千億美元的小米，即將兌現(xiàn)自己的價(jià)值？

“2018年5月小米香港IPO，國(guó)內(nèi)CDR正在接觸中信?！?/p>

16日中午，***發(fā)布消息，確認(rèn)小米五月赴港IPO。

但對(duì)小米而言，大家關(guān)注的重點(diǎn)并不是where（在哪上市）和when（什么時(shí)候），而是估值到底是多少？

《今天小米千億美元估值都嫌低》、《雷軍千億估值夢(mèng)碎？小米融資材料疑曝光680億仍被看高》的背后，是各界對(duì)這一問(wèn)題的關(guān)注以及莫衷一是的態(tài)度。

現(xiàn)在，答案即將揭曉。

極客小米o(hù)r小米百貨

大而全的公司，估值往往不如專注某一領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)袖。這是股票市場(chǎng)的常態(tài)。對(duì)小米估值的不確定，很大原因也是因?yàn)榇恕?/p>

小米究竟應(yīng)該屬于通訊制造業(yè)？家電行業(yè)？互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或者其他？沒(méi)有人能給出準(zhǔn)確的界定。

八年前，雷軍走上顛覆式創(chuàng)業(yè)的道路，“我能不能為非常在乎性能、體驗(yàn)的20到30歲的理工科男生做一款手機(jī)，讓他們發(fā)自內(nèi)心喜歡這個(gè)東西？”小米因此誕生。

那時(shí)的小米，配合著“雷布斯”黑衣牛仔的身影，全方位向蘋(píng)果致敬。做一個(gè)好用便宜的手機(jī)，則是致敬的核心。從小米一代的互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展，到定價(jià)1999的破冰價(jià)格；從最新最高端的配置，到全盤深度定制的操作系統(tǒng)；從完全網(wǎng)絡(luò)化的銷售體系到配件手辦的二次開(kāi)發(fā)，“雷布斯”的小米，給中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)搞出了新意思，也創(chuàng)造了新趨勢(shì)。

這個(gè)時(shí)候的小米，是純粹的，是極客式的。

2014年，小米手機(jī)4發(fā)布后，雷軍有了新的思考，“下一步如何走？同行都在學(xué)小米，我們還有優(yōu)勢(shì)嗎？公司大了，隊(duì)伍不好帶，我們?nèi)绾伪３謩?chuàng)業(yè)精神？”

轉(zhuǎn)變由此開(kāi)始。

“華米”品牌的誕生，宣布了“小米百貨”的正式落地。然后，小米有了電視、有了空氣凈化器、有了掃地機(jī)器人、有了智能門鎖、有了凈水器……

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2017年，小米因此擴(kuò)張的生態(tài)鏈的年銷售額突破200億，相較2016年增長(zhǎng)100%。數(shù)字的背后，則是雷軍的更大雄心。他表示：小米平臺(tái)聯(lián)網(wǎng)設(shè)備已超過(guò)8500萬(wàn)臺(tái)，日活設(shè)備超過(guò)1000萬(wàn)臺(tái)，合作伙伴超400家，已是全球最大的智能硬件平臺(tái)。而小米的下一步是全面開(kāi)放生態(tài)鏈和小米開(kāi)發(fā)者計(jì)劃，將生態(tài)鏈延展到更多領(lǐng)域。

“小米是手機(jī)公司，也是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司，更是新零售公司?！边@是雷軍給自己的定義。

但市場(chǎng)對(duì)小米到底算什么還是有點(diǎn)模糊。

有句話大概是說(shuō)，如果你不能用一句話說(shuō)清楚自己，而且讓人聽(tīng)得懂，你就不要指望投資人會(huì)聽(tīng)你接下來(lái)的故事。就要走到港交所的雷軍，似乎還沒(méi)有徹底解決這個(gè)問(wèn)題。

虧損or盈利

對(duì)于估值，爭(zhēng)議的核心還包括小米的盈利能力能否支撐千億，甚至2000億的規(guī)模。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，小米2015年?duì)I收780億元人民幣（約合125億美元），較2014年的743億元人民幣只增長(zhǎng)了5%（如果加上人民幣貶值因素，按照美元計(jì)算則同比增幅僅為3%）；2016年，小米市場(chǎng)遭遇滑鐵盧，并未公布當(dāng)年的出貨量。

拒絕透露數(shù)字，這在小米高調(diào)的市場(chǎng)運(yùn)作中是罕見(jiàn)的，業(yè)界因此有了“數(shù)字很難看”的流言，雷軍也表示：2016年并未達(dá)到2015年的出貨量，并以一句“小米需要總結(jié)，放下包袱再出發(fā)”間接承認(rèn)了業(yè)績(jī)不怎么漂亮是事實(shí)。

因此，“雷布斯”2017年初也有了類似的總結(jié)：“前幾年我們沖得太快，創(chuàng)造了現(xiàn)代商業(yè)史上的成長(zhǎng)奇跡，但也提前透支了一部分成長(zhǎng)性。所以，我們必須放慢腳步、認(rèn)真補(bǔ)課，而且早補(bǔ)要比晚補(bǔ)好，文火慢補(bǔ)要比急火猛藥好?！?/p>

時(shí)間到了2018年2月，雷軍在小米年會(huì)上高調(diào)表示：2017年是小米人極不平凡的一年。這是小米“逆轉(zhuǎn)之年”，“跨越之年”，更是小米新征程承上啟下、繼往開(kāi)來(lái)的關(guān)鍵一年。“2017年10月，我們提前實(shí)現(xiàn)年初提出的營(yíng)收過(guò)千億目標(biāo)。跨過(guò)千億門檻，小米用了7年?！?/p>

▲港媒稱小米2017年凈利達(dá)95億港幣

雷軍在小米2018年會(huì)的最后深情表示，這被看作小米上市的通告。據(jù)知情人士透露，小米2017年銷售額應(yīng)該在180多億美元，接近190億美元。

“辭職”or轉(zhuǎn)型

2018年開(kāi)年，雷軍是否“辭職”是外界最關(guān)心的小米話題。

作為“金山系”創(chuàng)始人，雷軍在2004年賣掉卓越后，開(kāi)始了個(gè)人投資生涯，先后投資了UC、YY等公司，嘗到甜頭后，為了更好地管理投資，雷軍還創(chuàng)辦了順為基金。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，雷軍擔(dān)任法人的企業(yè)有15家，擔(dān)任股東的有51家，擔(dān)任高管的有128家，加起來(lái)共涉及152家公司，涵蓋手機(jī)、支付、金融、電子商務(wù)、貿(mào)易、投資、傳媒等多個(gè)行業(yè)。

3月13日，獵豹移動(dòng)發(fā)布消息稱，雷軍向該公司董事會(huì)遞送辭呈，不再擔(dān)任董事長(zhǎng)和董事職務(wù)，僅保留移動(dòng)顧問(wèn)的職位。最新消息顯示，小米旗下的“小米支付”，法人也發(fā)生變更，雷軍雖仍是董事長(zhǎng)，但公司法人已經(jīng)變?yōu)樾∶茁?lián)合創(chuàng)始人洪峰。而小米科技不再持有小米支付，由美卓軟件設(shè)計(jì)（北京）有限公司出資1億元接盤。

值得注意的是，在小米支付之前，雷軍已辭去了包含YY在內(nèi)的37家雷軍系、金山系公司董事長(zhǎng)的職位。

針對(duì)雷軍的密集辭職，有業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，因交易所審核小米IPO申請(qǐng)時(shí)，需盤點(diǎn)雷軍的資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，此時(shí)雷軍選擇辭職，可以加快公司IPO的進(jìn)度，省去很多中間程序。

這也被看作是小米可能爭(zhēng)取在A股上市的先兆，因?yàn)橄愀圩C交所對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)審核沒(méi)有國(guó)內(nèi)嚴(yán)格。

很多財(cái)經(jīng)人士據(jù)此分析，雷軍可能已經(jīng)選定A股作為第一次IPO的場(chǎng)所。而最新消息表明，小米最先登陸的將是港交所，這也為此后小米是否在A股、港股同時(shí)上市留下了懸念。

首富or紙面財(cái)富

此前，曾有輿論熱炒小米上市后，雷軍將成為中國(guó)首富。

消息源頭《時(shí)代周報(bào)》稱，雷軍持小米科技77.8%的股份，并由此換算雷軍的身家。實(shí)際上，小米科技只是小米旗下公司之一。小米采用的是VIE架構(gòu)，外界并不知道真實(shí)的股權(quán)架構(gòu)，但可以肯定的是，經(jīng)過(guò)多輪融資后，雷軍持股的比例已大大稀釋。有分析稱，雷軍占有小米約30%股份。

“雷軍（持股）沒(méi)有想象的那么多，外界不必過(guò)分解讀。雷軍對(duì)于分享股權(quán)這件事情，其實(shí)是很慷慨的。早期創(chuàng)立之初，雷軍、創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)、員工基本是‘三三開(kāi)’。你看小米的前100號(hào)員工，其實(shí)很多都已實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由了，只不過(guò)大家到現(xiàn)在都還是愿意跟著雷軍一起干?！苯咏总姷耐缎腥耸窟@樣表示。

對(duì)于小米的估值，有報(bào)道稱：真正入場(chǎng)的投行，和已經(jīng)參加過(guò)相關(guān)Non-deal Roadshow的投資人對(duì)公司的估值普遍意見(jiàn)是在800億美元-900億美元左右，上市后的預(yù)期會(huì)在千億美元向上，可上下浮動(dòng)200億美元。

超6000億人民幣的估值，按此估算，小米上市后，雷軍的財(cái)富將實(shí)現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。依據(jù)當(dāng)前市值，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)富豪前三甲分別是馬化騰、馬云、李彥宏，身家約為2820億元人民幣、2138億元、1367億元，小米上市后，雷軍有可能取代李彥宏，成為三甲之一。

“A+H”還是CDR

隨著雷軍大規(guī)模辭去關(guān)聯(lián)企業(yè)相關(guān)職務(wù)，小米在A、H兩股同時(shí)上市的呼聲越來(lái)越高。因BAT紛紛出走海外，一家完整孕育于中國(guó)的成熟互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在中國(guó)資本市場(chǎng)上市，成了眾多投資人的呼聲。

但據(jù)3月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》來(lái)看，小米H股、A股兩地同時(shí)上市仍存在很大的不確定性。

“若干意見(jiàn)”解決了紅籌公司回歸A股市場(chǎng)的問(wèn)題，放寬了盈利要求。但注冊(cè)地在內(nèi)地的公司，仍然需要遵守現(xiàn)行的法律法規(guī)。

如此一來(lái)，小米A股同時(shí)上市便面臨法律門檻，因?yàn)閮?nèi)地法律并不支持企業(yè)同股不同權(quán)，這給VIE模式的小米在香港上市后回歸A股市場(chǎng)，設(shè)立了最大的障礙。

但與此同時(shí)，“若干意見(jiàn)”也給出了目前現(xiàn)階段解決方式：CDR，即存托憑證。CDR是在一國(guó)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。按其發(fā)行或交易地點(diǎn)不同，被冠以不同的名稱，比如美國(guó)市場(chǎng)上的存托憑證就叫做ADR；中國(guó)市場(chǎng)上就叫做CDR。通俗來(lái)說(shuō)，就是小米可以先在香港H股上市，然后找國(guó)內(nèi)券商，在國(guó)內(nèi)發(fā)行基于H股的存托交易憑證，曲線實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)上市的目的。

《證券時(shí)報(bào)》的消息顯示：監(jiān)管從去年底開(kāi)始就在論證，針對(duì)境外上市的企業(yè)在滬深交易所推出中國(guó)存托憑證，首批8家企業(yè)已經(jīng)確定，BATJ都在其中，有可能會(huì)走特批的通道。不過(guò)，這8家不一定會(huì)今年都發(fā)?，F(xiàn)在監(jiān)管的方向已經(jīng)比較明確，兩個(gè)交易所同步走都會(huì)推CDR。目前來(lái)看，CDR相對(duì)來(lái)說(shuō)，更簡(jiǎn)單也更有確定性。

雷軍已經(jīng)不止一次對(duì)CDR政策提出支持，稱“這是一個(gè)很好的主意，一項(xiàng)很好的政策創(chuàng)新?！钡珜?duì)于小米的IPO計(jì)劃和是否發(fā)行CDR，他拒絕發(fā)表評(píng)論。

4月16日，《香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，小米當(dāng)前的估值介乎650億至700億美元之間，IPO時(shí)的估值希望達(dá)到900億至1100億美元，P/E（市盈率）達(dá)60倍，這只獨(dú)角獸將成為香港首批“同股不股權(quán)”的上市公司。

據(jù)悉，對(duì)于上市安排，小米已準(zhǔn)備就緒，最快5月初提交申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜?，然后考慮以CDR（中國(guó)預(yù)托證券）在內(nèi)地上市事宜。

小米官方對(duì)于IPO的任何消息均不予回應(yīng)。但是，這場(chǎng)新的互聯(lián)網(wǎng)造富盛宴，已經(jīng)吸引全部財(cái)經(jīng)媒體的目光。

新的財(cái)富神話，即將誕生。