引言

近期數(shù)字貨幣領(lǐng)域不斷出現(xiàn)新的事件，F(xiàn)acebook推出的Libra，比特幣的估值表現(xiàn)再次被市場(chǎng)“看好”，各類數(shù)字貨幣“去中心化”的創(chuàng)新行為，中國(guó)央行也在努力推動(dòng)數(shù)字貨幣等等。數(shù)字貨幣雖然可能天然地存在洗錢和投機(jī)的漏洞，但當(dāng)下的發(fā)展形勢(shì)卻說明它在不斷地被接受，不斷地被推廣，尤其是從中國(guó)央行積極的姿態(tài)，可見一斑。因此我們思考政府舉動(dòng)背后的原因，考量應(yīng)當(dāng)在可操作性上央行今天的相關(guān)制度和交易規(guī)則該做怎樣合理的設(shè)定，而未來數(shù)字貨幣全球推廣的可能性究竟有多大？帶著這些問題我們展開今天的時(shí)事講解。

正文

2019年6月18日，社交巨頭Facebook公布了其數(shù)字貨幣的白皮書，“一個(gè)新的去中心化區(qū)塊鏈、一種低波動(dòng)性加密貨幣和一個(gè)智能合約平臺(tái)的計(jì)劃”。目標(biāo)是“建立一套簡(jiǎn)單的、無國(guó)界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施”。Facebook在此時(shí)推出Libra其實(shí)也有兩方面的考慮，第一是受到隱私問題困擾，F(xiàn)acebook現(xiàn)有的靠精準(zhǔn)推送廣告盈利的商業(yè)模式受到了影響，業(yè)績(jī)下滑；第二是扎克伯格本身對(duì)數(shù)字貨幣領(lǐng)域的興趣，促使他們?cè)谌ツ昃烷_始了內(nèi)部被稱為“Global Coin”的研究。

一、Libra為首的私營(yíng)企業(yè)發(fā)幣潮流

其實(shí)Libra的模式并不是一種新鮮事物。1944年，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之父凱恩斯就提出過Bancor這一國(guó)際記賬單位，不過并沒有被采納。2008年金融危機(jī)之后，周小川也提出應(yīng)當(dāng)發(fā)揮SDR的作用，充當(dāng)超主權(quán)國(guó)際貨幣。在Libra公布之后，IMF前總裁拉加德也暗示，將探索發(fā)行全球貨幣IMFcoin。

在Libra這一“穩(wěn)定幣”出現(xiàn)之前，一系列的穩(wěn)定幣已經(jīng)占據(jù)了一定的市場(chǎng)。按照抵押物，可以分為基于法幣抵押的穩(wěn)定代幣（如USDT），基于數(shù)字資產(chǎn)抵押的穩(wěn)定代幣（如Dai）和無抵押的“算法央行”穩(wěn)定代幣（如Basis）三類。Libra屬于第一類基于法幣抵押的穩(wěn)定幣，將基于一籃子貨幣（可能包括美元、歐元、英鎊、日元、新加坡元等）。

在Libra出現(xiàn)前后，伴隨著一波私營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)的數(shù)字貨幣發(fā)行熱潮，如下表所示。

表1?私有企業(yè)發(fā)行熱潮

來源：作者基于公開資料整理

JPM COIN采取穩(wěn)定幣模式，仍處于早期試點(diǎn)階段

創(chuàng)造與贖回：JPM信用背書（2.6萬億美元資產(chǎn)規(guī)模），與JPM指定賬戶中的美元1:1兌換。

轉(zhuǎn)賬：只通過JPM的KYC認(rèn)證的機(jī)構(gòu)客戶（銀行、經(jīng)紀(jì)商、企業(yè)）才能入鏈，應(yīng)用場(chǎng)景包括針對(duì)大型企業(yè)客戶的跨境支付、證券交易、通過JPM Coin取代美元等。有助于消除交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，降低流動(dòng)性要求，實(shí)現(xiàn)即時(shí)支付。

技術(shù)：在自由區(qū)塊鏈Q(jìng)uorum上發(fā)行流通，未來將支持其他平臺(tái)并授權(quán)給外部企業(yè)使用。

進(jìn)展：2019年2月對(duì)外宣布成功試點(diǎn)，仍處于早期開發(fā)階段，計(jì)劃下半年擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。

IBM僅作為技術(shù)提供商，搭建底層區(qū)塊鏈匯款平臺(tái)

IBM是“網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商”，提供支持API和賬戶，資金處理軟件。而目前包括的菲律賓RCBC銀行、巴西Bradesco銀行、韓國(guó)釜山銀行等簽約銀行則負(fù)責(zé)發(fā)幣+記賬+法幣兌換。各方統(tǒng)一賬本，參與的銀行參與發(fā)行與記賬。終端用戶可發(fā)起交易、查看交易，結(jié)算貨幣為各國(guó)法幣。

Walmart Currency，傳統(tǒng)超市“會(huì)員卡”及“儲(chǔ)值卡”結(jié)合的區(qū)塊鏈支付系統(tǒng)

發(fā)行：將WMT與普通貨幣進(jìn)行綁定來發(fā)行數(shù)字貨幣。

信息存儲(chǔ)：將WMT的信息存儲(chǔ)到區(qū)塊鏈中的區(qū)塊中。

兌換：購(gòu)買WMT或退貨時(shí)以WMT作為退款。

限制：根據(jù)WMT的相關(guān)文檔來判斷該WMT是否受到限制。

判斷記錄：將判斷記錄到區(qū)塊中。

購(gòu)買記錄：使用WMT來記錄每個(gè)用戶的購(gòu)物歷史。

計(jì)算優(yōu)惠：計(jì)算“使用WMT購(gòu)買記錄預(yù)測(cè)需求”和“不使用購(gòu)買記錄預(yù)測(cè)需求”帶來的預(yù)測(cè)誤差降低和成本下降。

使用優(yōu)惠：基于不同消費(fèi)者購(gòu)買的不同產(chǎn)品和預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率，將沃爾瑪節(jié)約的成本一部分轉(zhuǎn)化為消費(fèi)者當(dāng)次消費(fèi)的優(yōu)惠。

受限使用：在WMT受到限制的情況下，使用優(yōu)惠來購(gòu)買指定的商品和服務(wù)。

不受限使用：在WMT沒有限制的情況下，使用優(yōu)惠來購(gòu)買任何的商品和服務(wù)。

WMT儲(chǔ)備：將多余的WMT存儲(chǔ)到WMT儲(chǔ)備中。

二、Libra的烏托邦

Libra：野心成為新的支付結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施

Libra的整體設(shè)計(jì)上和傳統(tǒng)法幣發(fā)行類似，如圖1所示。

圖1?Libra發(fā)行機(jī)制與法幣對(duì)比

來源：作者根據(jù)公開資料繪制

Libra由Libra協(xié)會(huì)發(fā)行，目前包括了28家創(chuàng)始機(jī)構(gòu)，未來會(huì)拓展到100家。

目前包括了

支付業(yè)：Mastercard、Mercado Pago、PayPal、PayU (Naspers' fintech arm)、Stripe、Visa

技術(shù)和交易平臺(tái)：Booking Holdings、eBay、Facebook/Calibra、Farfetch、Lyft、Spotify AB、Uber Technologies, Inc.

電信業(yè)：?Iliad、Vodafone Group

區(qū)塊鏈業(yè)：Anchorage、Bison Trails、Coinbase, Inc.、Xapo Holdings Limited

風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)：Andreessen Horowitz、Breakthrough Initiatives、Ribbit Capital、Thrive Capital、Union Square Ventures

非營(yíng)利組織、多邊組織和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)：Creative Destruction Lab、Kiva、Mercy Corps、Women’s World Banking

Libra協(xié)會(huì)將負(fù)責(zé)技術(shù)路線（如公鏈升級(jí)）、儲(chǔ)備資產(chǎn)管理、分紅&激勵(lì)管理、機(jī)構(gòu)管理（如會(huì)員、分銷商等）、緊急事項(xiàng)應(yīng)對(duì)（如網(wǎng)絡(luò)攻擊等）等事務(wù)，加入Libra協(xié)會(huì)也有一定的門檻，成員可以獲得理事會(huì)席位和一人一票的投票權(quán)（不管初始投資多少，最多一票）。

Libra和傳統(tǒng)支付系統(tǒng)比，滿足不同參與方的訴求，幫助賬戶方做大支付、匯款，讓收款方降低交易成本，也讓傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)觀察、應(yīng)對(duì)創(chuàng)新的手段。

具體來說，具有三大優(yōu)勢(shì)：

1、低操作成本

區(qū)塊鏈取代人工對(duì)賬帶來效率提高，差錯(cuò)減少

2、低交易成本

Libra體系內(nèi)交易無需向中心化機(jī)構(gòu)代理機(jī)構(gòu)付費(fèi)

3、低保證金降低成本

賬本實(shí)時(shí)同步加強(qiáng)機(jī)構(gòu)間公信，減少保證金要求，降低保證金帶來的額外成本

當(dāng)然,Libra也依然面臨著四大風(fēng)險(xiǎn)：

1、各國(guó)面臨的監(jiān)管要求不同

a.被認(rèn)定為證券類加密貨幣時(shí)

Libra協(xié)會(huì)和經(jīng)銷商發(fā)行Libra都需要遵守證券發(fā)行規(guī)定

b.被認(rèn)定為支付類加密貨幣時(shí)

Libra協(xié)會(huì)和經(jīng)銷商需要持有支付牌照或加密資產(chǎn)交換業(yè)牌照以及準(zhǔn)備金要求

2、反洗錢風(fēng)險(xiǎn)

跨界監(jiān)管存在諸多沖突和挑戰(zhàn)，如何符合全球監(jiān)管的基線標(biāo)準(zhǔn)

實(shí)質(zhì)上的執(zhí)法、取證、行政監(jiān)管存在沖突

3、資金安全和信息安全

波動(dòng)性可能影響用戶對(duì)其作為一種支付工具的接受度

交易可能是不可撤銷的，導(dǎo)致欺詐和操作失誤的交易不能回復(fù)損失

4、監(jiān)管政策不確定風(fēng)險(xiǎn)

各國(guó)監(jiān)管部門對(duì)Libra的性質(zhì)的認(rèn)定取決于很多主觀因素，且可能立場(chǎng)不一，導(dǎo)致監(jiān)管政策上存在較大不確定性

各國(guó)監(jiān)管部門的長(zhǎng)臂管轄

因此，Libra雖然抱有非常美好的幻想，但離真正落地還有諸多挑戰(zhàn)，最大的挑戰(zhàn)來自于如何應(yīng)對(duì)監(jiān)管，還有包括隱私問題、擠兌風(fēng)險(xiǎn)問題等諸多問題，還處于烏托邦的階段。

三、應(yīng)對(duì)：中央銀行法定數(shù)字貨幣

各國(guó)央行其實(shí)關(guān)于法定數(shù)字貨幣均有所研究，如表2所示。

表2 各國(guó)央行關(guān)于數(shù)字貨幣的研究概況 來源：Griffoli M T M, Peria M M S M, Agur M I, et al. Casting Light on Central Bank Digital Currencies[M]. International Monetary Fund, 2018.

2014年，我國(guó)的央行就成立了數(shù)字貨幣研究所，研究數(shù)字貨幣的發(fā)行。央行的范一飛（2018）指出，注重對(duì)M0的替代。

圖2?央行法定數(shù)字貨幣注重對(duì)M0的替代

來源：作者基于范一飛.關(guān)于央行數(shù)字貨幣的幾點(diǎn)考慮. 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào),2018-01-26（A05）整理

中國(guó)央行數(shù)字貨幣應(yīng)采取雙層投放體系，如圖4所示。這樣更加有利于充分利用商業(yè)機(jī)構(gòu)現(xiàn)有資源、人才、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，通過市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、促進(jìn)創(chuàng)新、競(jìng)爭(zhēng)選優(yōu)；“雙層投放”有助于分散化解風(fēng)險(xiǎn)；可以避免“金融脫媒”等。

圖3?央行數(shù)字貨幣雙層投放體系

來源：作者基于范一飛.關(guān)于央行數(shù)字貨幣的幾點(diǎn)考慮. 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào),2018-01-26（A05）整理

中國(guó)央行的法定數(shù)字貨幣在Libra等私營(yíng)企業(yè)發(fā)行的數(shù)字貨幣熱潮中依然有很多機(jī)遇。把握住這一機(jī)遇勢(shì)必將有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

《晚郵報(bào)》曾在采訪中詢問華為的創(chuàng)始人任正非關(guān)于Facebook發(fā)行Libra中國(guó)企業(yè)是否應(yīng)該加入的問題。

任正非回答道：?中國(guó)自己也可以發(fā)行這樣的貨幣，為什么要等別人發(fā)行呢？

討論

關(guān)于貨幣公共性、私人發(fā)行的問題，主講人楊潔萌指出，在哈耶克《貨幣非國(guó)家化》一書中講到，私有部門發(fā)行貨幣，各類貨幣在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)，最后由市場(chǎng)選擇，消費(fèi)者用腳投票，選擇最適合的那一款貨幣，而美聯(lián)儲(chǔ)本身也是私有部門?，F(xiàn)實(shí)中，即便美元很強(qiáng)勢(shì)，類似津巴布韋在本幣嚴(yán)重貶值狀態(tài)下，依然不放棄本幣等，這些都值得進(jìn)一步思考。

關(guān)于央行為什么發(fā)以及怎么發(fā)行數(shù)字貨幣：技術(shù)方面，央行要保持技術(shù)中性，不一定選用區(qū)塊鏈技術(shù)，相關(guān)技術(shù)，可以向?qū)＠植殚喯嚓P(guān)的專利申請(qǐng)情況。目前央行數(shù)字貨幣目標(biāo)是取代M0，體系目標(biāo)是建立一個(gè)雙層體系。一般貨幣交易體系，跨行間是有結(jié)算制度，后面數(shù)字貨幣是交易即為結(jié)算，交易流程完全改變，這就是其一個(gè)優(yōu)點(diǎn)。同時(shí)，按照周小川行長(zhǎng)的說法，監(jiān)管層保持一種開放的態(tài)度，歡迎私營(yíng)企業(yè)推出自己的方案，相互進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，讓市場(chǎng)選擇主導(dǎo)方案。央行可以選擇和企業(yè)進(jìn)行合作來發(fā)行混合的SCBDC。央行發(fā)行數(shù)字貨幣還有一個(gè)目標(biāo)就是跨境結(jié)算目標(biāo)，如果中國(guó)抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，是可能挑戰(zhàn)美元現(xiàn)有的國(guó)際地位。而且在金融危機(jī)之后，央行貨幣政策工具出現(xiàn)不足，CBDC的出現(xiàn)可能為央行的管理提供新的貨幣政策工具支持。

關(guān)于央行發(fā)行數(shù)字貨幣取代M0，是否會(huì)有放大效應(yīng)：首先，對(duì)于現(xiàn)金問題，央行2018年11號(hào)文曾提到要多形式地鼓勵(lì)創(chuàng)新，現(xiàn)金有除了支付之外的其他功能作用，不管怎樣，百元大鈔不會(huì)完全消失，中國(guó)國(guó)情決定紙幣一定會(huì)存在。從八月份央行發(fā)行新版紙幣也印證了這個(gè)觀點(diǎn)。同時(shí)正如Libra白皮書提到的，其作為數(shù)字貨幣，不是為了替代當(dāng)下支付體系，而是進(jìn)行一種補(bǔ)充。

關(guān)于央行為什么要接管數(shù)字貨幣發(fā)行：主要還是在于貨幣具有的公共性，貨幣除了便利性以外還有很多目標(biāo)，特別是信用創(chuàng)造，貨幣國(guó)際化進(jìn)程中，央行最擔(dān)心的是國(guó)際化對(duì)主權(quán)貨幣信用創(chuàng)造造成的沖擊，造成可控性的問題，因此央行希望將貨幣的信用創(chuàng)造功能和流動(dòng)性功能進(jìn)行切割，在國(guó)內(nèi)是一個(gè)M0紙幣的退出和一個(gè)M0數(shù)字貨幣的嵌入，在國(guó)外則要避免信用創(chuàng)造的功能的被利用。
來源；巴比特