前言：盡管以太坊存在擴(kuò)展性問題，但基于以太坊之上產(chǎn)生的去中心化金融逐步成長起來。它提供安全的原生貨幣，有ETH的抵押利率、有MakerDAO提供的穩(wěn)定幣DAI、有Compound的借貸、有基于ETH和DAI的應(yīng)用，有為協(xié)議提供流動性和交易量的用戶界面等。以太坊的去中心化金融由多種堆棧組成，相互構(gòu)建，最終形成了以太坊經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的市場運(yùn)作力量，初步形成了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

以太坊是一個(gè)平臺，支持金融超級結(jié)構(gòu)的構(gòu)建。在金融超級結(jié)構(gòu)中的用戶行為創(chuàng)造了一種推拉的力量，推拉運(yùn)行其中的資產(chǎn)。金融堆棧每一層發(fā)現(xiàn)的指標(biāo)將說明以太坊的經(jīng)濟(jì)狀況。

概述

以太坊是在彼此之上構(gòu)建的一組層。每層都為上一層提供基礎(chǔ)和穩(wěn)定性，以有效地表達(dá)自己。每一層也有自己的衡量指標(biāo)，它構(gòu)建、響應(yīng)以太坊經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的市場力量。

Layer 0——以太坊

ETH抵押率

Layer1——MakerDAO

穩(wěn)定費(fèi)；DAI儲蓄率

Layer2——貸款+借款

DAI量-加權(quán)平均借入/供給利率

Layer3——應(yīng)用層

在DeFi中鎖定的ETH

Layer4——流動性

資產(chǎn)的交易量

每層的穩(wěn)定性都為上面的層增加了可能性。這就是為什么以太坊開發(fā)如此關(guān)鍵的原因。同樣，它也顯示了正確構(gòu)建MakerDAO的重要性，盡管它沒有構(gòu)建以太坊那么重要。

如果以太坊經(jīng)濟(jì)的這兩個(gè)基礎(chǔ)構(gòu)建足夠充分，它們將能夠支持構(gòu)建充滿活力的金融應(yīng)用生態(tài)，可以完全由代碼管理并與市場參與者互動。

Layer 0：全球債券市場

衡量指標(biāo)：ETH質(zhì)押率

以太坊2.0將支持ETH質(zhì)押。擁有32個(gè)ETH的用戶能夠在其電腦上驗(yàn)證網(wǎng)絡(luò)交易，并賺取收益。收益大小取決于驗(yàn)證者池的大小。（藍(lán)狐筆記注：按照目前的設(shè)計(jì)，根據(jù)抵押池大小的不同，年化回報(bào)率范圍從1.56%到18.1%，質(zhì)押量越小，收益越高；年發(fā)行量從181，019到2，097，152個(gè)ETH；年通脹率從0.17%-1.56%?？紤]到ETH的借貸利率，ETH的年化回報(bào)可能很難超過5%，可能在3.3%左右，質(zhì)押池在3000萬ETH的概率大些。具體會發(fā)生什么，讓我們在ETH2.0上線后看看吧。）

PoS網(wǎng)絡(luò)是單個(gè)數(shù)字債券市場的開始。以ETH作為貨幣，擁有資本的個(gè)人能夠進(jìn)行質(zhì)押，然后獲得低風(fēng)險(xiǎn)收益。收益跟資本大小和質(zhì)押時(shí)間成比例。對于那些想獲得低風(fēng)險(xiǎn)、輕維護(hù)、有ETH和以太坊數(shù)字經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)敞口的人來說，它是一種穩(wěn)定的投資策略。

在傳統(tǒng)的債券市場，你可以從美國財(cái)政部那里購買債券和票據(jù)。在贖回債券和票據(jù)時(shí)，購買者通常獲得1-3%的收益。不過，這些利率是可變的，它們作為證券在二級市場上自由交易，并共同生成收益曲線。換句話說，當(dāng)你購買債券，你在美國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)中質(zhì)押自己的美元，你將獲得跟你質(zhì)押資產(chǎn)大小及債券到期時(shí)間成比例的保證收益。

“我曾經(jīng)想過，如果有輪回，我希望成為總統(tǒng)、教皇或擊中率四成的棒球手。但現(xiàn)在，我只想回到債券市場。你可以嚇到所有人。”——James Carville，克林頓總統(tǒng)的政治顧問

債券市場控制著一切。迄今為止它是全球證券中最大規(guī)模的市場，有18萬億美元，債券市場可能是全球資本最強(qiáng)大的導(dǎo)引力量。

債券市場有力量，是因?yàn)樗鼈兪撬惺袌龅幕A(chǔ)層。資本成本（或債券的利率）最終決定股票、房產(chǎn)或基本上所有資產(chǎn)類別的價(jià)值。

這是因?yàn)閭袌龊虴TH質(zhì)押利率是它們各自金融市場的最底層。它們決定上游存在的所有市場動態(tài)。

ETH2.0：重建債券市場

ETH2.0中，中央政府的功能和它的財(cái)政儲備都寫進(jìn)協(xié)議的代碼中。ETH2.0中固定的預(yù)定的質(zhì)押利率解決了中央機(jī)構(gòu)印錢的問題。此外，ETH質(zhì)押利率激勵資本流入網(wǎng)絡(luò)并為區(qū)塊鏈提供安全。

換句話說，政府發(fā)行債券發(fā)展經(jīng)濟(jì)，它支持保護(hù)政府和經(jīng)濟(jì)的軍隊(duì)。在以太坊中，區(qū)塊鏈向質(zhì)押的人發(fā)行獎勵，以支付數(shù)字經(jīng)濟(jì)的安全性。

Layer 1:MakerDAO：基石

衡量指標(biāo)：DAI儲蓄利率、穩(wěn)定費(fèi)

MakerDAO是DAI產(chǎn)生的地方。為了讓DAI產(chǎn)生，DAI的生成者也就是CDP的持有人承諾支付穩(wěn)定費(fèi)。穩(wěn)定費(fèi)是貸款利率，同時(shí)，也是用于管理DAI在二級市場價(jià)格的工具。

更高的穩(wěn)定費(fèi)=更高的DAI價(jià)格

它也決定了資本成本。穩(wěn)定費(fèi)用是一種預(yù)估回報(bào)的衡量，它對CDP持有者在給定年份用其抵押資產(chǎn)所產(chǎn)生的債務(wù)中預(yù)期獲得回報(bào)的衡量。如果穩(wěn)定費(fèi)為20%，而CDP持有人產(chǎn)生了DAI，那么，他們相信他們可以通過這些DAI產(chǎn)生高于20%的收益。穩(wěn)定費(fèi)代表了DAI的總市值的“拉力”（藍(lán)狐筆記：穩(wěn)定費(fèi)對DAI的發(fā)行量有下拉作用）。穩(wěn)定費(fèi)越高，DAI的供應(yīng)就越少。

MakerDAO在2018年宣布了DAI的儲蓄利率。DSR是一種幫助MakerDAO管理DAI價(jià)格的工具，同時(shí)還可以提高其擴(kuò)大市值的能力。在引入DSR之前，所有由CDP持有人支付的穩(wěn)定費(fèi)都用于銷毀MKR（或PETH）。這是由MakerDAO收取的風(fēng)險(xiǎn)管理費(fèi)。并非所有的資產(chǎn)都具有同樣的風(fēng)險(xiǎn)，一些資產(chǎn)幾乎沒有多大風(fēng)險(xiǎn)（例如代幣化美國的國債）。

資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越小，其穩(wěn)定費(fèi)就越趨向于DSR，而不是銷毀MKR。DSR越高，DAI的供應(yīng)量就越高，因?yàn)槟切┰贒SR中鎖定DAI的人可以獲得更多的回報(bào)。

DSR是ESR的孿生兄弟。（藍(lán)狐筆記：ESR是ETH質(zhì)押利率）。DSR可以讓你獲得無風(fēng)險(xiǎn)敞口的回報(bào)，它是穩(wěn)定價(jià)值的貨幣，有高度可預(yù)測的收益價(jià)值。DSR引誘DAI脫離二級市場的引力，因?yàn)樗梢杂谰毛@得無風(fēng)險(xiǎn)收益。

只要DAI存在，就有人要支付穩(wěn)定費(fèi)。如果有人支付穩(wěn)定費(fèi)，那么，就有人能夠捕獲到支付給DSR的DAI。更多人支付穩(wěn)定費(fèi)，更多人能夠捕獲到DSR的利率。

Layer 2：借貸

指標(biāo)：DAI加權(quán)平均借款利率（WABR）& 供應(yīng)利率（WASR）

DAI加權(quán)平均借款利率&供應(yīng)利率起源于LIBOR，它是衡量從各家銀行借款的平均借貸成本的金融工具。

加權(quán)平均借款利率和供應(yīng)利率

DAI加權(quán)平均借款利率和加權(quán)平均供應(yīng)利率采用的是所有DAI貸款/借款平臺的平均利率。通過對平均價(jià)格進(jìn)行加權(quán)，并根據(jù)每個(gè)平臺的交易量（Compound、DyDx），借入利率和供應(yīng)利率得出一個(gè)數(shù)字，它顯示了向“市場”供應(yīng)DAI或從中借入DAI的利率。這兩個(gè)數(shù)字將是有用的衡量指標(biāo)，因?yàn)橘Y金經(jīng)理需要數(shù)據(jù)來支持其決策。

2019年6月29日的DAI市場利率

加權(quán)平均供應(yīng)利率：16.5%

（通過借出DAI，平均年收益率為16.5%）

加權(quán)平均借款利率：19.5%

（借入DAI，平均支付19.5%的年利息）

（藍(lán)狐筆記：目前DAI的借貸利率和借款利率都已經(jīng)下降，如近期Compound大概在12.9%和8.1%左右）

由于當(dāng)前日價(jià)格反映當(dāng)前日市場狀態(tài)，這些利率在未來將會發(fā)生很大的變動。

Layer 3：應(yīng)用層

指標(biāo)：在DeFi中鎖定的ETH

這是貨幣樂高層，表達(dá)層，也是算法中間層。

以太坊的應(yīng)用層是讓以太坊變得有趣的地方。

以太坊的應(yīng)用層是什么？

以太坊的重大創(chuàng)新是將“EVM”融入?yún)^(qū)塊鏈?！疤摂M機(jī)”是程序員所說的“計(jì)算機(jī)”。以太坊的EVM是以太坊區(qū)塊鏈本地處理計(jì)算的方式。換句話說，EVM允許以太坊運(yùn)行軟件，并支持軟件處理鏈上的數(shù)字資產(chǎn)（貨幣、財(cái)產(chǎn)、代幣）。這就是術(shù)語“可編程貨幣”的來源。以太坊應(yīng)用基本上是計(jì)算機(jī)軟件，它對貨幣或其他資產(chǎn)的運(yùn)行進(jìn)行編程。

以太坊應(yīng)用層：“價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)”

可編程貨幣很強(qiáng)大。它如此強(qiáng)大，以至于以太坊的研究人員和開發(fā)人員才剛剛觸及到它“能成為什么”的表層。就像上個(gè)世紀(jì)90年代一樣，當(dāng)時(shí)很難想象互聯(lián)網(wǎng)有多大的可能性，價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)正在顯示出同樣富饒前景的早期跡象，它有很多可能的應(yīng)用和用例。一個(gè)重要的差異在于互聯(lián)網(wǎng)基于數(shù)據(jù)運(yùn)行，而以太坊基于價(jià)值運(yùn)行。

以太坊的第一批大型應(yīng)用

MakerDAO：數(shù)字原生穩(wěn)定幣，DAI

Compound：數(shù)字原生的自動資產(chǎn)借貸

Kyber Network：鏈上流動協(xié)議，匯聚以太坊各個(gè)部分的流動性

Uniswap：數(shù)字原生的自動資產(chǎn)交換

Augur：數(shù)字原生的預(yù)測市場

dYdX：算法管理的衍生品市場

UMA（通用市場準(zhǔn)入）協(xié)議：合成資產(chǎn)平臺

0x：為基于訂單簿的交易所提供訂單的平臺

所有這些app都代表某種金融原語。每個(gè)都為不斷增長的金融應(yīng)用增加了關(guān)鍵構(gòu)建區(qū)塊。這些很多應(yīng)用還類似于中心化公司的傳統(tǒng)金融服務(wù)。UMA協(xié)議生成的代幣可以跟蹤其他資產(chǎn)的價(jià)值，如紐交所的股票，從而給予全球投資者進(jìn)入股票市場的機(jī)會。dYdX是一個(gè)對資產(chǎn)進(jìn)行做多和做空的平臺，它是其他保證金交易平臺（如TD Ameritrade或Robinhood）的替代平臺。Augur是一個(gè)買入和賣出未來結(jié)果概率份額的平臺，其產(chǎn)品理論上可以按中心化形式獲得，但始終受制于管制。Uniswap只是交易所，跟NYSE一樣，但它是通過算法管理的，可以匹配任何資產(chǎn)的買家和賣家。同樣，Compound支持質(zhì)押資產(chǎn)的人能借入資產(chǎn)，給貸出人支付費(fèi)用即可。

下面是各種協(xié)議之間進(jìn)行交易的說明：

這張圖展示了一些加密愛好者的早期愿景的成熟度：貨幣互聯(lián)網(wǎng)。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)基于數(shù)據(jù)運(yùn)行，新的互聯(lián)網(wǎng)基于價(jià)值運(yùn)行。隨著越來越多價(jià)值資產(chǎn)進(jìn)入以太坊，隨著更多應(yīng)用可以對這些資產(chǎn)進(jìn)行編程，以太坊創(chuàng)造新金融產(chǎn)品的能力也在不斷增長。

這也是以太坊如何增長其復(fù)合網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的方式。每個(gè)金融原語都增加了可構(gòu)建于以太坊之上的事物選擇的另外維度。每個(gè)原語是個(gè)體樂高，在以太坊內(nèi)部有越來越多的樂高。

金融堆棧

這些平臺都利用了DAI和Ether以實(shí)現(xiàn)運(yùn)作。DAI和Ether的交易量，以及在這些平臺上進(jìn)行的日交易量都會受到以太質(zhì)押率（Layer 0）和穩(wěn)定費(fèi)/DSR（Layer 1）以及DAI WABR&WASR的極大影響。這三個(gè)指標(biāo)代表三個(gè)市場產(chǎn)生的費(fèi)率，這些費(fèi)率將決定以上層的所有應(yīng)用的資本可獲得性。

合成堆棧

Layer 0是算法控制的商品貨幣發(fā)行層。所有的新Ether發(fā)行都在Layer 0，Layer 0是負(fù)責(zé)以太坊區(qū)塊鏈安全的層。當(dāng)安全性較低，Layer 0發(fā)行更多Ether，但當(dāng)安全性較高時(shí)，發(fā)行更少的Ether（藍(lán)狐筆記注：也就是說，當(dāng)ETH質(zhì)押較少時(shí)，安全性較低，以太坊網(wǎng)絡(luò)為激勵更多人質(zhì)押ETH并驗(yàn)證交易，會獎勵更多ETH。但達(dá)到足夠的安全時(shí)，以太坊發(fā)行降低，激勵用戶將ETH轉(zhuǎn)移到其他更能獲利的地方，如應(yīng)用層等）。這足夠保證以太坊的安全，同時(shí)支持Ether向更高的金融堆棧轉(zhuǎn)移。

ETH質(zhì)押率決定Layer 0的朝向堆棧底層的引力大小，也就是朝向ETH的引力大小。

Layer 1是穩(wěn)定層。Layer 1利用了在Layer 0發(fā)行的Ether，將其轉(zhuǎn)換成為穩(wěn)定形式的DAI。Layer 1支持個(gè)人就如何管理其資本進(jìn)行長期計(jì)算，因?yàn)樗麄儸F(xiàn)在可以作出明智的經(jīng)濟(jì)決策，因?yàn)樗麄冎繢AI將來會代表相似的價(jià)值。

Layer 1也是資本產(chǎn)生層。Layer 1是個(gè)人可以直接鑄幣的層，它向宏觀經(jīng)濟(jì)的總貨幣池中增加貨幣。穩(wěn)定費(fèi)是其中的鑄幣成本，它代表了以太坊內(nèi)部的資本成本。

穩(wěn)定費(fèi)會產(chǎn)生成比例的DAI儲蓄利率，正如ETH質(zhì)押利率一樣，它也會在金融堆棧中發(fā)揮其對DAI的引力作用。DAI儲蓄利率管理DAI的稀缺性，這可與ETH質(zhì)押率管理ETH的稀缺性相比較。

Layer 2是“資本可用性”層。Layer 2決定借貸成本，它由支付給資本供應(yīng)方的利息來平衡。Layer 2是“點(diǎn)對點(diǎn)信用窗口”層。

與MakerDAO相比，資產(chǎn)的貸出和借入減少了限制，但也產(chǎn)生了較小的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這一層，你可以借入DAI，通常在清算事件中需要更少的費(fèi)用和更低的罰款。

Ether可以三個(gè)地方中的一個(gè)。

1.質(zhì)押

Ether作為資本資產(chǎn)，提供定期的股息回報(bào)。

2.在app中鎖定

Ether作為價(jià)值存儲，在其金融生態(tài)中充當(dāng)無須信任/無須許可參與的質(zhì)押品。

3.二級市場

為進(jìn)入以上的兩個(gè)服務(wù)，必須在二級市場支付的價(jià)格。

Ether的價(jià)格取決于1+2對3的共同拉力

質(zhì)押層（2-ETH質(zhì)押利率）決定ETH的基本收益率。無風(fēng)險(xiǎn)ETH質(zhì)押利率提供承諾的收益率，而不論在應(yīng)用層上發(fā)現(xiàn)的收益率。

應(yīng)用層（1-ETH鎖定在APP中）反映了市場對融資的需求。市場中的供應(yīng)和需求狀況。總體而言，供應(yīng)方和借貸方向市場輸入遠(yuǎn)高于取出的資本量，這是因?yàn)榻栀J人只能借少于他們抵押品的價(jià)值。抵押價(jià)值1500美元的ETH，能借出1000美元價(jià)值的ETH：總體鎖定：1/3的ETH借款價(jià)值。（藍(lán)狐筆記：也就是說，由于超額抵押，其實(shí)1/3以上的資產(chǎn)是被鎖定的。）

每個(gè)行為都有相同大小和相反方向的反作用。系統(tǒng)1和系統(tǒng)2都旨在吸引ETH進(jìn)入其各自的控制范圍之內(nèi)。由于App具有更多有吸引力的功能和服務(wù)，它總是將ETH從質(zhì)押中吸引出來。當(dāng)更少質(zhì)押者時(shí)，以太坊協(xié)議提供更高的回報(bào)率。（藍(lán)狐筆記注：ETH的質(zhì)押層及DAI生成層和應(yīng)用層都會對ETH產(chǎn)生吸引力，這些吸引力大小取決于各自的提供回報(bào)率，這造成了ETH價(jià)值流向。）

1和2對3產(chǎn)生拉力，也就是以太坊的價(jià)格。為了提供相等但相反方向的對1和2的拉力，以太坊價(jià)格在二級市場升值。這就是以太坊牛市的基本面。以太坊的虛擬機(jī)產(chǎn)生足夠有意義的應(yīng)用，通過ETH稀缺性，ETH的質(zhì)押利率上升，同時(shí)，這兩種機(jī)制都對二級市場上的以太坊價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)烈的共同作用力。

Layer 4：用戶聚合

最終層。流動性提供層。中間件層。界面層。有效市場假設(shè)層。

Layer 4是最后出現(xiàn)的層，因?yàn)樗慕Y(jié)構(gòu)和目的完全依賴于其下的應(yīng)用。最好的Layer 4 案例是InstaDapp的跨協(xié)議橋。

InstaDapp構(gòu)建了一個(gè)種服務(wù)，可以自動將一個(gè)人的債務(wù)從MakerDAO上轉(zhuǎn)移到Compound，從一個(gè)借貸平臺轉(zhuǎn)入另外一個(gè)平臺，以獲得更好的利率。InstaDapp產(chǎn)生了13個(gè)內(nèi)部交易，以完成用戶執(zhí)行的單個(gè)交易。

InstaDapp在MakerDAO和Compound之間架起了橋梁，允許用戶通過單個(gè)交易跨越橋梁。通過支持從協(xié)議到協(xié)議的輕松自動轉(zhuǎn)移，InstaDapp將有助于為需要或應(yīng)得的以太坊部分增加流動性。

Settle Finance提供類似的服務(wù)：去中心化的交易所界面，它匯聚了市場數(shù)據(jù)，并提供所有交易所中最好的匯率。通過良好的界面，產(chǎn)生流動性服務(wù)，Settle可以捕獲用戶，并減少他們跟以太坊金融互動的摩擦，Settle可以幫助提供以太坊生態(tài)系統(tǒng)的總體流動性和效率。

TokenCard提出了一個(gè)有意思的聚合場景。通過將像Visa這樣的支付網(wǎng)絡(luò)連接到加密信用卡，TokenCard匯集用戶，為去中心交易所提供交易量。TokenCard借記卡的充足用戶可以為應(yīng)用層提供更多的交易量和流動性。

RealIT是代幣化的房產(chǎn)平臺。投資者購買房產(chǎn)的份額，并收到按日的份額租金。RealIT增加了DAI買賣的日交易量，因?yàn)樗梅?wù)聚合了用戶，并將DAI遍及到整個(gè)以太坊系統(tǒng)。隨著越來越多的用戶使用它，更多的房產(chǎn)資產(chǎn)被賣出，更多租金收入被兌換為DAI，并發(fā)送給RealToken的持有人，從而增加了應(yīng)用層的流動性。

預(yù)測和結(jié)論

· 這些指標(biāo)對于衡量以太坊經(jīng)濟(jì)始終都很關(guān)鍵。

· 以太坊提供了市場行為的微觀細(xì)節(jié)。對市場力量如何發(fā)揮作用的鏈上分析會是一個(gè)有利可圖的行業(yè)。

· 這些指標(biāo)將比以往更清晰地說明了大眾心理。

· 它們將決定全球宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況。
來源： 藍(lán)狐筆記?