電子發(fā)燒友網(wǎng)報(bào)道（文/劉靜）近日，國內(nèi)電源企業(yè)核達(dá)中遠(yuǎn)通創(chuàng)業(yè)板 IPO進(jìn)入第二輪審核問詢階段。值得注意的是，此前核達(dá)中遠(yuǎn)通是在科創(chuàng)板失利后 ，才選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)的創(chuàng)業(yè)板。

此次IPO，核達(dá)中遠(yuǎn)通擬公開發(fā)行不超過7017.54萬股，募集約2.297億元，主要用于技術(shù)改造升級、研發(fā)激光電源、特種電源等新領(lǐng)域，培育新的利潤增長點(diǎn)。

核達(dá)中遠(yuǎn)通創(chuàng)立于1999年8月，主要聚焦通信電源核心賽道，后延伸拓展至新能源汽車和工業(yè)控制領(lǐng)域，未來布局模塊電源和光伏/儲(chǔ)能、特種、激光、軌道交通、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。據(jù)官網(wǎng)介紹，其是國內(nèi)最大的電源企業(yè)，為華為、愛立信、諾基亞、中興、匯川技術(shù)、英威騰、吉利、魏德米勒的開關(guān)電源供應(yīng)商。

深核實(shí)業(yè)和中遠(yuǎn)通開發(fā)為核達(dá)中遠(yuǎn)通的控股股東，其分別持有核達(dá)中遠(yuǎn)通42.63%和52.37%的股權(quán)。而中國廣核集團(tuán)、吉學(xué)龍和張學(xué)軍為核達(dá)中遠(yuǎn)通的共同實(shí)際控制人，合計(jì)控制公司98.52%的表決權(quán)。其中吉學(xué)龍、張學(xué)軍分別擔(dān)任核達(dá)中遠(yuǎn)通的總經(jīng)理、副總經(jīng)理，2021年均領(lǐng)取97.36萬元的薪酬，而董事長則是由羅厚斌擔(dān)任。


成立23年，營收增長遲緩，業(yè)績依賴政府補(bǔ)助

據(jù)了解，核達(dá)中遠(yuǎn)通早在 2010年?duì)I業(yè)收入就超過10億元，但是此后營收增長遲緩，近幾年甚至下降到9億級別，業(yè)績波動(dòng)性較大。2019年-2021年，核達(dá)中遠(yuǎn)通實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為9.31億元、9.84億元、14.29億元，三年合計(jì)33.44億元。報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入的年均復(fù)合增長率為23.89%，2021年?duì)I收同比增長45.22%。



近三年核達(dá)中遠(yuǎn)通的凈利潤始終保持持續(xù)增長的趨勢，年均復(fù)合增長率為46.86%，2021年凈利潤首次突破1億大關(guān)，較2020年增加了0.28億元，同比增長34.15%。成立23年，用22年的時(shí)間才實(shí)現(xiàn)凈利潤過1億級別，這樣的凈利潤增長速度是相對不太理想的，這也跟核達(dá)中遠(yuǎn)通低于行業(yè)的毛利率水平有關(guān)，2021年主營業(yè)務(wù)毛利率大幅下降4.58個(gè)百分點(diǎn)。

在進(jìn)一步了解中發(fā)現(xiàn)，近三年核達(dá)中遠(yuǎn)通業(yè)績增長依賴政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠。2019年-2021年，核達(dá)中遠(yuǎn)通獲得的政府補(bǔ)助分別1649.50萬元、1486.53萬元和802.48萬元，占各期利潤總額的比例分別為31.75%、17.68%、6.75%。同期的主要稅收優(yōu)惠金額分別為834.59萬元、2655.16萬元和2136.19萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為16.34%、32.10%和18.14%。報(bào)告期內(nèi)，政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠合計(jì)占各期利潤總額的比例分別為48.09%、49.78%、24.89%。

目前核達(dá)中遠(yuǎn)通的營收主要來源于三大板塊業(yè)務(wù)，分別為通信電源、新能源電源、工控電源。其中通信電源為第一大業(yè)務(wù)，2019年-2021年該業(yè)務(wù)收入占比分別為68.41%、71.92%、72.08%，2020年、2021年通信電源業(yè)務(wù)對企業(yè)營收的貢獻(xiàn)均超7成。



工控電源是核達(dá)中遠(yuǎn)通2004年在通信電源技術(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展的新產(chǎn)品線，而新能源電源則是核達(dá)中遠(yuǎn)通2010年新建設(shè)的產(chǎn)品線，目前這兩大新產(chǎn)品線收入占比較低，收入規(guī)模平穩(wěn)增長，2021年分別同比增長34.70%、13.56%。據(jù)悉，核達(dá)中遠(yuǎn)通的新能源電源主要包括車載充電機(jī)（OBC）、車載 DC/DC 轉(zhuǎn)換器、雙向車載充電機(jī)、助力轉(zhuǎn)向電源、車載電源集成產(chǎn)品（CDU）、氫燃料電池 DC/DC 變換器、便攜式充電機(jī)、交流充電樁、直流充電樁及其核心功率模塊等。


在上述三大業(yè)務(wù)中，2021年收入增速最高是通信電源，同比增長45.67%。經(jīng)過20多年的技術(shù)積累，核達(dá)中遠(yuǎn)通在通信電源領(lǐng)域已具備一定的領(lǐng)先性，2021年通信電源出貨量已突破200萬臺，達(dá)到228.28萬臺，單價(jià)為448.34元/臺。2021年通信電源產(chǎn)銷量較大提升，銷售單價(jià)也有所增漲，對此核達(dá)中遠(yuǎn)通表示“通信產(chǎn)品市場持續(xù)向好，通信類主要客戶訂單呈增長趨勢，公司積極備貨備產(chǎn)?！睋?jù)悉，核達(dá)中遠(yuǎn)通的通信電源主要包括基站電源、POE電源、CPCI電源、無線產(chǎn)品電源、服務(wù)器電源、系統(tǒng)電源、光網(wǎng)絡(luò)電源、嵌入式電源、直流遠(yuǎn)供電源等。

第一大客戶被美國列入“實(shí)體清單”，貢獻(xiàn)近五成收入

招股書顯示，2019年-2021年核達(dá)中遠(yuǎn)通的前五大客戶合計(jì)銷售收入分別為5.39億元、5.48億元、10.33億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為57.88%、55.62%、72.32%，客戶集中度相對較高。

重要的是，近三年核達(dá)中遠(yuǎn)通的第一大客戶均為S客戶，核達(dá)中遠(yuǎn)通通過向S客戶銷售通信電源實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為2.34億元、2.59億元、6.95億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為25.18%、26.29%、48.64%。

據(jù)了解，核達(dá)中遠(yuǎn)通的第一大客戶S客戶是全球領(lǐng)先的ICT（信息與通信）基礎(chǔ)設(shè)施提供商，近年來S客戶穩(wěn)居全球通信設(shè)備廠商前列，在全球通信設(shè)備市場占據(jù)較高的市場份額。




值得注意的是，核達(dá)中遠(yuǎn)通的第一大客戶S客戶已被美國政府列入美國出口管制的“實(shí)體清單”。2021年核達(dá)中遠(yuǎn)通近五成的營業(yè)收入是來源S客戶的，如果未來國際出口管制和貿(mào)易摩擦加劇，可能會(huì)導(dǎo)致核達(dá)中遠(yuǎn)通無法繼續(xù)為S客戶生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品，從而造成營業(yè)收入下降。

在新能源領(lǐng)域，核達(dá)中遠(yuǎn)通擁有匯川技術(shù)、英威騰、藍(lán)海華騰、吉利、比亞迪等國內(nèi)知名新能源汽車集成廠商和整車廠商客戶；在工控領(lǐng)域，核達(dá)中遠(yuǎn)通與國際領(lǐng)先的工業(yè)聯(lián)接解決方案供應(yīng)商魏德米勒等客戶建立了良好的長期合作關(guān)系。

5G商用成為通信電源增長新引擎，核達(dá)中遠(yuǎn)通研發(fā)投入不足

中國電源產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢，產(chǎn)值規(guī)模持續(xù)增長。據(jù)中國電源學(xué)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國電源產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模首度突破3000億規(guī)模，高達(dá)3288億元，較2019年同比增長21.91%。

電源的重要應(yīng)用領(lǐng)域之一是通信設(shè)備領(lǐng)域，核達(dá)中遠(yuǎn)通也聚焦通信電源為核心賽道，2016年中國通信電源市場規(guī)模首次突破100億元，2020年增長至158億元，同比增長15.33%。2016年-2020年中國通信電源市場規(guī)模年均復(fù)合增長率為11.56%。我國通信電源產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，5G有望成為未來增長引擎。5G通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求將通過移動(dòng)通信的大小基站，間接拉動(dòng)通信電源系統(tǒng)的需求，為通信電源市場帶來新增的市場空間。

電源行業(yè)內(nèi)，外資企業(yè)主要有西門子、菲尼克斯電氣、普爾世、維諦技術(shù)有限公司、臺達(dá)集團(tuán)、全漢企業(yè)股份有限公司；內(nèi)資企業(yè)主要有動(dòng)力源、中恒電氣、新雷能、欣銳科技、麥格米特、核達(dá)中遠(yuǎn)通、科士達(dá)、奧特迅、英可瑞、盛弘股份、威邁斯、華耀電子、中國長城、金威源、歐陸通、航嘉集團(tuán)。

2021年核達(dá)中遠(yuǎn)通與業(yè)務(wù)相近的同行內(nèi)資企業(yè)，在營業(yè)收入、研發(fā)投入占比、毛利率方面的比較情況如下所示：



專注于智能家電電控產(chǎn)品、工業(yè)電源、新能源汽車的麥格米特領(lǐng)跑2021年上述內(nèi)資電源企業(yè)營收榜，以41.56億元的營收位居榜首。除此之外，上述六家內(nèi)資電源企業(yè)，營收超10億元的還有三家，分別為核達(dá)中遠(yuǎn)通、新雷能、中恒電氣。在內(nèi)資企業(yè)中，核達(dá)中遠(yuǎn)通的營收處于中等規(guī)模，超過欣銳科技、動(dòng)力源小規(guī)模內(nèi)資電源企業(yè)。

2021年核達(dá)中遠(yuǎn)通的通信電源、新能源電源和工控電源全產(chǎn)品線毛利率出現(xiàn)全面下降，拉低了公司的整體毛利率水平。核達(dá)中遠(yuǎn)通的盈利能力表現(xiàn)不太理想，近三年毛利率水平均低于行業(yè)平均水平，2021年毛利率為上述內(nèi)資電源企業(yè)中最低的。

在盈利能力不理想的情況下，近三年核達(dá)中遠(yuǎn)通的研發(fā)投入并未能保持持續(xù)加大的趨勢，2020年的研發(fā)費(fèi)用甚至較2019年減少了57.29萬元，不過2021年研發(fā)投入有明顯加大，較2020年增加了671.22萬元。核達(dá)中遠(yuǎn)通的研發(fā)費(fèi)用主要由人員人工費(fèi)用、材料投入和認(rèn)證測試費(fèi)組成，其中人員人工費(fèi)用占比最大，2019年-2021年分別為80.72%、77.16%、78.81%。據(jù)悉，目前核達(dá)中遠(yuǎn)通的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模為385人，較2020年減少了19人。

近三年核達(dá)中遠(yuǎn)通的研發(fā)投入與收入比例均低于行業(yè)平均水平，且差距較大。2019年-2021年電源行業(yè)上市公司平均研發(fā)費(fèi)用率水平為11.61%、15.20%、11.87%，而同期核達(dá)中遠(yuǎn)通的分別為8.43%、7.92%、5.92%。而且2021年核達(dá)中遠(yuǎn)通的研發(fā)投入占比低于動(dòng)力源、中恒電氣、新雷能、欣銳科技、麥格米特。

未來如果核達(dá)中遠(yuǎn)通不能持續(xù)加大研發(fā)投入，進(jìn)行技術(shù)升級迭代及創(chuàng)新、研發(fā)新產(chǎn)品，可能會(huì)被同行競品替代，造成市場份額減少，影響公司未來業(yè)績增長。

募資2.30億元，拓展研發(fā)激光電源、特種電源等新領(lǐng)域

核達(dá)中遠(yuǎn)通轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，擬募集約2.30億元資金，投入“研發(fā)中心改造提升項(xiàng)目”、“企業(yè)信息化融合技術(shù)改造項(xiàng)目”和“制造中心生產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目”。



“研發(fā)中心改造提升項(xiàng)目”研發(fā)主要有五大方向，一是5G通信電源方向，對現(xiàn)有的 5G 通信電源產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化升級；二是新能源電源方向，對現(xiàn)有的新能源車載電源、充電樁及充電模塊等產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化升級，同時(shí)開發(fā)燃料電池高效 DC/DC 變換器控制技術(shù)；三是激光電源方向，設(shè)立激光電源研發(fā)部門，購置激光電源測試和研發(fā)設(shè)備，建立符合激光電源行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的測試和開發(fā)實(shí)驗(yàn)室，設(shè)計(jì)開發(fā)高質(zhì)量激光電源產(chǎn)品；四是電池儲(chǔ)能系統(tǒng)方向，設(shè)立電池儲(chǔ)能控制系統(tǒng)技術(shù)平臺，打造出符合市場需求的儲(chǔ)能設(shè)備；五是特種電源方向，進(jìn)行特種電源產(chǎn)品的研發(fā)和測試。從披露的五大研發(fā)方向來看，為了進(jìn)一步提高公司業(yè)績增長，未來核達(dá)中遠(yuǎn)通計(jì)劃將激光電源、電池儲(chǔ)能系統(tǒng)、特種電源培育為新的利潤增長點(diǎn)。

“企業(yè)信息化融合技術(shù)改造項(xiàng)目”主要是通過定制 CRM 客戶關(guān)系管理、PDM 產(chǎn)品研發(fā)管理、ERP企業(yè)資源管理系統(tǒng)、OA 協(xié)同綜合辦公平臺、企業(yè)門戶（EIP）等信息化系統(tǒng)等，加強(qiáng)公司的整體信息化平臺建設(shè)。

“制造中心生產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目”擬將89.51%的投資資金用于購置設(shè)備及安裝，核達(dá)中遠(yuǎn)通將購入3D-SPI檢測設(shè)備、在線2D AOI、12溫區(qū)回流爐、翻板機(jī)、MES系統(tǒng)、AI異型插件機(jī)、自動(dòng)鎖螺絲機(jī)等。其中MES系統(tǒng)、AI異型插件機(jī)、一線流標(biāo)桿線的單價(jià)均為超100萬元的設(shè)備 。


核達(dá)中遠(yuǎn)通目前表現(xiàn)出業(yè)績增長動(dòng)力不足、盈利能力低、客戶集中度高等問題，如果此次IPO成功，募集資金有望幫助核達(dá)中遠(yuǎn)通培育新的利潤增長點(diǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品的覆蓋領(lǐng)域，提高企業(yè)核心競爭力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。