隨著5G時(shí)代下游產(chǎn)業(yè)升級(jí)迭代和國(guó)產(chǎn)汽車(chē)品牌需求強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)的PCB廠商在高端市場(chǎng)迎來(lái)較大的進(jìn)口替代空間，特別是在汽車(chē)PCB市場(chǎng)，在國(guó)家政策支持和新能源汽車(chē)需求帶動(dòng)下，相關(guān)PCB廠商也迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，加速登陸資本市場(chǎng)。

不久前，金祿電子擬在創(chuàng)業(yè)板IPO已獲受理，將募資加碼新能源汽車(chē)配套高端印制電路板項(xiàng)目，力圖在新能源汽車(chē)市場(chǎng)分一杯羹。在《寧德時(shí)代第一大PCB供應(yīng)商金祿電子闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，研發(fā)投入低成掣肘》一文中指出，公司業(yè)務(wù)發(fā)展主要靠寧德時(shí)代帶動(dòng)，研發(fā)投入低成發(fā)展掣肘。

除此之外，針對(duì)其在汽車(chē)PCB領(lǐng)域的客戶(hù)體系、營(yíng)收能力、研發(fā)投入等進(jìn)行剖析，發(fā)現(xiàn)金祿電子整體的實(shí)力并不差，但是其產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，資產(chǎn)負(fù)債率高企，公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力較為偏弱。

主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格走低

作為汽車(chē)PCB市場(chǎng)的頭部廠商之一，金祿電子目前已成為寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、孚能科技、特銳德、宇通客車(chē)、吉利汽車(chē)、欣銳科技、英搏爾等新能源汽車(chē)領(lǐng)域的PCB供應(yīng)商，其產(chǎn)品最終應(yīng)用于特斯拉、寶馬、奧迪、戴姆勒、小鵬、蔚來(lái)、大眾、豐田、三一重工、克萊斯勒、現(xiàn)代、日產(chǎn)等知名汽車(chē)品牌。

在汽車(chē)PCB產(chǎn)品的帶動(dòng)下，金祿電子近幾年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都保持較高的增速，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 45，826.76 萬(wàn)元、52，377.72 萬(wàn)元、60，028.54 萬(wàn)元和 31，648.29 萬(wàn)元，2019 年度、2018年度分別較上年同期增長(zhǎng) 14.61%、14.30%，2020 年 1-6 月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占 2019 年度的 52.72%，整體呈逐年上漲趨勢(shì)。

2017至2019年及2020上半年，金祿電子主營(yíng)毛利率分別約22.74％、24.09％、24.49％和21.22％。關(guān)于主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的波動(dòng)，金祿電子表示，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，技術(shù)難度、附加值相對(duì)較高的多層板在2017至2019年收入占比提升，進(jìn)而推動(dòng)了主營(yíng)毛利率上行。2020上半年，隨著其子公司投建的單/雙面板產(chǎn)能逐步釋放，多層板收入占比有所回落，在一定程度上導(dǎo)致金祿電子主營(yíng)毛利率回落。

然而，在金祿電子主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不斷增長(zhǎng)的背后，其產(chǎn)品單價(jià)卻出現(xiàn)持續(xù)下降。

從上表可以看出，2017年-2020年上半年，金祿電子的單／雙層板單價(jià)變動(dòng)率分別為-0.98%、-3.79%、-3.08%；多層板單價(jià)變動(dòng)率為4.15%、-4.4%、-1.72%。

究其原因，PCB行業(yè)作為電子元器件的基礎(chǔ)行業(yè)，屬于傳統(tǒng)行業(yè)，在全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率放緩的背景下，行業(yè)產(chǎn)值整體增長(zhǎng)規(guī)模有限。目前，國(guó)內(nèi)外PCB生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格下行。

值得關(guān)注的是，在單價(jià)走低的壓力之外，金祿電子的負(fù)債率也相對(duì)較高，在上市募資額度中有三成用于償還金融負(fù)債和補(bǔ)充流動(dòng)資金，可見(jiàn)其經(jīng)營(yíng)壓力也較大。

資產(chǎn)負(fù)債率高企，募資三成還款

據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，金祿電子的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 80.74%、77.19%、69.41%和 59.37%，雖逐年下降，但短期償債壓力較大，存在一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，從同行業(yè)可比公司來(lái)看，金祿電子的資產(chǎn)負(fù)債率也高于同行業(yè)可比上市公司，主要系：（1）公司處于業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)階段，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金和固定資產(chǎn)投入的需求較大;（2）公司融資渠道單一所致，主要依靠銀行借款。同行業(yè)可比公司作為上市公司，融資渠道相對(duì)豐富，股權(quán)融資占比較大，具備更雄厚的資金實(shí)力。

在資產(chǎn)負(fù)債率高企的壓力之下，金祿電子在IPO時(shí)，擬募資投建新能源汽車(chē)高端PCB項(xiàng)目外，也募資2億元用于償還金融負(fù)債和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

根據(jù)招股書(shū)，金祿電子截至2020年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債率為59.37％，較同業(yè)可比公司均值42.12％偏高。項(xiàng)目實(shí)施后，公司資產(chǎn)負(fù)債率經(jīng)測(cè)算可降至38.25％。

此外，金祿電子還表示，報(bào)告期內(nèi)的利息支出分別為370.50萬(wàn)元、596.78萬(wàn)元、930.88萬(wàn)元及679.49萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比例分別約8.60％、12.81％、17.76％及29.29％，利息支出費(fèi)用較高。金祿電子解釋稱(chēng)，利用募資償還金融負(fù)債，可降低公司債務(wù)規(guī)模，減少利息支出，提升公司盈利水平。
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