近日，國泰君安證券發(fā)布了關(guān)于《電子行業(yè)2019年春季投資策略，5G+AI系列研究》報(bào)告，由于報(bào)告內(nèi)容太多，今天我們就先來看看里面的5G手機(jī)部分。

5G終端發(fā)布在即，射頻、光學(xué)、面板行業(yè)迎新機(jī)遇。

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5G將開啟手機(jī)新一輪換機(jī)周期

我們可以根據(jù)4G時代的換機(jī)周期來推測5G新一輪的換機(jī)周期：

從國內(nèi)來看，4G換機(jī)周期效應(yīng)明顯。

從歐美4G經(jīng)驗(yàn)來看，換機(jī)高峰一般持續(xù)4年左右。

預(yù)計(jì)5G換機(jī)潮2020年到來并持續(xù)5年。

5G換機(jī)高峰期將出現(xiàn)在2020~2023年，屆時手機(jī)出貨量將恢復(fù)增長：國內(nèi)4G建設(shè)相對較晚，換機(jī)高峰集中在2015~2016年，兩年內(nèi)4G用戶滲透率從10%提升到65%，從歐美經(jīng)驗(yàn)來看，換機(jī)高峰一般延續(xù)3年左右，考慮到5G建設(shè)我國相對領(lǐng)先，可以判斷2020~2023年將是5G換機(jī)高峰期，預(yù)計(jì)國內(nèi)5G用戶滲透率將從10%提升到60%左右，5G換機(jī)潮將帶到國內(nèi)智能手機(jī)出貨量恢復(fù)增長。

終端廠商推出5G手機(jī)速度會快于基站建設(shè)速度，預(yù)計(jì)2020年5G手機(jī)出貨量滲透率將大幅提升：從4G發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，終端廠商在4G牌照頒布后，新發(fā)機(jī)型中4G手機(jī)占比會快速提升，2014年國內(nèi)4G用戶滲透率不足10%，但4G手機(jī)出貨量占比從年初10%迅速提升到年底70%，滲透率快速提升一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)4G建設(shè)較晚、全球4G終端已經(jīng)成熟，另一方面也是廠商對于手機(jī)賣點(diǎn)和向后兼容性的考慮；展望5G，我們認(rèn)為2020年5G手機(jī)占比會開始逐步提升并持續(xù)三年。

從投資角度來看，換機(jī)高峰期第一年，板塊會有明顯的超額收益：從4G智能手機(jī)板塊的股價表現(xiàn)來看，換機(jī)周期第一年有明顯的超額收益，2015年Wind蘋果指數(shù)漲幅為117%，同期上證指數(shù)漲幅10%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅107%，認(rèn)為2020年5G將會迎來換機(jī)高峰，消費(fèi)電子板塊的5G行情則有望提前半年開始演繹。

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射頻端：

需求增加、技術(shù)升級、集成度提升

復(fù)盤3G/4G：每一輪技術(shù)升級都會帶來射頻市場規(guī)模的大擴(kuò)張

從全球射頻前端三大巨頭（Avago、Skyworks、Qorvo）的成長史可以看出，每一輪無線通信技術(shù)的升級都將帶來射頻前端市場規(guī)模的大擴(kuò)張。

展望5G：射頻前端將進(jìn)入新一輪的高速成長期

根據(jù)Yole的預(yù)測，2023年射頻前端的市場規(guī)模將達(dá)到350億美元，較2017年150億美元增加130%，未來6年復(fù)合增速高達(dá)14%：

1）濾波器：市場規(guī)模將從2017年的80億美元，增加到2023年的225億美元，復(fù)合增速19%，是成長最快的領(lǐng)域；

2）PA：市場規(guī)模將從2017年的50億美元，增加到2023年的70億美元，復(fù)合增速7%；

3）射頻開關(guān)：市場規(guī)模將從2017年的10億美元，增加到2023年的30億美元，復(fù)合增速15%；

4）天線調(diào)諧器：市場規(guī)模將從2017年的4.7億美元，增加到2023年的10億美元，復(fù)合增速15%；

5）LNA：市場規(guī)模將從2017年的2.5億美元，增加到2023年的6億美元，復(fù)合增速16%；

6）毫米波射頻前端：2023年市場規(guī)模將達(dá)到4億美元；

射頻器件價值量：5G手機(jī)射頻前端ASP將大幅提升

5G射頻前端價值量將大幅提升，以高端機(jī)型為例，5G相對于4G射頻前端價值量將從12.6美元提升到34.4美元，提升幅度高達(dá)173%：

功率放大器PA價值量將從3.3美元提升到8.3美元，提升幅度151%；

射頻開關(guān)價值量將從2.3美元提升到8.3美元，提升幅度260%；

濾波器價值量將從6.5美元提升到15.3美元，提升幅度135%。

5G將加速射頻前端集成化趨勢

市場競爭格局：行業(yè)集中度高，海外廠商占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，天線大陸龍頭有大機(jī)遇。

從iPhone看終端天線變革：無線通信技術(shù)和外觀設(shè)計(jì)驅(qū)動終端天線變革。

5G終端天線變革：

Sub-6 G頻段，LCP/MPI成為主流

LCP（Liquid Crystal Polymer，液晶聚合物）具備三大性能優(yōu)勢，有望成為5G終端天線主流材料：

① 電學(xué)性能優(yōu)異，高頻段的功率損耗更低（高頻損耗LCP＜MPI＜PI），在5G毫米波波段LCP的損耗只有PI損耗的1/10；

② LCP可替代同軸連接線，實(shí)現(xiàn)天線模組和射頻連接線的整合，且體積更小，LCP厚度僅為同軸連接線厚度的1/4；

③ LCP是多層電路板結(jié)構(gòu)，可實(shí)現(xiàn)高頻電路的柔性埋置封裝，5G時代有望整合射頻前端實(shí)現(xiàn)集成度更高的模組；

由于LCP材料供應(yīng)商少、成本高，MPI（Modified-PI，改性PI，性能介于PI和LCP）材料有望成為5G中高頻段天線選擇之一。

LCP天線價值量顯著提升，國內(nèi)廠商參與模組環(huán)節(jié)

價值量：LCP天線價值量顯著提升，是FPC天線價值量的2倍以上，預(yù)估MPI天線價值量也會達(dá)到FPC價值量1.5倍左右；

供應(yīng)鏈：目前LCP上游材料（樹脂/薄膜）和LCP覆銅板主要由日本廠商提供，LCP軟板最初由村田主導(dǎo)，目前逐漸有中國***和大陸軟板廠商參與，模組段國內(nèi)廠商已經(jīng)具備一定的競爭優(yōu)勢和市場規(guī)模，目前立訊精密已成為全球最大的LCP天線模組供應(yīng)商；

目前僅有蘋果大規(guī)模導(dǎo)入LCP，其他終端廠商也在積極跟進(jìn)，預(yù)計(jì)5G到來后，LCP將成為終端天線和傳輸線主流，市場有望迎來爆發(fā)。

毫米波頻段，AiP天線將成為主流

封裝天線（AiP，Antenna in Package）將成為5G毫米波頻段主流：封裝天線（AiP）是通過半導(dǎo)體封裝技術(shù)將天線與芯片集成在一起的技術(shù)，目前AiP技術(shù)已成為60GHz無線通信和手勢雷達(dá)系統(tǒng)的主流天線技術(shù)，AiP技術(shù)在79GHz汽車?yán)走_(dá)、94GHz相控陣天線、122GHz/145GHz和160GHz傳感器以及300GHz無線鏈接芯片中廣泛應(yīng)用；5G毫米波頻率達(dá)到26GHz以上，意味著天線尺寸急劇縮小到毫米級，AiP天線也成為眾多廠商研發(fā)的熱點(diǎn)，目前高通已推出基于AiP技術(shù)的5G毫米波終端天線模組。

高通已推出5G毫米波天線模組

高通已于2017年推出5G毫米波AiP天線——QTM052毫米波天線模組，內(nèi)部集成5G NR無線電收發(fā)器、電源管理IC、RF前端組件和相控天線陣列，相控陣集成了8個頂射雙極化疊層微帶天線、8個端射振子天線及2個芯片。

AiP天線可搭載X50Modem支持5G毫米波通信，單臺設(shè)備可支持4個QTM052毫米波天線模組，目前這款QTM052毫米波天線模組系列正在向OEM廠商出樣，有望在2019年面市的5G終端中采用。

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軟板業(yè)務(wù)（MFLX）：需求端，手機(jī)單機(jī)軟板用量持續(xù)提升，電動汽車、可穿戴打開新空間，軟板需求快速增長；供給端，占據(jù)全球一半份額的日本廠商轉(zhuǎn)向汽車市場，中國***廠商承接蘋果訂單轉(zhuǎn)移，MFLX料號持續(xù)增加（如上圖），公司順勢大幅擴(kuò)產(chǎn)，供需兩旺軟板持續(xù)高增長。

硬板業(yè)務(wù)（Multek）：高端PCB硬板供應(yīng)商，公司通過提升稼動率（通過導(dǎo)入新客戶，將產(chǎn)能利用率從60%提升到80%+）+利潤率（通過提升管理效率，將利潤率從3%恢復(fù)到10%），大幅改善Multek盈利狀況。