電子發(fā)燒友網(wǎng)報(bào)道（文/劉靜）5月23日，又一電源管理芯片廠商蕊源半導(dǎo)體IPO獲受理。前有智融科技、燦瑞科技及快要上市的必易微，2022年電源管理芯片IPO愈演愈烈。

成立于2016年的蕊源半導(dǎo)體，由索爾思光電、海思半導(dǎo)體、MACOM等設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)組成，聚焦電源管理芯片核心賽道，產(chǎn)品主要系列有DC-DC芯片、保護(hù)芯片、充電管理芯片、LDO芯片等，廣泛應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)通信、安防監(jiān)控、智能電力、消費(fèi)電子、智慧照明、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、汽車電子等領(lǐng)域。

2021年蕊源半導(dǎo)體的DC-DC芯片在網(wǎng)絡(luò)通信場(chǎng)景的機(jī)頂盒、無(wú)線路由器及ONT細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)份額已達(dá)13%，在安防監(jiān)控場(chǎng)景的攝像頭及NVR/DVR細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)份額達(dá)8%，在智能電力場(chǎng)景的HPLC模塊細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)份額達(dá)10%。由此可見(jiàn)在某些細(xì)分領(lǐng)域，后起的蕊源半導(dǎo)體還是具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的。

本次沖刺創(chuàng)業(yè)板上市，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1420萬(wàn)股，募資15億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)此前智融科技的4.5億元和必易微的6.5億元。目前蕊源半導(dǎo)體已完成A輪和B輪融資，投資方為觀新（杭州）投資管理、博源資本，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理是楊楷，最大股東是袁小云，持股26.53%。

2021年凈利翻10倍！充電管理芯片增長(zhǎng)最快

招股書(shū)顯示，蕊源半導(dǎo)體2019年-2021年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別是0.90億元、1.19億元、3.26億元，三年累計(jì)5.35億元。自2019年以來(lái)，營(yíng)收在2021年首次出現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，同比增幅達(dá)173.95%。

在凈利潤(rùn)方面，2019年-2021年分別實(shí)現(xiàn)-0.07億元、0.08億元、0.94億元。2019年首次出現(xiàn)虧損，2021年凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，同比增幅高達(dá)1075%。

近三年凈利增速高于營(yíng)收，業(yè)績(jī)總體呈現(xiàn)較快速增長(zhǎng)。

蕊源半導(dǎo)體的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由成品芯片和中測(cè)后晶圓組成。企業(yè)營(yíng)收最大來(lái)源成品芯片業(yè)務(wù)，2021年貢獻(xiàn)率甚至高至9.5成。具體2019年-2021年成品芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入分別是8449.70萬(wàn)元、10178.34萬(wàn)元、30974.27萬(wàn)元，2021年收入同比增長(zhǎng)204.32%。

中測(cè)后晶圓業(yè)務(wù)收入占比較低，2019年-2021年該業(yè)務(wù)銷售收入分別是580.21萬(wàn)元、1672.38萬(wàn)元、1584.30萬(wàn)元，占總銷售收入的比例為6.43%、14.04%、4.87%。2021年中測(cè)后晶圓業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，由2020年的1672.38萬(wàn)元降至1584.30萬(wàn)元。

在產(chǎn)品類型上，蕊源半導(dǎo)體營(yíng)收最主要來(lái)源DC-DC芯片。2021年DC-DC芯片累計(jì)銷售收入達(dá)22862.34萬(wàn)元，營(yíng)收貢獻(xiàn)率高達(dá)7成。其中成品芯片收入增長(zhǎng)率最高的是充電管理芯片產(chǎn)品，增速高達(dá)512%。中測(cè)后晶圓中增長(zhǎng)快的是DC-DC芯片，而保護(hù)芯片和充電管理芯片2021年同時(shí)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

毛利率大幅提升

2019年-2021年蕊源半導(dǎo)體的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別是27.35%、33.46%、46.17%，毛利率逐年提升，且2021年幅度擴(kuò)大，提升了12.71個(gè)百分點(diǎn)。2021年毛利率增長(zhǎng)較快的原因主要系成品芯片中的保護(hù)芯片、DC-DC芯片大幅漲價(jià)，毛利額合計(jì)占比超過(guò)75%。

近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與同行企業(yè)對(duì)比情況如下：

蕊源半導(dǎo)體主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與行業(yè)內(nèi)的平均水平基本一致，但在同行間2019年-2020年低于希荻微、芯朋微、圣邦股份，2021年毛利率大幅提升后，反超芯朋微以及力芯微、必易微、上海貝嶺。

產(chǎn)品線豐富，收入增速快于同行

蕊源半導(dǎo)體電源管理芯片可售型號(hào)達(dá)1400余款，DC-DC芯片可售型號(hào)430余款，產(chǎn)品數(shù)量上超過(guò)富滿微、上海貝嶺、芯朋微等大部分同行企業(yè)。但由于品牌知名度與同行頭部企業(yè)仍有差距，銷售規(guī)模有所落后

蕊源半導(dǎo)體與國(guó)內(nèi)同行對(duì)比情況如下：

在營(yíng)收方面，蕊源半導(dǎo)體的規(guī)模比較小，但是收入增長(zhǎng)快。2021年同行營(yíng)業(yè)收入平均同比增長(zhǎng) 75.71%，而蕊源半導(dǎo)體增長(zhǎng)率高達(dá)173.87%，高于同行平均水平。2019年-2021年度， 蕊源半導(dǎo)體營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為90.06%，高于大部分同行企業(yè)的增長(zhǎng)水平。

在技術(shù)方面，蕊源半導(dǎo)體開(kāi)發(fā)了專用 5V 非對(duì)稱 MOS 管結(jié)構(gòu)，相比行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) CMOS工藝器件溝道長(zhǎng)度縮減約25%。在同等光罩?jǐn)?shù)量前提下經(jīng)工藝參數(shù)調(diào)整，開(kāi)發(fā)了專用電阻器件，方塊阻值達(dá)標(biāo)準(zhǔn)器件庫(kù)電阻元件的4-5 倍，大幅降低了電阻器件尺寸。在電路層數(shù)方面，蕊源半導(dǎo)體的產(chǎn)品所應(yīng)用的 5V CMOS工藝和18V BCD工藝相比標(biāo)準(zhǔn)工藝光罩層數(shù)可降低約10%-30%，顯著降低了晶圓制造成本。憑借多項(xiàng)核心技術(shù)，在封測(cè)巨頭林立的行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟，爭(zhēng)取到細(xì)分領(lǐng)域超10%的市場(chǎng)份額。

經(jīng)銷為主，富士康、海康威視、大華科技是客戶

蕊源半導(dǎo)體的銷售模式以“經(jīng)銷為主、直銷為輔”，2021年經(jīng)銷模式取得的收入22211.28萬(wàn)元，而直銷則為10347.29萬(wàn)元，分別占比68.22%、31.78%。

經(jīng)銷模式為主的屬性不突出，收入占比在逐年降低。行業(yè)內(nèi)圣邦股份、芯朋微、必易微、希荻微都是“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的企業(yè)，他們最低的經(jīng)銷收入占比為74.12%，最高為94.97%。

2021年直銷模式收入占比有所提高，這主要是因?yàn)槠陂g蕊源半導(dǎo)體新拓展了直銷模式合作的新客戶大華科技、智芯微、普聯(lián)技術(shù)、深圳市中興康訊電子有限公司等。

2019年-2021年，蕊源半導(dǎo)體前五大客戶的銷售收入分別為3442.38萬(wàn)元、3236.54萬(wàn)元、7096.14萬(wàn)元，占總銷售額的比例為38.12%、27.17%、21.79%?？蛻艏卸认鄬?duì)較低，且呈下降趨勢(shì)。

近三年前五大客戶存在一定的波動(dòng)。2021年前五大客戶是大華科技、矽凱瑞、智芯半導(dǎo)體、理想電子、淇諾科技。2020年則為矽凱瑞、淇諾科技、芯維爾、卓朗微、拓鋒半導(dǎo)體。2019年是矽凱瑞、淇諾科技、沐矽昕、鑫飛宏、特發(fā)東智。僅是矽凱瑞、淇諾科技兩大客戶連續(xù)三年位于前五大客戶行列中。

蕊源半導(dǎo)體的客戶廣泛分布于各大領(lǐng)域，其中在網(wǎng)絡(luò)通信領(lǐng)域有中興通訊、創(chuàng)維數(shù)字、普聯(lián)技術(shù)、九聯(lián)科技、星網(wǎng)銳捷、富士康；在安防監(jiān)控領(lǐng)域有海康威視、大華科技、螢石科技；在智能電力領(lǐng)域有智芯微、中睿昊天、鼎信通信、威勝信息；消費(fèi)電子領(lǐng)域有安克創(chuàng)新、云鯨、Shark Ninja；智慧照明領(lǐng)域有凱耀照明、中電?？?；工業(yè)控制領(lǐng)域有迪文科技、大豪科技等。

晶圓供應(yīng)商高度集中

蕊源半導(dǎo)體是“設(shè)計(jì)+封測(cè)”的經(jīng)營(yíng)模式，向外采購(gòu)晶圓、封裝測(cè)試服務(wù)、中測(cè)服務(wù)、封測(cè)原材料等。

2019年-2021年蕊源半導(dǎo)體向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為5942.21萬(wàn)元、8056.33萬(wàn)元、14790.58萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例分別為83.37%、86.72%、86.10%。可見(jiàn)供應(yīng)商集中度很高，且晶圓存在單一供應(yīng)商采購(gòu)比例超過(guò)50%的問(wèn)題。不過(guò)，2021年前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比有出現(xiàn)下降的好趨勢(shì)。

2020年-2021年，供應(yīng)商A連續(xù)兩年為蕊源半導(dǎo)體最大的供應(yīng)商，晶圓采購(gòu)比例從2020年的31.81%提高至50.48%。采購(gòu)額的大幅提升，也說(shuō)明了近年蕊源半導(dǎo)體業(yè)務(wù)規(guī)模在快速擴(kuò)大。但未來(lái)若供應(yīng)商A出現(xiàn)晶圓產(chǎn)能不足的情形，將對(duì)蕊源半導(dǎo)體的芯片生產(chǎn)造成直接影響，可能面臨無(wú)法投產(chǎn)、無(wú)法交貨等風(fēng)險(xiǎn)。

另外值得注意的是，2021年初蕊源半導(dǎo)體因?yàn)楫a(chǎn)品迭代，終止了與晶圓供應(yīng)商Dongbu之間的合作。

蕊源半導(dǎo)體中存在部分供應(yīng)商與客戶重疊的情況，其中包括太矽電子、寶芯微、宇桐微、亞芯微。以寶芯微為例，蕊源半導(dǎo)體向其銷售DC-DC芯片、LED驅(qū)動(dòng)芯片、保護(hù)芯片等產(chǎn)品，同時(shí)也反向采購(gòu)寶芯微的晶圓樣片及技術(shù)服務(wù)。

研發(fā)人均單年漲薪近12萬(wàn)，募投15億元

招股書(shū)顯示，蕊源半導(dǎo)體研發(fā)人員平均薪酬在逐年大幅提升。2019年-2021年分別是19.28萬(wàn)元/年、23.17萬(wàn)元/年、34.75萬(wàn)元/年，2021年單年研發(fā)人均漲薪近12萬(wàn)元。但是蕊源半導(dǎo)體的研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅有27人，研發(fā)人才儲(chǔ)備方面略顯不足。

另外銷售人員薪酬費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于管理人員和研發(fā)人員。公司新客戶拓展的關(guān)鍵在于銷售團(tuán)隊(duì)，如果沒(méi)有足夠的銷售精英，就無(wú)法快速拓展高端新客戶，進(jìn)入國(guó)內(nèi)外大廠。

蕊源半導(dǎo)體2019年-2021年研發(fā)費(fèi)用分別為1128.08萬(wàn)元、1275.27萬(wàn)元及1589.98萬(wàn)元，三年累計(jì)3993.33萬(wàn)元，僅是 2021年?duì)I收的12%。

此次募投15億元，加碼研發(fā)投入，建設(shè)“電源管理芯片升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“封裝測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目”。

募投項(xiàng)目可見(jiàn)蕊源半導(dǎo)體擴(kuò)充電源管理芯片產(chǎn)能及自建封測(cè)廠協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈的決心。雖然蕊源半導(dǎo)體是芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，但是2019年其就開(kāi)始籌備建設(shè)自有封測(cè)廠，這對(duì)于提高公司芯片的交付能力是十分有益的。

電源管理芯片目前仍主要被國(guó)外大廠主導(dǎo)，但是從2022年電源芯片企業(yè)啟動(dòng)IPO的情況看，新興企業(yè)正迅速崛起，在某些細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)著不少的市場(chǎng)份額。未來(lái)，蕊源半導(dǎo)體能否成為國(guó)內(nèi)電源管理芯片的“獨(dú)角獸”，值得我們繼續(xù)關(guān)注！