時隔六年，深圳市明微電子股份有限公司（以下簡稱“明微電子”）闖關(guān)IPO再度失敗。

2月27日晚，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露，當(dāng)日首發(fā)申請上會的3家公司中，有兩家順利過會，而明微電子未獲通過。

近年來，在國家政策與資金的扶持下，中國集成電路行業(yè)已駛?cè)氚l(fā)展的快車道，行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛抓住機遇實力增長顯著。

集成電路設(shè)計企業(yè)明微電子亦看中市場良機，繼2012年撤銷申請后，于今年1月5日再次報送了招股書，計劃將所募集資金4.57億元投入到新一代LED顯示屏驅(qū)動芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、集成電路封裝等3個項目。

對于IPO被否事宜，《中國經(jīng)營報》記者致電明微電子，其工作人員向記者表示，公司現(xiàn)在不方便接受采訪。

經(jīng)營業(yè)績波動

明微電子是一家專業(yè)從事集成電路的技術(shù)研發(fā)、設(shè)計、測試和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。自設(shè)立以來，一直深耕于驅(qū)動芯片設(shè)計領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于LED顯示屏、LED照明及電源、LED景觀亮化等領(lǐng)域。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)營業(yè)收入分別為2.395億元、2.218億元、3.125億元和1.814億元，呈現(xiàn)出不斷上揚的發(fā)展趨勢。記者從財務(wù)數(shù)據(jù)了解到，明微電子報告期內(nèi)的營業(yè)收入與同期應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款以及現(xiàn)金流量之間的財務(wù)鉤稽關(guān)系存在異常。

以2016年為例，明微電子2016年營業(yè)收入3.125億元，考慮17%的增值稅銷項稅額影響，含稅營業(yè)收入為3.656億元。從一般財務(wù)鉤稽關(guān)系分析，這數(shù)億元的收入需要有相應(yīng)的現(xiàn)金流入和應(yīng)收賬款等財務(wù)數(shù)據(jù)相對應(yīng)。

在現(xiàn)金流方面，明微電子2016年的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”項為1.748億元，相較于3.656億元的含稅營收，收到的現(xiàn)金比含稅營收要少1.908億元，這也意味著明微電子當(dāng)年應(yīng)該有大約兩億元的經(jīng)營性債權(quán)產(chǎn)生。

在經(jīng)營性債權(quán)方面，2016年年末應(yīng)收票據(jù)為0.379億元、應(yīng)收賬款為0.326億元，合計比2015年末的應(yīng)收款項合計0.464億元新增0.241億元。此外，2016年末預(yù)收賬款余額為0.0233億元，相比2015年末的0.0238億元減少0.0005億元。結(jié)合兩項數(shù)據(jù)影響，可以發(fā)現(xiàn)2016年經(jīng)營債權(quán)僅新增了0.2415億元。相比前述應(yīng)出現(xiàn)的1.908億元相差甚遠(yuǎn)，這也意味著2016年有1.6億元多的含稅營收沒有得到現(xiàn)金流量或相應(yīng)債權(quán)數(shù)據(jù)的合理支持。

同時，記者還注意到，2014年到2016年明微電子營業(yè)收入增長較大，但公司銷售費用及管理費用增長并不明顯。一般而言，銷售費用及管理費用會伴隨營業(yè)收入的增長而增長。數(shù)據(jù)顯示，2014~2016年銷售費用分別為0.065億元、0.067億元和0.067億元。管理費用分別為0.382億元、0.412億元和0.415億元。

毛利率異常

據(jù)招股書顯示，2014年~2016年，明微電子扣非凈利潤分別為1693.92萬元、624.28萬元和3053.98萬元。不僅業(yè)績存在波動，且三年累計扣非后凈利潤僅5372萬元。另外，公司毛利率存在異常，2014年~2016年，明微電子的毛利率遠(yuǎn)低于可比上市公司平均毛利率。數(shù)據(jù)顯示，2014年~2017年上半年，明微電子毛利率分別為26.25%、25.43%、26.85%?？杀壬鲜泄酒骄史謩e為38.29%、35.27%、33.83%。從數(shù)據(jù)可以看出，其中2014年和2015年均低了10%左右。然而2017年1~6月，明微電子的毛利率上升至32.35%，行業(yè)水平為35.86%，仍然低于平均水平3.5%。

對于低于可比上市公司平均毛利率，明微電子解釋為，主要原因是公司與同行業(yè)上市公司的收入構(gòu)成情況、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、客戶群體等不同，這些都會影響芯片產(chǎn)品的毛利率水平。其次，公司2017年上半年得益于市場需求的持續(xù)景氣，上游供應(yīng)商產(chǎn)能緊張，下游需求量大，優(yōu)化產(chǎn)品體系，擴大新產(chǎn)品的銷售規(guī)模，新產(chǎn)品往往具有較高的毛利率水平，高毛利率產(chǎn)品銷售占比的提升帶來整體毛利率的上升。

另外，明微電子也坦言，隨著產(chǎn)品類型的開拓，高毛利率產(chǎn)品占比逐年提升，公司主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升。但在高度市場化的行業(yè)背景下，受行業(yè)周期及市場競爭的影響，公司主要產(chǎn)品的毛利率水平存在一定的波動，若產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的有利變化不足以抵消市場競爭引起的負(fù)面影響，則公司毛利率會出現(xiàn)一定幅度的變動。

同時，記者注意到，在可比上市公司中，深圳市富滿電子(34.830, -0.80, -2.25%)集團股份有限公司（以下簡稱“富滿電子”）業(yè)務(wù)與明微電子較為相近。

富滿電子是集成電路設(shè)計企業(yè)，主要從事高性能模擬及數(shù)模混合集成電路的設(shè)計研發(fā)、封裝、測試和銷售。依托公司的技術(shù)、研發(fā)、產(chǎn)品、市場、設(shè)計、生產(chǎn)一體化等優(yōu)勢，公司已成為集成電路行業(yè)電源管理類芯片、LED控制及驅(qū)動類芯片等細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)。

記者查閱資料顯示，2014年至2016年，富滿電子主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為30.59%、29.80%和28.32%。從數(shù)據(jù)可以看出公司毛利率呈下降趨勢。據(jù)富滿電子表示，因市場競爭激烈導(dǎo)致公司產(chǎn)品價格有所下降，毛利率有所下降。

明微電子也表示，公司與富滿電子毛利率水平接近。但因產(chǎn)品仍存在一定的差異，以及富滿電子擁有自己的封裝產(chǎn)線，2014年至2016年公司毛利率略低于該公司。2017年上半年，行業(yè)整體需求增長，公司新產(chǎn)品取得了良好的銷售規(guī)模，提升了整體毛利率水平。

事實上，記者查閱招股書顯示，明微電子2016年公司主營產(chǎn)品價格都出現(xiàn)下降，而2016年毛利率卻上升。為此，證監(jiān)會也提出：“發(fā)行人主要產(chǎn)品銷售單價呈下降趨勢，而綜合毛利率持續(xù)上升的原因及其合理性。”

而另一個不容忽視的問題是，明微電子第一大經(jīng)銷客戶系前員工親屬的公司。2016年、2017年壹卡科技和創(chuàng)銳微電子為同一控制下企業(yè)，2016年下半年兩公司合并，系明微電子2016年及2017年上半年的第一大經(jīng)銷客戶。另外，壹卡科技在2015年是明微電子第五大經(jīng)銷客戶，交易金額557萬元。創(chuàng)銳微電子科技是明微電子2014年第四大經(jīng)銷客戶，交易金額1111.73萬元。

“財務(wù)數(shù)據(jù)多處存疑點以及與第一大客戶存在一定關(guān)聯(lián)，這或許是明微電子未能過會的原因?！苯?jīng)濟學(xué)家宋清輝向記者表示。他分析，明微電子被否的主要原因可能在于盈利能力可持續(xù)性、毛利率異常等。如擬上市公司如果持續(xù)盈利能力存在較大不確定性，IPO被否的可能性較大。根據(jù)近年來歷次發(fā)審會審核結(jié)果公告，持續(xù)盈利能力問題備受關(guān)注。