成長8年的獨(dú)角獸柔宇科技，終于要迎來資本市場的“驗(yàn)貨”。

今年8月初，深圳證監(jiān)局公布柔宇科技接受上市輔導(dǎo)的備案信息后，據(jù)IPO早知道消息，中信證券關(guān)于柔宇科技的上市輔導(dǎo)工作已于11月25日全部結(jié)束，預(yù)計(jì)12月中上旬正式遞交科創(chuàng)板招股說明書。

實(shí)際上從去年開始，關(guān)于柔宇科技上市的消息就不斷傳出，但柔宇從未正面回應(yīng)。但這一次，柔宇科技似乎一腳已經(jīng)跨入了IPO的大門。

此前外媒的報道也印證了這一消息。11月28日，外媒彭博社報道稱，柔宇科技計(jì)劃最快12月提交科創(chuàng)板上市申請，最高籌資18億美元。

成立于2012年的柔宇科技，一直在投入全柔性顯示屏、柔性傳感器等柔性技術(shù)，也因發(fā)布了全球首臺商用折疊屏手機(jī)而備受資本關(guān)注。自2012年至今，其累計(jì)融資已超過10輪，投資方不乏深創(chuàng)投、松禾資本、IDG等明星資本。

但在受到資本追捧的同時，外界對于柔宇科技是“獨(dú)角獸”還是“PPT公司”的質(zhì)疑屢見不鮮。這些質(zhì)疑的聲音主要集中在三個方面：技術(shù)能力、量產(chǎn)能力和商業(yè)化能力。

01 技術(shù)路線迷思

按照柔宇所宣稱的，在占據(jù)成本更低、良品率更高、產(chǎn)能更大優(yōu)勢的情況下，柔宇卻始終無法打開市場。

要解讀柔宇科技，繞不開的就是其采用的獨(dú)特技術(shù)路線。技術(shù)路線會影響到OLED廠商的量產(chǎn)成本、良品率、產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)等決定競爭力的關(guān)鍵因素，既是柔宇創(chuàng)新力、高估值的支撐，也是其飽受爭議的焦點(diǎn)所在。

不同于行業(yè)巨頭三星、LG以及國內(nèi)主流OLED廠商京東方（SZ:000725）、華星光電、維信諾采用的“低溫多晶硅（LTPS）”技術(shù)路線，柔宇科技獨(dú)辟蹊徑，采用了另外一條自研的技術(shù)路線。

柔宇科技將其命名為“超低溫非硅制程集成技術(shù)（ULT-NSSP?）”體系，并號稱擁有3000余項(xiàng)核心自主知識產(chǎn)權(quán)。按照柔宇創(chuàng)始人劉自鴻的介紹，該技術(shù)不采用硅材料，相比LTPS制程溫度更低，可以降低設(shè)備的投資成本，提高全柔性屏的良品率。

這部分解釋了外界對其產(chǎn)線投資過低的質(zhì)疑。比如京東方計(jì)劃在成都、綿陽、福州、重慶等地投資的月產(chǎn)能48000片的柔性O(shè)LED 6代線，投資額均高達(dá)465億元。而柔宇的一期產(chǎn)線的投資僅為110億元。兩者之間懸殊的差異曾一度是外界爭議的焦點(diǎn)。

超乎尋常的量產(chǎn)規(guī)模也是柔宇的一大噱頭。2019年劉自鴻在接受媒體采訪時曾表示，一期產(chǎn)線按照每塊屏幕5.5寸計(jì)算，大概是2000萬片/年；今年柔宇對外的宣稱則相對保守了很多，表示以8寸大小的切割計(jì)算，柔宇目前一期年產(chǎn)能達(dá)到280萬片。這個數(shù)字約是京東方成都第六代OLED一期產(chǎn)線滿產(chǎn)數(shù)量的5倍左右。

但質(zhì)疑并未完全消除。對于“超低溫非硅技術(shù)”，幾乎全部來自于柔宇自己的介紹。柔宇曾回應(yīng)，“公開渠道只能搜出部分專利，是因?yàn)楹芏鄬＠形垂_，有一些核心技術(shù)的know-how也不會公開。”

這個技術(shù)看似是由柔宇獨(dú)家掌握獨(dú)家研發(fā)的，甚至找不到產(chǎn)業(yè)鏈合作方。

2015年的一次采訪中，劉自鴻曾表示“從上游材料工藝、電子器件到下游產(chǎn)品設(shè)計(jì)都需要自己做”。柔宇也從未披露其產(chǎn)業(yè)鏈上游的合作伙伴，如陰、陽極材料，傳輸層、發(fā)光層材料供應(yīng)商等。

更為關(guān)鍵的問題是，按照柔宇所宣稱的，在占據(jù)成本更低、良品率更高、產(chǎn)能更大優(yōu)勢的情況下，柔宇卻始終無法打開市場。

產(chǎn)線投產(chǎn)兩年多以來，柔宇的全柔性屏沒有在任何一家主流手機(jī)廠商的手機(jī)上大規(guī)模商用；其他應(yīng)用場景和對外宣稱的合作客戶，如中興、空中客車、中國移動、路易威登、李寧等，合作產(chǎn)品在大眾市場上也幾乎看不到。

柔宇科技的產(chǎn)線利用率因此一直很低。根據(jù)機(jī)構(gòu)DSSC數(shù)據(jù)，國內(nèi)具備6代OLED產(chǎn)能的廠商中，京東方產(chǎn)能均為45K/月，和輝光電產(chǎn)能為30K/月，柔宇科技的月產(chǎn)量僅為15K，是具備6代線的國內(nèi)廠商中最低的。

這一結(jié)果與柔宇對外宣稱的ULT-NSSP技術(shù)的成本與良品率優(yōu)勢幾乎是背道而馳，非但沒有體現(xiàn)出優(yōu)勢，反而與友商存在相當(dāng)?shù)牟罹唷?/p>

02 兩條腿難走路

即使是在to B和to C兩條腿走路的情況下，柔宇柔性O(shè)LED的下游市場仍很難打開。

除了屏幕技術(shù)路線，柔宇的商業(yè)模式和應(yīng)用場景也與三星、京東方等對手有一定差別。

柔宇將自身定義為柔性技術(shù)和解決方案的提供商，而不僅僅是一家消費(fèi)電子廠商和面板廠商，

一直以來，柔宇采用的是to B和to C齊頭并進(jìn)的業(yè)務(wù)模式，除了自主研發(fā)銷售折疊屏手機(jī)、柔性硬件設(shè)備，還為客戶提供柔性顯示技術(shù)解決方案。

但即使是在to B和to C兩條腿走路的情況下，柔宇柔性O(shè)LED的下游市場仍很難打開，正如機(jī)構(gòu)DSSC對柔宇產(chǎn)線月產(chǎn)量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

手機(jī)市場方面，柔宇自主研發(fā)的折疊屏手機(jī)Flex Pai銷量一直難言樂觀，出貨量與主流手機(jī)廠商有相當(dāng)大的差距。

2018年10月31日，柔宇科技正式發(fā)布號稱全球首款全球首款可折疊柔性手機(jī)“FlexPai柔派”，這款手機(jī)被IT屆普遍評價為“不成熟、實(shí)用性不強(qiáng)的產(chǎn)品”。

今年9月，搭載第三代蟬翼全柔性屏的Flex Pai 2發(fā)布之后，其在京東自營旗艦店的商品評論共1200余條；在天貓旗艦店的店鋪月銷僅有二三百臺。

作為對比，截至去年年底，三星官方稱其第一代的Galaxy Fold售出了50萬部；華為Mate X折疊屏手機(jī)雖然未公布銷量，但業(yè)內(nèi)普遍預(yù)估其銷售量在10—20萬部之間。

To B業(yè)務(wù)方面，柔宇科技前不久才取得進(jìn)展，開始為手機(jī)廠商提供柔性屏與解決方案。今年3月，柔宇宣布與中興通訊達(dá)成戰(zhàn)略合作，將向中興提供柔性顯示技術(shù)解決方案。這是柔宇對外公布的第一家手機(jī)終端合作伙伴。

不過自合作公告至今，仍未有搭載柔宇柔性屏的中興手機(jī)發(fā)布。

無法打入主流手機(jī)廠商如華為、小米、oppo的供應(yīng)鏈，技術(shù)不過關(guān)可能是重要原因。柔宇科技采取的技術(shù)路線據(jù)宣稱可以降低成本，提高良品率，但是折疊屏手機(jī)作為中高端消費(fèi)品，對于屏幕品質(zhì)和分辨率、對比度、色準(zhǔn)等重要參數(shù)也有著很高的要求。

在分辨率方面，柔宇官網(wǎng)上給出柔派的PPI為308，相比較之下三星Galaxy Fold的折疊屏的PPI為362，華為Mate X的PPI據(jù)稱是414。還有報道稱，柔宇柔性屏所采用的材料做到300多PPI已經(jīng)是市面上的極限。

《中國企業(yè)家》曾報道，據(jù)華為知情人士透露，華為之所沒有采用柔宇的產(chǎn)品，是因?yàn)椤霸诋a(chǎn)能、良品率上都有一些問題，無法滿足需要?！?/p>

除手機(jī)之外，柔宇柔性屏的其他應(yīng)用領(lǐng)域還包括智能交通、運(yùn)動時尚、文藝傳媒、智能家居、教育辦公。柔宇表示，在這六大領(lǐng)域中目前有LV、空客、李寧、豐田等500多家客戶。

這些to B業(yè)務(wù)也一直被外界質(zhì)疑，與許多客戶的合作是“聽雷聲未見雨點(diǎn)”，柔宇科技幾乎從不披露具體合作的細(xì)節(jié)及規(guī)模。

柔宇科技向外界描繪的一系列應(yīng)用的藍(lán)圖看似充滿潛力（如搭載在空客飛機(jī)上，可以節(jié)省燃油費(fèi)用），但卻存在著現(xiàn)實(shí)的困難。

柔性O(shè)LED的高成本會限制其在產(chǎn)業(yè)中的大規(guī)模應(yīng)用。根據(jù)國際調(diào)研機(jī)構(gòu)DSCC的數(shù)據(jù)，即使是技術(shù)成熟、良品率較高的三星，其每片柔性屏的生產(chǎn)成本也在60-100美元之間。

03 高估值有待考驗(yàn)

目前的柔宇不僅是生產(chǎn)線出貨量低、總產(chǎn)能狀態(tài)不明，而且在B端和C端都沒有可以大規(guī)模商用的優(yōu)秀產(chǎn)品。

近期，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)iiMedia Research發(fā)布了《2020中國新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸200強(qiáng)榜單》，評選出國內(nèi)前200家估值超過10億美元的未上市企業(yè)。柔宇科技以60億美元估值躋身榜單。

這一估值水平已經(jīng)遠(yuǎn)超同行維信諾（SZ:002387）和深天馬（SZ:000050）。但是相比2018年8月完成E+輪融資后的50億美元估值不難看出，近兩年柔宇科技的估值增長已經(jīng)明顯趨緩。

不過，即使是60億美元的估值，也仍然有待資本市場考驗(yàn)。

對比同樣擁有6代OLED產(chǎn)線的主流屏幕廠商維信諾和深天馬，它們都與主流手機(jī)廠商如小米、華為有著密切的合作，也有著可觀的營收和利潤。而目前的柔宇不僅是生產(chǎn)線出貨量低、總產(chǎn)能狀態(tài)不明，而且在B端和C端都沒有可以大規(guī)模商用的優(yōu)秀產(chǎn)品。

資本敢于投資，實(shí)際上押注的是全柔性O(shè)LED的主要下游應(yīng)用——折疊屏手機(jī)的爆發(fā)，以及柔宇在特殊技術(shù)路線上“可能實(shí)現(xiàn)”的突破。

根據(jù)機(jī)構(gòu)CINNO Research數(shù)據(jù)預(yù)測，到2024年，全球折疊智能手機(jī)對柔性O(shè)LED的需求量將達(dá)到3800萬片，年復(fù)合增長率約為141%。

但值得注意的是，即使全球折疊屏手機(jī)對柔性O(shè)LED的需求實(shí)現(xiàn)井噴，面板廠商在產(chǎn)品技術(shù)不過關(guān)的情況下，無法打入大廠的供應(yīng)鏈，也就很難享受到其中紅利。

中短期來看，除了自產(chǎn)折疊屏手機(jī)之外，柔宇科技在手機(jī)領(lǐng)域僅有中興這一個戰(zhàn)略合作伙伴，且尚無合作產(chǎn)品落地。

事實(shí)上，中興自己的手機(jī)銷量市場份額也不高，沒有進(jìn)入頭部賽道。根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC數(shù)據(jù)，2019年中興在全球智能手機(jī)市場僅占據(jù)約0.5%的份額。

其他的應(yīng)用領(lǐng)域，也如前文所言，柔宇與許多客戶的合作是“聽雷聲未見雨點(diǎn)”，且面臨柔性O(shè)LED的成本限制很難大規(guī)模應(yīng)用。正是基于此，機(jī)構(gòu)DSSC指出，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)才是柔性O(shè)LED應(yīng)用的主力。

04 寫在最后

此前的2019年1月，柔宇曾經(jīng)在回應(yīng)質(zhì)疑時提到，“最近一個季度簽約的客戶訂單已達(dá)40億元”，但卻始終未透露具體客戶。與這一數(shù)字相比，其手機(jī)銷量的慘淡對外界來說更加直觀。

資本可以憑美好愿景和想象空間下注，去搏柔宇在特殊技術(shù)路線上“可能實(shí)現(xiàn)”的突破，但新技術(shù)必然也面臨著更大的風(fēng)險，尤其是重資產(chǎn)投入的面板行業(yè)。過往不少賭錯技術(shù)路線的面板企業(yè)，都因此走向衰落。

柔宇在單槍匹馬地研發(fā)一條全新的技術(shù)路線，但至今成功與否，劉自鴻并未拿出讓人足夠信服的成績，反而是質(zhì)疑始終相伴。

上市臨近，柔宇將披露更多經(jīng)營情況，關(guān)于柔宇科技的諸多疑問或許將進(jìn)一步揭曉。當(dāng)然，也可能會迎來更多的拷問和質(zhì)疑。
責(zé)任編輯:tzh