當(dāng)前，中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)發(fā)生了巨大變革，中美貿(mào)易摩擦、智能手機(jī)飽和、代工屬性較強(qiáng)如同“三座大山”壓制著電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，資本市場(chǎng)也對(duì)大陸電子產(chǎn)業(yè)的未來(lái)也充滿了憂慮，部分投資者擔(dān)心中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)重走當(dāng)年日本或者中國(guó)***地區(qū)的道路，這樣勢(shì)必會(huì)影響資本市場(chǎng)對(duì)電子產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)的判斷。

本文正是著力于當(dāng)前大陸電子產(chǎn)業(yè)遇到的現(xiàn)實(shí)困境以及資本市場(chǎng)對(duì)大陸電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的憂慮，通過(guò)對(duì)美國(guó)、日本、中國(guó)***等國(guó)家和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行詳盡梳理，探尋電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展定律，從長(zhǎng)期的角度，為中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)的投資方向做深度探討。

我們的創(chuàng)新之處

1、與市場(chǎng)普通報(bào)告梳理單一的行業(yè)不同，本報(bào)告詳盡梳理了美國(guó)、日本、中國(guó)***等地區(qū)的電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，從半導(dǎo)體、品牌終端、零部件等多個(gè)維度探尋不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，分析成功失敗的原因，從而總結(jié)全球各地區(qū)的電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展定律。即：各個(gè)地區(qū)都在競(jìng)先搶占上游技術(shù)環(huán)節(jié)和下游應(yīng)用環(huán)節(jié)，這符合全球價(jià)值鏈分工理論，也符合微笑曲線理論。

2、本報(bào)告回顧了中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀，特別是針對(duì)當(dāng)下大陸電子產(chǎn)業(yè)遇到的困境做了詳盡分析，指出影響中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的“三座大山”（中美貿(mào)易摩擦、智能手機(jī)飽和、代工屬性較強(qiáng)）。與此同時(shí)，我們?cè)敿?xì)分析了中國(guó)大陸與日本、中國(guó)***地區(qū)的優(yōu)勢(shì)，指出當(dāng)今中國(guó)大陸的不同之處，并判斷中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)的前景依舊樂(lè)觀。

3、電子產(chǎn)業(yè)的不同子行業(yè)存在不同的特性，它們的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力不盡相同，這也影響了投資者對(duì)不同的電子行業(yè)內(nèi)在特性的判斷。本報(bào)告選取下游環(huán)節(jié)的品牌終端、中游環(huán)節(jié)的模組/面板、上游環(huán)節(jié)的集成電路/元件等幾個(gè)代表性的子行業(yè)來(lái)分析其本質(zhì)特性，并探尋這些子行業(yè)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備的關(guān)鍵能力是什么，為發(fā)掘不同環(huán)節(jié)的上市公司應(yīng)當(dāng)具備的關(guān)鍵能力做參考借鑒。

4、企業(yè)要保持長(zhǎng)久發(fā)展，必須需要更深層次的成長(zhǎng)基因。本報(bào)告通過(guò)梳理科技百年老店，以Murata、3M為例支出科技老店應(yīng)當(dāng)具備的一些優(yōu)秀特質(zhì)，供我們尋找優(yōu)質(zhì)公司做參考。與此同時(shí)，我們注意到優(yōu)秀企業(yè)家對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，我們通過(guò)梳理喬布斯（蘋(píng)果）、杰克﹒韋爾奇（通用電氣）、余承東（華為）、柳傳志（聯(lián)想）、陳明永（OPPO）、雷軍（小米）、張忠謀（臺(tái)積電）和郭臺(tái)銘（鴻海）等國(guó)內(nèi)外科技業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)家的公開(kāi)演講和資料，不難發(fā)現(xiàn)，他們雖然處在不同的行業(yè)和市場(chǎng)環(huán)境，但身上的某些特質(zhì)、理念是共通的，是值得借鑒的。

5、我們著重強(qiáng)調(diào)，中國(guó)大陸電子行業(yè)投資思路不再以某一下游產(chǎn)品領(lǐng)域?yàn)橹鳎鴳?yīng)當(dāng)聚焦核心產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，著重硬實(shí)力的環(huán)節(jié)。過(guò)去賺錢(qián)靠市場(chǎng)紅利（手機(jī)、LED等市場(chǎng)擴(kuò)張帶來(lái)的紅利），上市公司靠產(chǎn)品擴(kuò)張思路來(lái)發(fā)展；未來(lái)賺錢(qián)靠硬技術(shù)和硬內(nèi)功（賺核心技術(shù)的錢(qián)，賺管理提升的錢(qián)），上游環(huán)節(jié)上市公司應(yīng)當(dāng)突破核心技術(shù)搶占技術(shù)話語(yǔ)權(quán)，中游環(huán)節(jié)上市公司應(yīng)當(dāng)垂直一體化發(fā)展，夯實(shí)自身壁壘并增加產(chǎn)品附加值。

投資觀點(diǎn)

1、通過(guò)對(duì)美國(guó)、日本、中國(guó)***等地區(qū)的電子產(chǎn)業(yè)興衰的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，每個(gè)地區(qū)在發(fā)展電子產(chǎn)業(yè)的時(shí)候，都著重強(qiáng)調(diào)微笑曲線的上游技術(shù)環(huán)節(jié)和下游品牌終端環(huán)節(jié)，掌握了兩頭附加值較高環(huán)節(jié)的地區(qū)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。

2、中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)雖然已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但與海外發(fā)達(dá)地區(qū)還存在不少差距，這種差距更多的體現(xiàn)在上游核心技術(shù)環(huán)節(jié)，以及中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)遇到“三座大山”（中美貿(mào)易摩擦、智能手機(jī)飽和、代工屬性較強(qiáng)。我們?cè)敿?xì)分析了大陸擁有的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、嗅覺(jué)優(yōu)勢(shì) ，可以看到大陸電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景有著保持樂(lè)觀的充足理由，未來(lái)電子行業(yè)已經(jīng)是資本市場(chǎng)重點(diǎn)布局的板塊。

3、借鑒日本、中國(guó)***地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，站在中國(guó)大陸當(dāng)下電子產(chǎn)業(yè)的背景下，我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)電子行業(yè)的投資思路正在發(fā)生改變。過(guò)去的投資思路以某一下游產(chǎn)品領(lǐng)域?yàn)橹?，賺錢(qián)可以靠市場(chǎng)紅利（手機(jī)、LED等市場(chǎng)擴(kuò)張帶來(lái)的紅利）。未來(lái)，外部紅利消失，投資方向應(yīng)當(dāng)以?xún)r(jià)值鏈分工為導(dǎo)向，電子企業(yè)的發(fā)展要靠硬技術(shù)和硬內(nèi)功（賺核心技術(shù)的錢(qián)，賺管理提升的錢(qián)），投資方向也應(yīng)當(dāng)聚焦有硬技術(shù)的企業(yè)，例如半導(dǎo)體、元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等，以及正在向上游做垂直一體化延伸的模組企業(yè)。此外，也重點(diǎn)關(guān)注那些內(nèi)功足夠扎實(shí)經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀，能在紅海中殺出一片天地的企業(yè)。

4、由于電子行業(yè)的投資思路發(fā)生改變，投資者更需要關(guān)注企業(yè)的關(guān)鍵能力。而不同行業(yè)行業(yè)特性不同，所需的關(guān)鍵的能力也各不相同，我們研究發(fā)現(xiàn)，品牌終端廠商：追求極致，極致產(chǎn)品，極致體驗(yàn)，以滿足用戶的需求；模組廠商：高質(zhì)量+低成本+快速響應(yīng)，最大化終端客戶的價(jià)值；集成電路廠商：Moore，More than Moore，技術(shù)驅(qū)動(dòng)快速向前；元件廠商：好材料、好工藝，才能鑄造好產(chǎn)品；面板廠商：擋不住的液晶周期，逆勢(shì)投資。

5、為了更好地理解什么樣的企業(yè)才是優(yōu)秀的企業(yè)，我們梳理了科技老店，探尋他們的成功奧秘，硬技術(shù)、硬內(nèi)功是不變的道理。優(yōu)秀的企業(yè)需要優(yōu)秀的企業(yè)家，我們發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀的企業(yè)家，必須有高瞻遠(yuǎn)矚的眼界格局、匠心獨(dú)具的產(chǎn)品理念、用戶導(dǎo)向的思考與追求；優(yōu)秀的企業(yè)家，更需將超常的遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)組織化、制度化，根植于優(yōu)秀的企業(yè)文化和管理藝術(shù)。

6、最后，我們從兩個(gè)維度來(lái)精選上市企業(yè)，硬技術(shù)和硬內(nèi)功并重。第一個(gè)維度：硬技術(shù)。一方面爭(zhēng)奪上游，搶占技術(shù)話語(yǔ)權(quán)，半導(dǎo)體、基礎(chǔ)元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等核心技術(shù)始終是戰(zhàn)略資源；另一方面強(qiáng)化中游模組將垂直一體化發(fā)展，打造核心零組件，使得模組關(guān)鍵技術(shù)掌握手中。第二個(gè)維度：硬內(nèi)功，內(nèi)在基因足夠強(qiáng)的企業(yè)能強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這種企業(yè)才能從紅海中殺出一片天地。

7、我們推薦和建議關(guān)注的標(biāo)的。在電子上游環(huán)節(jié)，我們精選半導(dǎo)體、元件、關(guān)鍵設(shè)備三個(gè)方向。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，優(yōu)選“設(shè)備、制造、設(shè)計(jì)”三個(gè)環(huán)節(jié)，推薦國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備最為齊全的北方華創(chuàng)，推薦國(guó)內(nèi)指紋識(shí)別芯片龍頭匯頂科技，推薦國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)布局完善的兆易創(chuàng)新，推薦國(guó)內(nèi)模擬芯片龍頭廠商圣邦股份，推薦國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體龍頭廠商揚(yáng)杰科技，建議關(guān)注LED芯片龍頭廠商三安光電。在元件領(lǐng)域，推薦垂直一體化能力突出的電子陶瓷龍頭三環(huán)集團(tuán)，推薦國(guó)內(nèi)電感龍頭順絡(luò)電子；建議關(guān)注管理能力突出的薄膜電容龍頭法拉電子。在設(shè)備領(lǐng)域，我們優(yōu)先看好具有長(zhǎng)期升級(jí)趨勢(shì)的激光設(shè)備，推薦激光設(shè)備龍頭大族激光，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)激光器龍頭銳科激光。

在中游零組件環(huán)節(jié)，優(yōu)選那些正在做垂直一體化發(fā)展的中游模組企業(yè)。推薦從天線向射頻前端延伸的信維通信，推薦從攝像頭模組向鏡頭延伸的歐菲光，推薦PCB龍頭廠商東山精密、深南電路，推薦LCD和AMOLED龍頭京東方A，建議關(guān)注從連接器逐步延伸AirPods等新智能硬件組裝的立訊精密。此外，那些管理能力突出的企業(yè)更應(yīng)當(dāng)值得重視。推薦安防龍頭海康威視，建議關(guān)注成本管控能力強(qiáng)勁的EMS龍頭工業(yè)富聯(lián)。

對(duì)于電子行業(yè)的投資，我們需要強(qiáng)調(diào)的是投資思路正在發(fā)生改變。過(guò)去，中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)處于市場(chǎng)紅利階段（智能手機(jī)快速滲透帶來(lái)的市場(chǎng)紅利），很多抓住了智能手機(jī)風(fēng)口的企業(yè)都能取得很好的盈利。這時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)自身的管理要求也沒(méi)有那么苛刻，粗放式的經(jīng)營(yíng)就能獲得不少訂單和利潤(rùn)。然而時(shí)至今日，中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)處境艱難，遭遇“三座大山”（中美貿(mào)易摩擦、智能手機(jī)飽和、代工屬性較強(qiáng)），直接的結(jié)果就是市場(chǎng)紅利消失，競(jìng)爭(zhēng)也變得慘烈，這也使得中國(guó)大陸電子行業(yè)的投資思路發(fā)生改變。

展望未來(lái)，電子行業(yè)投資思路不再以某一下游應(yīng)用的產(chǎn)品擴(kuò)張為導(dǎo)向，而以?xún)r(jià)值鏈分工為導(dǎo)向，聚焦附加值高的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，強(qiáng)調(diào)硬技術(shù)硬實(shí)力的環(huán)節(jié)。過(guò)去賺錢(qián)靠市場(chǎng)紅利（手機(jī)、LED等市場(chǎng)擴(kuò)張帶來(lái)的紅利），未來(lái)賺錢(qián)以?xún)r(jià)值鏈分工為導(dǎo)向，賺高附加值的錢(qián)（賺核心技術(shù)的錢(qián)，賺管理提升的錢(qián)）。內(nèi)功在于三點(diǎn)：1）上游核心技術(shù)：突破產(chǎn)業(yè)上游環(huán)節(jié)（半導(dǎo)體、元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等），才能有技術(shù)話語(yǔ)權(quán)。2）中游垂直一體化：中游模組向上游延伸，打造核心零組件。3）即使紅海也能殺出：企業(yè)能力足夠優(yōu)秀，并不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理，從粗放式發(fā)展模式轉(zhuǎn)向精細(xì)化發(fā)展模式。

通過(guò)對(duì)美國(guó)、日本、中國(guó)***等地區(qū)的電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的探討，我們發(fā)現(xiàn)不同地區(qū)的電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展最基本的規(guī)律就是爭(zhēng)奪微笑曲線的兩端，搶占價(jià)值鏈分工的頂端，也即是向上發(fā)展核心技術(shù)（半導(dǎo)體、元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等），向下發(fā)展終端品牌（從大型機(jī)到PC到手機(jī)）。與此同時(shí)，我們也站在當(dāng)下審視了中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題，明確指出大陸遭遇了“三座大山”，但是大陸存在內(nèi)供應(yīng)鏈需夠硬、終端品牌領(lǐng)先、供應(yīng)鏈配套領(lǐng)先、嗅覺(jué)靈敏等優(yōu)勢(shì)，我們對(duì)大陸電子產(chǎn)業(yè)的前景保持樂(lè)觀，并指出大陸電子產(chǎn)業(yè)未來(lái)機(jī)會(huì)也將沿著其他經(jīng)濟(jì)體走過(guò)的路徑，也就是爭(zhēng)奪微笑曲線的兩端。我們看到過(guò)去大陸電子廠商賺的錢(qián)更多是市場(chǎng)紅利的錢(qián)，未來(lái)必須賺技術(shù)的錢(qián)和管理的錢(qián)才有出路。為了更深入了解電子各個(gè)細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)特征和發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，我們對(duì)品牌終端、模組、集成電路、面板、被動(dòng)元件等細(xì)分環(huán)節(jié)進(jìn)行了詳細(xì)的剖析，挖掘不同細(xì)分領(lǐng)域的本質(zhì)驅(qū)動(dòng)力，并認(rèn)為處于這些領(lǐng)域的企業(yè)要想取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)當(dāng)有這些關(guān)鍵能力。不僅僅如此，企業(yè)要想取得進(jìn)一步長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，甚至能成為百年老店，其要求將更高，要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)有高瞻遠(yuǎn)矚的眼界格局、匠心獨(dú)具的產(chǎn)品理念、用戶導(dǎo)向的思考與追求，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者必須通過(guò)技術(shù)加強(qiáng)和管理提升才能有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的出路。

為此，我們?yōu)榱烁逦睾Y選電子行業(yè)成長(zhǎng)較好且勝率較大的企業(yè)，從幾個(gè)維度去選取上市公司。第一個(gè)維度：核心技術(shù)。當(dāng)前中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)缺乏硬技術(shù)，能一定程度上享受?chē)?guó)產(chǎn)替代帶來(lái)的紅利。這里就是我們提出的當(dāng)下中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)入手點(diǎn)，一方面爭(zhēng)奪上游，搶占技術(shù)話語(yǔ)權(quán)，半導(dǎo)體、基礎(chǔ)元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等核心技術(shù)始終是戰(zhàn)略資源；另一方面強(qiáng)化中游模組垂直一體化延伸，打造核心零組件，使得模組關(guān)鍵技術(shù)掌握手中；此外，進(jìn)一步強(qiáng)化下游品牌。第二個(gè)維度：內(nèi)在基因，只有內(nèi)在基因足夠強(qiáng)的企業(yè)能強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一方面要求企業(yè)的核心能力符合產(chǎn)業(yè)本質(zhì)特征。每家企業(yè)核心能力各不相同，只有其核心能力符合產(chǎn)業(yè)本質(zhì)特征，才能在該領(lǐng)域建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如鴻海突出的成本管控和大規(guī)模制造能力是其在電子制造服務(wù)領(lǐng)域立于不敗的原因。另一方面要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)者需要擁有優(yōu)秀的企業(yè)家精神，并且擁有足夠強(qiáng)的管理能力。

在我們的邏輯框架下，以?xún)r(jià)值鏈分工為導(dǎo)向，選取那些能夠爭(zhēng)奪高附加值環(huán)節(jié)的中國(guó)企業(yè)，以硬技術(shù)和硬內(nèi)功兩個(gè)維度來(lái)精選投資標(biāo)的。

首先，電子上游環(huán)節(jié)是未來(lái)投資的主航道，中國(guó)企業(yè)必須做強(qiáng)做大電子上游環(huán)節(jié)才能掌握全球產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)。在電子上游環(huán)節(jié)，我們精選半導(dǎo)體、元件、關(guān)鍵設(shè)備三個(gè)方向。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，優(yōu)選“設(shè)備、制造、設(shè)計(jì)”三個(gè)環(huán)節(jié)，推薦國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備最為齊全的北方華創(chuàng)，推薦國(guó)內(nèi)指紋識(shí)別芯片龍頭匯頂科技，推薦國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)布局完善的兆易創(chuàng)新，推薦國(guó)內(nèi)模擬芯片龍頭廠商圣邦股份，推薦國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體龍頭廠商揚(yáng)杰科技，建議關(guān)注LED芯片龍頭三安光電，建議關(guān)注韋爾股份。在元件領(lǐng)域，推薦垂直一體化能力突出的電子陶瓷龍頭三環(huán)集團(tuán)，推薦國(guó)內(nèi)電感龍頭順絡(luò)電子；建議關(guān)注管理能力突出的薄膜電容龍頭法拉電子。在設(shè)備領(lǐng)域，我們優(yōu)先看好具有長(zhǎng)期升級(jí)趨勢(shì)的激光設(shè)備，推薦激光設(shè)備龍頭大族激光，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)激光器龍頭銳科激光。

第二，在中游零組件環(huán)節(jié)，優(yōu)選那些正在做垂直一體化發(fā)展的中游模組企業(yè)。推薦從天線向射頻前端延伸的信維通信，推薦從攝像頭模組向鏡頭延伸的歐菲光，推薦PFC龍頭廠商東山精密，推薦LCD和AMOLED龍頭京東方A，建議關(guān)注從連接器逐步延伸AirPods等新智能硬件組裝的立訊精密。

此外，那些管理能力突出的企業(yè)更應(yīng)當(dāng)值得重視。推薦安防龍頭海康威視，建議關(guān)注成本管控能力超強(qiáng)的EMS龍頭工業(yè)富聯(lián)，以及建議關(guān)注面板領(lǐng)域的龍頭企業(yè)TCL集團(tuán)和深天馬A。

中美貿(mào)易摩擦加?。?/strong>貿(mào)易摩擦加劇將影響中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的技術(shù)積累，并且影響電子產(chǎn)業(yè)的投資信心，可能對(duì)中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展造成不利影響；