歐洲電動(dòng)化景氣延續(xù)，特斯拉增長(zhǎng)明確

歐洲市場(chǎng)：碳排放考核和補(bǔ)貼刺激延續(xù)，全新平臺(tái)投放接力

2020年歐洲市場(chǎng)高景氣，迎來翻倍增長(zhǎng)。2020年歐盟進(jìn)入CO2排放新規(guī)考核期（對(duì)企業(yè)供給端），歐盟各政府均大力度給予消費(fèi)者購(gòu)置補(bǔ)貼（對(duì)消費(fèi)者需求端）。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2020 Q1/Q2歐洲地區(qū)新能源汽車銷售22/17萬輛，同比+78%/+38%，其中二季度增速放緩主要是疫情影響；2020 Q3歐洲銷量增速同比大幅回升至+157%。在德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等傳統(tǒng)汽車消費(fèi)大國(guó)電動(dòng)化推動(dòng)下，預(yù)計(jì)歐洲2020年將在2019年新能源汽車銷售55萬輛基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)至110萬輛。

CO2排放考核繼續(xù)實(shí)施，歐洲2021年預(yù)計(jì)延續(xù)2020年電動(dòng)銷量大年。根據(jù)2021年歐盟95g/km排放考核要求，假定不對(duì)車企罰款，歐盟須銷售約140萬輛電動(dòng)車（考慮尾部車企罰款，則實(shí)際銷量將低于此）。分季度看，預(yù)計(jì)2021Q2將在低基數(shù)作用下實(shí)現(xiàn)同比高增長(zhǎng)，2021 Q4補(bǔ)貼退坡前有望沖量高增長(zhǎng)。2020年9月歐盟將2030年碳排放考核目標(biāo)從59g/km加嚴(yán)至48g/km，長(zhǎng)期趨勢(shì)明確。在企業(yè)避免罰款情況下，到2030年全歐盟須銷售約690萬輛電動(dòng)車，電動(dòng)化率約54%，較2019年銷量CAGR+30%，兜底歐洲長(zhǎng)期電動(dòng)化。

歐洲大力度補(bǔ)貼短期實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)者購(gòu)置平價(jià)，推動(dòng)碳排放考核要求落地。目前歐洲各國(guó)對(duì)純電車型平均補(bǔ)貼6000歐元（約合5萬元/輛），插混車型平均補(bǔ)貼2500歐元（約合2萬元/輛），大力度補(bǔ)貼類似中國(guó)2017年行業(yè)情況。高額補(bǔ)貼使雷諾ZOE、日產(chǎn)Leaf等老款車型與同級(jí)別燃油車購(gòu)置價(jià)格相當(dāng)，從需求端配合考核政策落地。

在“碳排放考核+補(bǔ)貼”共同驅(qū)動(dòng)下，疊加2021年起歐洲傳統(tǒng)車企（大眾、寶馬、戴姆勒、沃爾沃）新車型投放市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)歐洲市場(chǎng)2020-2022年電動(dòng)車銷量分別為110、150、194萬輛，同比+100%/+36%/+29%，景氣延續(xù)。

特斯拉：2021年新工廠、新車型繼續(xù)投放，引領(lǐng)全球電動(dòng)化

新工廠：中國(guó)工廠二期計(jì)劃2020年底投產(chǎn)，歐洲、德州工廠計(jì)劃2021年投產(chǎn)。特斯拉上海超級(jí)工廠建設(shè)迅速，在一年內(nèi)投產(chǎn)了Model 3車型。2020年5月，上海工廠一期Model 3產(chǎn)能由此前15萬輛/年提高至20萬輛/年；10月，其產(chǎn)能提高至25萬輛/年；目前上海工廠已開始向歐洲市場(chǎng)出口國(guó)Model 3。根據(jù)特斯拉建設(shè)規(guī)劃，到2021年中，歐洲也將擁有本土工廠Gigafactory4，美國(guó)本土也將在德州建成新工廠，進(jìn)一步擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)能。

新車型：2020年底Model Y將在中國(guó)交付，預(yù)計(jì)2021年Cybertruck在美小批交付。此外，特斯拉在電池日上明確表示2023年前將有入門價(jià)格低于2.5萬美元/輛（約合17萬元/輛）的更廉價(jià)車型，進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。

特斯拉長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力突出，電池、整車技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)

電池：將搭載寧德時(shí)代LFP電池，規(guī)劃4860大圓柱電池。9月23日，特斯拉舉行電池日活動(dòng)，介紹自己在鋰電池領(lǐng)域的最新技術(shù)，主要包括電池設(shè)計(jì)、電池工廠、正極材料、負(fù)極材料、整車電池一體化5大方面技術(shù)創(chuàng)新路徑。同時(shí)指引5大技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)后，宏大的降本放量目標(biāo)，包括：電池降本56%、續(xù)航提升54%、電池生產(chǎn)單位降75%。

熱管理：Model 3/Y車型2020年起使用熱泵空調(diào)，并采用先進(jìn)的八通閥方式。2020年特斯拉在Model 3/Y車型將能效更高（相同能耗產(chǎn)熱2-4倍）的熱泵技術(shù)取代傳統(tǒng)的PTC加熱，有效提升了續(xù)航里程。同時(shí)，特斯拉使用八通閥將熱泵空調(diào)、電池系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)的熱管理整合，極大提高了能量利用效率。

▍供應(yīng)鏈：龍頭格局強(qiáng)化，全球配套開啟放量

格局持續(xù)優(yōu)化，龍頭地位繼續(xù)加強(qiáng)，龍頭格局在2020年繼續(xù)強(qiáng)化

（1）電池：國(guó)內(nèi)寧德時(shí)代、比亞迪以及海外LG化學(xué)的龍頭地位繼續(xù)強(qiáng)化。國(guó)內(nèi)疫情影響下，頭部寧德時(shí)代、比亞迪等保持份額穩(wěn)定。歐洲市場(chǎng)需求放量，帶動(dòng)LG化學(xué)、寧德時(shí)代出貨進(jìn)一步增長(zhǎng)。

（2）正極材料：行業(yè)格局相對(duì)分散，CR3僅為20-30%，CR5僅為30-40%，在鋰電四大關(guān)鍵原材料環(huán)節(jié)中最為分散。

（3）負(fù)極材料：2020Q1貝特瑞、江西紫宸（璞泰來）、寧波杉杉（杉杉科技）排名前三，負(fù)極出貨合計(jì)份額60%，凱金、中科、尚太、翔豐華等企業(yè)也在積極追趕，行業(yè)整體呈現(xiàn)“三大四小”格局，預(yù)計(jì)尾部企業(yè)份額將持續(xù)降低。

（4）隔膜：2020 Q1上海恩捷、蘇州捷力合計(jì)占國(guó)內(nèi)43%份額，若并購(gòu)重慶紐米后，市占率將進(jìn)一步提升。國(guó)內(nèi)行業(yè)格局繼續(xù)向頭部恩捷股份、星源材質(zhì)、中材中鋰等集中。

（5）電解液：2020年行業(yè)份額繼續(xù)向頭部天賜材料、新宙邦等集中。

國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，格局、競(jìng)爭(zhēng)力都在優(yōu)化的上升通道。2016-2019年寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)海外收入0.8/3.0/7.9/17.0億元，2020 H1出口大陸以外地區(qū)22.4億元，保持快速增長(zhǎng)。寧德時(shí)代進(jìn)入特斯拉、奔馳乘用車等項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2021年起伴隨其海外大眾、寶馬客戶新車型投放，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池出口收入有望加速增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)企業(yè)為走向海外都做了哪些準(zhǔn)備？

1、海外產(chǎn)能準(zhǔn)備

鋰電池及原材料產(chǎn)業(yè)鏈龍頭先后在歐洲建設(shè)產(chǎn)能，就近配套下游客戶。

2、客戶儲(chǔ)備

過去兩年內(nèi)，電動(dòng)車企多點(diǎn)配套趨勢(shì)明確。寧德時(shí)代基本配套了全球海外主流車企，并在繼松下電池、LG化學(xué)之后進(jìn)入了特斯拉供應(yīng)鏈；比亞迪進(jìn)入了豐田供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)后續(xù)有望進(jìn)入戴姆勒供應(yīng)鏈；國(guó)軒高科獲大眾入股；欣旺達(dá)通過沃爾沃資質(zhì)審核；億緯鋰能收到寶馬48V電池供應(yīng)商定點(diǎn)信。國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)正積極在全球市場(chǎng)尋求增長(zhǎng)機(jī)會(huì)并參與競(jìng)爭(zhēng)。

國(guó)產(chǎn)四大材料龍頭企業(yè)已經(jīng)成功進(jìn)入海外電池巨頭供應(yīng)鏈。（1）電解液環(huán)節(jié)：新宙邦、天賜材料、國(guó)泰華榮等巨頭已經(jīng)進(jìn)入LG化學(xué)、三星SDI、松下三家巨頭供應(yīng)鏈。（2）負(fù)極材料：璞泰來、杉杉的人造石墨產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，進(jìn)入了LG化學(xué)、三星SDI供應(yīng)鏈，貝特瑞憑借在天然石墨領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)進(jìn)入了日韓供應(yīng)鏈。（3）正極材料：當(dāng)升科技、杉杉股份等打開新客戶。（4）隔膜：恩捷股份全面配套海外鋰電池企業(yè)，蘇州捷力進(jìn)入LG化學(xué)消費(fèi)類高端隔膜供應(yīng)鏈，星源材質(zhì)多年保持向LG化學(xué)供應(yīng)隔膜。以LG化學(xué)中國(guó)工廠為例，其動(dòng)力圓柱電池關(guān)鍵原材料已經(jīng)接近100%實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)采購(gòu)，在國(guó)內(nèi)動(dòng)力軟包電池也已實(shí)現(xiàn)50%以上國(guó)產(chǎn)采購(gòu)。

3、技術(shù)儲(chǔ)備：在產(chǎn)品、技術(shù)、專利領(lǐng)域積極布局

產(chǎn)品力是中國(guó)企業(yè)參與全球競(jìng)爭(zhēng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，寧德時(shí)代、比亞迪通過CTP電池創(chuàng)新持續(xù)保持全球一梯隊(duì)地位。在全球化過程中，恩捷股份通過與帝人在專利領(lǐng)域相關(guān)合作確立了競(jìng)爭(zhēng)壁壘，鞏固并強(qiáng)化了自身優(yōu)勢(shì)。

4、資金儲(chǔ)備：2020年電動(dòng)化供應(yīng)鏈領(lǐng)先企業(yè)紛紛定增募資，奠定海外擴(kuò)張基礎(chǔ)。

2020年2月14日，再融資新規(guī)正式落地。此后，處于持續(xù)高增長(zhǎng)期的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)先后公告定增預(yù)案。2020年以來至今，各企業(yè)募集資金額已累計(jì)完成高達(dá)363億元，尚有94億元擬融資待發(fā)行。我們認(rèn)為相關(guān)定增將進(jìn)一步鞏固龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，各板塊競(jìng)爭(zhēng)格局得到進(jìn)一步優(yōu)化。

電池降本的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)：LFP電池及供應(yīng)鏈

低成本、高安全推動(dòng)磷酸鐵鋰電池在動(dòng)力電池滲透率提升。寧德時(shí)代、比亞迪通過創(chuàng)新電池封裝方式，提高了電池的體積比能量密度，實(shí)現(xiàn)了在乘用車有限的空間中裝載更多的廉價(jià)LFP電池。而LFP電池包單位采購(gòu)成本較三元電池成本低約30%，BEV/PHEV車型從三元切換為L(zhǎng)FP電池，電池包降本約1.5/0.5萬元。安全性方面，LFP電池在800℃才會(huì)發(fā)生分解，因此電池自燃風(fēng)險(xiǎn)、火災(zāi)下的安全性都遠(yuǎn)高于三元電池。

動(dòng)力回潮疊加儲(chǔ)能放量，驅(qū)動(dòng)磷酸鐵鋰正極材料放量增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2020年/2025年LFP電池總需求分別為38GWh/113GWh，其中動(dòng)力LFP電池需求為25GWh/64GWh，儲(chǔ)能LFP電池需求為13GWh/49GWh，對(duì)應(yīng)LFP需求約為28萬噸。

下游率先量產(chǎn)LFP乘用車用電池的比亞迪、寧德時(shí)代也再次證實(shí)了其電池技術(shù)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為這一趨勢(shì)，利好上游磷酸鐵鋰材料供應(yīng)商德方納米。

上游資源：鋰價(jià)走出長(zhǎng)期底部開啟復(fù)蘇

鋰價(jià)目前中期價(jià)格在消化上游過剩產(chǎn)能和滿足下游需求增長(zhǎng)之間博弈?？紤]到當(dāng)前較低的鋰價(jià)已造成上游資源環(huán)節(jié)、中游冶煉環(huán)節(jié)大面積虧損，價(jià)格繼續(xù)下跌的概率較低。需求端走強(qiáng)的趨勢(shì)也已明確，鋰價(jià)具備充足的上行動(dòng)能。雖然資源端積累的過剩產(chǎn)能和高庫(kù)存仍將壓制價(jià)格，但當(dāng)前鋰行業(yè)拐點(diǎn)位置明確，鋰價(jià)預(yù)計(jì)將走出長(zhǎng)期底部區(qū)間，開啟復(fù)蘇。

鋰電設(shè)備：關(guān)注國(guó)內(nèi)拐點(diǎn)和海外擴(kuò)產(chǎn)新契機(jī)

國(guó)內(nèi)需求：走過疫情影響，招標(biāo)拐點(diǎn)之年。2019年補(bǔ)貼退坡和2020年疫情影響了國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量，今年3月國(guó)家對(duì)新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼和免征車輛購(gòu)置稅政策延長(zhǎng)，下半年新車型投放和疫情得到緩解，新能源汽車銷量有望逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。以寧德時(shí)代為代表的動(dòng)力電池龍頭紛紛融資，外資巨頭如LG、三星、SK及松下整體產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度有望在4Q20-1Q21開始加速進(jìn)入集中招標(biāo)階段。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備行業(yè)走過2018-2020年上半年的調(diào)整階段之后，有望重新迎來行業(yè)新一輪擴(kuò)產(chǎn)的景氣上行周期。

海外需求：碳排放框定時(shí)間表，歐盟發(fā)力電芯制造。歐洲碳減排政策倒逼汽車電動(dòng)化進(jìn)程加速，德、法等國(guó)提高單車補(bǔ)貼來應(yīng)對(duì)考核要求。特斯拉引爆全球電動(dòng)化浪潮，大眾、戴姆勒、現(xiàn)代等主機(jī)廠密集推出新車型力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)燃油車平價(jià)。歐洲滲透率提升將帶動(dòng)本土電池需求，我們統(tǒng)計(jì)歐洲已有擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃規(guī)模超200GWh，有望形成東亞以外新的產(chǎn)能中心。

設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局明晰，龍頭公司明確受益。在經(jīng)歷市場(chǎng)波動(dòng)和技術(shù)迭代之后，國(guó)內(nèi)設(shè)備龍頭先導(dǎo)智能、杭可科技及贏合科技在客戶結(jié)構(gòu)、技術(shù)研發(fā)、資金儲(chǔ)備、產(chǎn)能規(guī)模等多方面建立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與海外設(shè)備商相比交付和響應(yīng)能力突出，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)龍頭公司將成為國(guó)內(nèi)和海外擴(kuò)產(chǎn)的最大受益者。

我們認(rèn)為，海外巨頭收入占比最高的后道設(shè)備龍頭杭可科技將充分受益于技術(shù)進(jìn)步和新市場(chǎng)和新客戶的突破性進(jìn)展，同時(shí)先導(dǎo)智能前中后道的全產(chǎn)業(yè)鏈布局對(duì)客戶形成較為充分的服務(wù)和支持，未來大概率成為該領(lǐng)域的全球行業(yè)龍頭。此外，海目星及力勁科技分別在2020年進(jìn)入下一代特斯拉電池和Model Y一體化車身技術(shù)的研發(fā)和生產(chǎn)階段，未來有望受益于特斯拉在全球范圍內(nèi)的高速成長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，能夠綁定優(yōu)質(zhì)客戶、持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新、重視公司運(yùn)營(yíng)優(yōu)化的設(shè)備龍頭更有大規(guī)模切入國(guó)際一線電池廠供應(yīng)鏈的可能，推薦杭可科技、先導(dǎo)智能，建議關(guān)注贏合科技、海目星和力勁科技。

原文標(biāo)題：新能源汽車行業(yè)內(nèi)外市場(chǎng)向好

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