通信領(lǐng)域技術(shù)積累的PCB供應(yīng)商。滬電股份成立于1992年，技術(shù)來(lái)源于楠梓電子的經(jīng)驗(yàn)傳承和技術(shù)轉(zhuǎn)移，2010年在A股上市，主要從事印刷電路板的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括單雙面板及多層板、HDI、電路板組裝產(chǎn)品等。公司的主要產(chǎn)品是企業(yè)通訊板和汽車(chē)板，2018年占收入比例分別為63.40%和23.32%。受益于昆山新廠產(chǎn)能利用率的攀升以及黃石廠的扭虧，2018年公司迎來(lái)了盈利釋放，公司收入54.97億元，同比增長(zhǎng)18.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.70億，同比增長(zhǎng)180.3%。

5G商用在即，通信用PCB彈性可觀。工信部將于近期發(fā)放5G牌照，作為基站用關(guān)鍵元器件的PCB公司將必然受益。單基站線路板價(jià)值高達(dá)1.5萬(wàn)-2萬(wàn)元，是4G基站線路板的3倍左右。我們預(yù)計(jì)2019-2021年全球5G基站用硬板市場(chǎng)規(guī)模為47、118、271億元，4G+5G基站用硬板市場(chǎng)規(guī)模為128、172、289億元。我們認(rèn)為2019年5G帶來(lái)的增量會(huì)覆蓋4G需求的下滑，通訊基建PCB整體增長(zhǎng)有限。而從2020年開(kāi)始5G建設(shè)高峰將帶動(dòng)基站用通訊板進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，需求有望在三年內(nèi)翻倍。

高壁壘體現(xiàn)在技術(shù)壁壘，客戶(hù)認(rèn)證壁壘和可靠性。高速多層板、高頻微波板、背板在國(guó)內(nèi)的量產(chǎn)度非常低，公司與深南電路作為通信PCB龍頭地位顯著。嚴(yán)格的供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證對(duì)新進(jìn)入者形成了較高的市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，例如新進(jìn)入華為體系需要經(jīng)過(guò)產(chǎn)品驗(yàn)證、廠房審核、小批量試產(chǎn)、大批量試產(chǎn)等多個(gè)階段，這過(guò)程需要2-3年以上的積累。另外5G設(shè)備的品質(zhì)和可靠性，是需要時(shí)間的積累，所以在5G設(shè)備建設(shè)初期設(shè)備商應(yīng)該會(huì)采用原有長(zhǎng)期合作有信任基礎(chǔ)的廠商。

給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS為0.44、0.59、0.81元，考慮未來(lái)5G帶來(lái)PCB的量?jī)r(jià)齊升、公司在通信PCB領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位，參考公司歷史估值，我們給予滬電股份2019年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G推進(jìn)不及預(yù)期、PCB行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、華為封鎖事件帶來(lái)的沖擊。