近年來，集成電路行業(yè)在政策加碼和國產(chǎn)替代的背景下，一批批具有一定競爭力的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了自身規(guī)模的快速擴(kuò)張，并在行業(yè)中嶄露頭角，成功登陸資本市場，這也帶動了越來越多本土集成電路企業(yè)開啟上市征程。

據(jù)查詢發(fā)現(xiàn)，前不久，以通信核心芯片為主的創(chuàng)耀（蘇州）通信科技股份有限公司（以下簡稱為：創(chuàng)耀科技）科創(chuàng)板IPO申請已獲得受理。不過，發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)耀科技此次IPO仍存在很多疑點(diǎn)，其中公司A在報告期內(nèi)扮演著“三重角色”，不僅是其第一大客戶、前五供應(yīng)商，同時還是其研發(fā)合作伙伴，該公司扮演多重角色，不得不讓人懷疑創(chuàng)耀科技財報真實(shí)性，繁雜的采購銷售業(yè)務(wù)是否暗藏貓膩？

“公司A”三重角色

資料顯示，創(chuàng)耀科技是一家專業(yè)的集成電路設(shè)計企業(yè)，主要專注于通信核心芯片的研發(fā)、設(shè)計和銷售業(yè)務(wù)，并提供應(yīng)用解決方案與技術(shù)支持服務(wù)。其主營業(yè)務(wù)包括電力線載波通信芯片與解決方案業(yè)務(wù)、接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)芯片與解決方案業(yè)務(wù)、芯片版圖設(shè)計服務(wù)及其他技術(shù)服務(wù)。

2017年至2020年上半年，創(chuàng)耀科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7，099.02萬元、10，893.81萬元、16，532.58萬元和8，366.50萬元，對應(yīng)的凈利潤分別為-1，055.33萬元、1，109.05萬元、4，776.56萬元和1，741.73萬元。2017-2019年公司營業(yè)收入年均復(fù)合增長率為52.61%，同時其凈利潤也于2018年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，反映其營收及凈利潤進(jìn)入了快速增長的階段。

盡管創(chuàng)耀科技的經(jīng)營業(yè)績保持較快的增長，但其也存在客戶集中度較高的問題。報告期內(nèi)，創(chuàng)耀科技前五大客戶營收占比分別為96.65%、84.62%、87.88%、92.56%。其中，第一大客戶“公司A”的營收占比分別為55.83%、52.34%、53.94%、44.45%，可以看出其業(yè)績嚴(yán)重依賴單一大客戶。

值得注意的是，公司A不僅是創(chuàng)耀科技最大的客戶，還是其供應(yīng)商及研發(fā)伙伴，曾經(jīng)甚至和創(chuàng)耀科技是關(guān)聯(lián)方。

2017-2019年度及2020年上半年，創(chuàng)耀科技對公司A采購金額分別為1077.94萬元、1967.56萬元、1122.71萬元、404.96萬元，占采購總額比例分別為26.30%、79.78%、34.58%和11.17%。報告期內(nèi)在供應(yīng)商采購排名中分別位于第二、一、一、四位。

除了最大客戶及供應(yīng)商的身份之外，公司A還與創(chuàng)耀科技構(gòu)建了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方在接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)終端芯片研發(fā)方面開展合作。創(chuàng)耀科技主要通過向公司A提供技術(shù)開發(fā)服務(wù)的形式開展合作研發(fā)，并由公司A向公司支付技術(shù)開發(fā)服務(wù)費(fèi)，根據(jù)雙方簽訂的協(xié)議，公司與公司A各自所有的背景知識產(chǎn)權(quán)歸各自所有，共同開發(fā)產(chǎn)生的全部開發(fā)成果及相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)，均歸公司與公司A共有。

值得提及的是，公司A與創(chuàng)耀科技保持了很長一段時間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。招股書顯示，公司A報告期內(nèi)曾間接持有創(chuàng)耀科技5%以上股份。創(chuàng)耀科技表示，公司按照證監(jiān)會要求，本著對公司業(yè)務(wù)，投資者利益與客戶負(fù)責(zé)的態(tài)度，對招股書中部分信息按照豁免披露原則辦理。但是，這對于投資者一方而言，在公開信息有限條件下，大幅提高了對公司的認(rèn)知風(fēng)險。

據(jù)招股書顯示，東軟載波也曾經(jīng)是創(chuàng)耀科技持股5%以上股份股東，在失去關(guān)聯(lián)關(guān)系后，東軟載波從2019年其第二大客戶，到2020年上半年消失在前五名單中。而公司A在失去關(guān)聯(lián)關(guān)系之后，還一直活躍在創(chuàng)耀大客戶名單榜首的位置。

業(yè)內(nèi)人士指出，公司在創(chuàng)始時期若依賴某單一大客戶或前五大客戶，或許對其經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定增長有一定幫助。但隨著不斷發(fā)展，若繼續(xù)依賴大客戶，其業(yè)績表現(xiàn)將越發(fā)暴露出風(fēng)險。

創(chuàng)耀科技也承認(rèn)，公司A不僅會對公司正常經(jīng)營和業(yè)績產(chǎn)生重大影響。而且，如果公司A因戰(zhàn)略調(diào)整等因素終止與創(chuàng)耀在接入網(wǎng)領(lǐng)域的合作，創(chuàng)耀接入網(wǎng)業(yè)務(wù)將受到重創(chuàng)。

市占率偏低，毛利率不及同行

據(jù)招股書顯示，創(chuàng)耀科技主要業(yè)務(wù)分為電力線載波通信芯片、接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)芯片、芯片版圖設(shè)計服務(wù)及其他技術(shù)服務(wù)三大類。2019年，三大類業(yè)務(wù)營收占比分別為32.92%、23.76%、40.89%，業(yè)務(wù)占比相對均衡。

不過，相較于同行公司，創(chuàng)耀科技明顯存在技術(shù)競爭力不強(qiáng)，市場占有率偏低的問題。

在電力線載波通信芯片方面，創(chuàng)耀科技通過為國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的主要 HPLC 芯片方案提供商提供IP設(shè)計開發(fā)服務(wù)和基于 IP 授權(quán)的量產(chǎn)服務(wù)的方式，間接參與電網(wǎng)用電信息采集系統(tǒng)市場。

根據(jù)環(huán)球表計統(tǒng)計，2018年和2019年，國家電網(wǎng)分別有10家和15家HPLC芯片方案提供商，而創(chuàng)耀科技通過HPLC芯片方案核心 IP設(shè)計開發(fā)與授權(quán)的方式，支持中宸泓昌、中創(chuàng)電測、溢美四方及杰思微的HPLC芯片方案通過國家電網(wǎng)測試認(rèn)證，并由公司為其提供用于國網(wǎng)的HPLC芯片的量產(chǎn)服務(wù)。

在占有率方面，創(chuàng)耀科技合并計算了中宸泓昌、中創(chuàng)電測、溢美四方及杰思微四家企業(yè)數(shù)據(jù)。盡管如此，其 2018年和2019年也分別只占據(jù)了6.27%和6.58%的市場份額，不僅與第二名海思半導(dǎo)體存在一定差距，與第一名智芯微更是有10倍的差距。

在接入網(wǎng)終端領(lǐng)域，創(chuàng)耀科技基于VDSL2技術(shù)的接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)芯片于 2012 年實(shí)現(xiàn)商用，2013 年開始向公司 A 供貨，并先后通過英國電信、西班牙電信、德國電信等全球知名電信運(yùn)營商的測試認(rèn)證。

不過，從競爭格局上看，目前在基于銅線傳輸?shù)慕尤刖W(wǎng)終端芯片領(lǐng)域，博通占據(jù)了較大的市場份額，其他市場參與者主要包括英特爾、聯(lián)發(fā)科、瑞昱等，市場競爭較為激烈；而在局端芯片領(lǐng)域，目前市場主要由博通主導(dǎo)，創(chuàng)耀科技目前處于研發(fā)樣片階段。

整體來看，相較于國內(nèi)外大型通信芯片及設(shè)備企業(yè)，創(chuàng)耀科技在整體規(guī)模、資金實(shí)力、研發(fā)儲備、銷售渠道等各方面仍然存在一定的差距。而在激烈的市場競爭中，創(chuàng)耀科技不得不調(diào)低產(chǎn)品單價，以維持其市場占有率。

據(jù)查詢發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)創(chuàng)耀科技的主要產(chǎn)品價格呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。2017年至2020上半年，基于IP授權(quán)的量產(chǎn)服務(wù)的單價分別為8.25元/個、5.83元/個、5.26元/個、4.53元/個，同比下降29.38%、9.69%、13.95%。

電力線載波通信芯片的價格從2017年16.33元/顆，到2018年下降至12.42元/顆，到2019年下降至7.96元/顆。而電力線載波通信模塊從2019年的132.74元/個，到2020年上半年下降至88.59元/個，同比下降33.26%。接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)終端設(shè)備價格也從2019年的490.31元/個到2020年上半年下降至455.69元/個，同比下降7.06%。

隨著產(chǎn)品價格持續(xù)下降，創(chuàng)耀科技的綜合毛利率也存在較大的波動.2017-2019年，創(chuàng)耀綜合毛利率分別為29.55%、37.22%、42.60%，呈現(xiàn)上升趨勢，但是2020上半年則快速跌至了33.72%。

而相較于同行可比公司，除了2019年，創(chuàng)耀科技的毛利率與行業(yè)均值都存在一定差距。從單一企業(yè)對比來看，創(chuàng)耀科技也遠(yuǎn)低于東軟載波、力合微等企業(yè)。

總的來說，在公司A的助力下，創(chuàng)耀科技過去幾年業(yè)績實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，不過這也給創(chuàng)耀科技帶來過渡依賴單一客戶的風(fēng)險，一旦大客戶業(yè)務(wù)和實(shí)際經(jīng)營發(fā)生變動，這將對創(chuàng)耀未來運(yùn)營將造成難以估量的影響。同時公司A兼并多重角色，雙方之間是否存在利益輸送和其他利益安排等問題，尚有待進(jìn)一步說明。
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