集微網(wǎng)消息，近年來，我國 IGBT的市場需求增長迅速，隨之崛起的本土廠商有望打破原來被海外廠商占據(jù)部分市場份額的格局。其中，作為本土的江蘇宏微科技股份有限公司（以下簡稱“宏微科技”）是國內(nèi)少數(shù)集功率半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)、封裝、測試、可靠性驗(yàn)證和技術(shù)服務(wù)于一體，并實(shí)現(xiàn) IGBT、FRED 芯片和模塊規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)之一。

今年5月終止新三板掛牌后，宏微科技于7月重啟上市征程，其上市申請于近期被上交所正式受理。此前，該公司稱，終止掛牌的原因是公司需要調(diào)整經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合公司所處行業(yè)市場環(huán)境及公司經(jīng)營管理需要，降低運(yùn)營管理成本，提高決策效率。那么，在終止掛牌之后的短短半年時(shí)間內(nèi)，宏微科技是否已經(jīng)做好所述的調(diào)整以及重啟的準(zhǔn)備呢？

經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)大背后：毛利率下降，政府補(bǔ)貼減少

宏微科技是一家致力于功率半導(dǎo)體芯片、單管、模塊及電源模組研發(fā)與生產(chǎn)的全產(chǎn)品鏈的科技型企業(yè)。

根據(jù)招股書，筆者發(fā)現(xiàn)宏微科技的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大波動(dòng)：2017年至2020年1-6月報(bào)告各期，公司實(shí)現(xiàn)營收分別為2.09億元、2.62億元、2.60億元、1.42億元。其中芯片（含受托加工）、單管及模塊產(chǎn)品合計(jì)銷售收入分別為 1.63億元、2.21億元、2.47億元和 1.37億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 79.08%、85.51%、95.79%和 98.11%。三類產(chǎn)品銷售收入存在波動(dòng)。

宏微科技經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大波動(dòng)的背后存在著毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2017年至2020年1-6月報(bào)告各期，公司主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率分別為 23.60%、22.03%、23.44%和 22.51%，存在一定的波動(dòng)。特別是隨著 2018 年以來，國家關(guān)于新能源客車補(bǔ)貼政策的調(diào)整，公司電源模組業(yè)務(wù)毛利率呈逐年下降趨勢。報(bào)告期內(nèi)公司電源模組業(yè)務(wù)毛利率分別為 21.08%、13.56%、7.01%和 2.65%。如果未來公司產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢減弱、市場競爭加劇、市場供求形勢出現(xiàn)重大不利變化、采購成本持續(xù)提高或者出現(xiàn)產(chǎn)品銷售價(jià)格持續(xù)下降等情況，將導(dǎo)致公司綜合毛利率下降。

此外，與同行企業(yè)相比，宏微科技的營業(yè)收入與其他同行業(yè)上市公司相比存在一定差距。在招股書中，宏微科技將斯達(dá)半導(dǎo)、士蘭微、揚(yáng)杰科技、華微科技、臺(tái)基股份等列為可比公司，2019年，上述公司實(shí)現(xiàn)營收分別為7.80億元、31.10億元、20.07億元、16.56億元、2.64億元，均高于宏微科技2.60億元的營收額。宏微科技表示，公司營收規(guī)模不如同行的主要原因是士蘭微、揚(yáng)杰科技和華微電子等公司主營業(yè)務(wù)均涉及功率半導(dǎo)體芯片、器件制造和集成電路封裝測試等。不過，若競爭對手利用其品牌、技術(shù)、資金優(yōu)勢，加大在公司所處市場領(lǐng)域的投入，可能對公司市場份額形成擠壓，使得公司產(chǎn)品收入下降，從而影響公司的銷售規(guī)模和盈利能力。

而在凈利潤方面，宏微科技獲得一定的增長，但是政府補(bǔ)貼占比居高。2017年至2020年1-6月報(bào)告各期，公司的凈利潤分別為705.02萬元、572.71萬元、912.08萬元、1041.96萬元。與之對應(yīng)的公司計(jì)入損益的政府補(bǔ)助分別為 779.38 萬元、1,080.66 萬元、 606.71 萬元和 239.01 萬元，占同期利潤總額的比重分別為 89.38%、146.80%、 66.07%和 20.42%。隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展成熟，公司未來獲得政府補(bǔ)助的情況存在不確定性，從而對公司的利潤規(guī)模產(chǎn)生一定的不利影響。

若未來宏微科技各產(chǎn)品面對的目標(biāo)市場需求不足、競爭加劇或競爭對手提供性價(jià)比更高的產(chǎn)品，導(dǎo)致客戶流失，市場占有率下降，將有可能導(dǎo)致宏微科技收入增長不及預(yù)期，疊加政府補(bǔ)貼變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其經(jīng)營可能難以為繼。

負(fù)債率高于同行，資金流動(dòng)性存隱憂

除了業(yè)績波動(dòng)大、凈利潤靠政府補(bǔ)貼支撐、毛利率較低等問題，宏微科技在資金流動(dòng)方面也存在不少隱憂。

在資產(chǎn)負(fù)債率上，宏微科技報(bào)告期內(nèi)一直高于行業(yè)均值。2017年至2020年上半年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率同期分別為47.87%、47.77%、54.11%和45.05%，而上述同行業(yè)5家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為38.15%、36.1%、36.63%、33.52%。與同行公司相比，宏微科技每年的資產(chǎn)負(fù)債率高了9%以上 。

筆者發(fā)現(xiàn)，宏微科技資產(chǎn)負(fù)債率居高與公司的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模關(guān)系密切。

存貨方面， 2017年至2020年1-6月報(bào)告各期，公司存貨賬面價(jià)值分別為 5,931.48 萬元、7,417.54 萬元、 7,923.74 萬元和 8,848.19 萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為 20.80%、23.24%、23.34% 和 22.48%，存貨規(guī)模較大。宏微科技表示，為保證及時(shí)響應(yīng)下游客戶需求，公司根據(jù)市場情況和安全庫存需求進(jìn)行備貨，因此公司存貨規(guī)模較大。

而且，宏微科技的存貨周轉(zhuǎn)率較上述同行企業(yè)低。2017年至2020年1-6月報(bào)告各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.73次、3.00次、2.55次、1.29次，均低于上述5家同行業(yè)上市公司的平均值3.90次、3.94次、3.36次、1.51次。

如果宏微科技管理不佳，導(dǎo)致存貨規(guī)模過大，或存貨出現(xiàn)滯銷等情況，則可能降低公司的運(yùn)營效率，進(jìn)一步對其經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

更不利的是，宏微科技的應(yīng)收賬款同樣居高。2017年至2020年1-6月報(bào)告各期，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為 9,694.95 萬元、9,631.39 萬元、 9,136.85 萬元和 10,270.30 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 46.35%、36.69%、35.18% 和 72.54%。若公司未來有大量應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回，將形成較大的壞賬損失，從而對公司 經(jīng)營業(yè)績造成一定的不利影響。而且，宏微科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均比同行企業(yè)平均值低下，收賬及時(shí)性得不到保障。

如此看來，宏微科技的運(yùn)營資金多被占用在應(yīng)收賬款上，其應(yīng)收賬款面臨著壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。對此，宏微科技表示，公司目前的銷售規(guī)模與上市公司相比仍存在一定的差距，未來公司將通過逐步擴(kuò)大銷售規(guī)模、進(jìn)一步增強(qiáng)銷售收款管理等方式提高公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

在資產(chǎn)負(fù)債率居高的情況下，還存在大規(guī)模存貨及高比例應(yīng)收賬款，一旦公司存貨難以快速變現(xiàn)或資金不能及時(shí)，將面臨資不抵債等風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，宏微科技不僅存在業(yè)績波動(dòng)大、毛利率低下、凈利潤靠政府補(bǔ)貼支撐、行業(yè)激烈競爭等問題，還需應(yīng)對存貨積壓、回款承壓等問題可能導(dǎo)致的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。終止新三板掛牌之后，重啟上市征程的宏微科技此次能否順利過會(huì)仍有待驗(yàn)證。

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