“歷史不斷重復，科技永遠向前?！?/p>

看到吳軍博士《全球科技通史》封面上的這句話時，我開始思考是否存在一項科技可以對抗周期。

周期的周而復始，讓我們看到“理性人”假設的破產，市場的不理性是繁榮-蕭條循環(huán)往復的重要原因。而不理性之所以存在，很大程度上源于信息不對稱——因信息不對稱而產生行為差異，又因信息不對稱而放大差異，成為波動的根源。

區(qū)塊鏈誕生以來，號稱能夠解決信任難題，消除信息摩擦，被視為下一代技術的代表。那么，區(qū)塊鏈的深入發(fā)展能否熨平經濟周期，讓人們真正遠離經濟蕭條的煩擾呢？我們不妨開一開腦洞，畢竟，人類進步，靠的就是想象力。

逃不開的經濟周期

2018年全球90%以上資產負收益，創(chuàng)下百年記錄，歷史罕見的蕭條讓投資者切身感受到了經濟周期的威力。

為什么經濟會有周期，是否無法避免？

盡管無數(shù)的經濟學家為了解決周期問題前赴后繼，依然無功而返。逃不開的經濟周期似乎已然成為商業(yè)常識。

1929年的大蕭條宣告了自由主義經濟下市場失靈，2008年的金融危機意味著政府干預下的凱恩斯主義也并不是完美的解藥。面對美聯(lián)儲幣權壟斷帶來的經濟周期性危機和貨幣貶值等問題，中本聰在2009年拿出了自己的解決方案——去中心化的“點對點電子現(xiàn)金支付系統(tǒng)”，以區(qū)塊鏈為底層技術的比特幣橫空出世。

盡管比特幣爭議不斷，但它在以一系列數(shù)學函數(shù)為基礎的算法的精妙安排下，成功運行至今。其底層技術區(qū)塊鏈引起了世界各國政府和資本前所未有的重視。前不久國家領導人甚至專門組織政治局集體會議學習區(qū)塊鏈，將一項尚處萌芽期的技術上升到國家戰(zhàn)略高度。政府不僅想依靠央行發(fā)行的數(shù)字貨幣重建國際體系，也試圖通過區(qū)塊鏈技術與各行業(yè)融合來解決社會信任、信息不對稱等問題。

經濟周期的本質是信貸周期

一個完整的經濟周期包括繁榮、衰退、蕭條和復蘇，影響這四個階段循環(huán)往復的因素中，信貸周期是最重要的一個變量。

橋水基金的達里奧認為，“周期不過是按一系列由相同邏輯規(guī)律驅動而重復發(fā)生的事件，雖然每次出現(xiàn)的方式未必完全一樣，但規(guī)律都是相似的”。根據(jù)他的宏觀周期模型，知識累計和技術進步帶來的生產率提高在長期看是一件緩慢的事情，因此經濟增長短期更多依靠的是信貸的增長，信貸寬松與緊縮在短期和長期的周期性變化造成了經濟周期的波動，經濟周期的本質就是信貸周期。

很多經濟現(xiàn)象及研究都表明，商業(yè)銀行在信貸活動中帶有明顯的順周期性，這種順周期性源自貸款雙方的信息不對稱。

當經濟處于上升期的時候，形勢一片大好，商業(yè)銀行對企業(yè)的投資回報率與償債能力過度樂觀，于是銀行在互相競爭與績效激勵下競相降低信貸標準，過度發(fā)放貸款，助推信貸泡沫，這種情況下，即使凈現(xiàn)值為負的項目也可以獲得信貸融資。

企業(yè)拿到大量信貸后，基于對未來高增長發(fā)展預期，進行大量廠房、設備等投資活動，而投資到產出會有可怕的時滯，因此一旦未來產出投放到市場后，市場需求低于預期、行業(yè)景氣度下降或者競爭加劇等不利因素出現(xiàn)，企業(yè)投資回報率下降甚至出現(xiàn)虧損，信貸到期后就可能出現(xiàn)債務違約，形成不良貸款。

當經濟由繁榮轉為疲軟時，企業(yè)的債務違約不斷發(fā)生，借款人的資產負債表不斷惡化，商業(yè)銀行在提供貸款時就會由樂觀轉為謹慎，信貸策略由激進變得保守。同時銀行基于績效的下滑預期、風險方面的顧慮以及金融監(jiān)管的收緊，開始緊縮信貸規(guī)模，貸款增長隨之快速回落，這可能導致那些原本風險很低、能夠獲利的項目也難以獲得融資，從而導致整個宏觀經濟的緊縮，出現(xiàn)衰退甚至蕭條。

許多監(jiān)管的實踐也證明，銀行的許多信貸決策錯誤發(fā)生在經濟繁榮時期，而不是衰退時期。繁榮時期，銀行往往過于樂觀，信貸政策放寬，使得許多凈現(xiàn)值為負的項目也能獲得融資，助長了繁榮時期的泡沫，最終到期時出現(xiàn)違約和不良貸款現(xiàn)象；衰退時期，銀行不良資產趨于增加，信貸政策趨于保守，使得許多凈現(xiàn)值為正的項目被拒貸，加劇了衰退期的低谷。

因此，繁榮與衰退的經濟周期影響了商業(yè)銀行信貸政策的態(tài)度，商業(yè)銀行的信貸政策的態(tài)度又通過實體企業(yè)加劇了繁榮與衰退的經濟周期，換句話說，正是商業(yè)銀行信貸的順周期性加劇了經濟周期的波動。

信貸周期與實體經濟周期

銀行信貸為何會周期性波動？

從信貸的供給端來看，央行控制著貨幣供給的總閘門，且常常會根據(jù)經濟的情況進行逆周期調節(jié)，但是其只能通過調整存款準備金率和基準利率來影響商業(yè)銀行信貸行為，超額準備金率和實際貸款利率仍然由商業(yè)銀行自主經營來決定。這就是上文提到的商業(yè)銀行對于經濟周期的預期因素，它直接決定了其信貸政策的態(tài)度。除此之外還有兩大重要因素，就是銀行與企業(yè)之間信息不對稱與企業(yè)投資到產出的時滯。

探討信貸周期，自然也離不開信貸的需求對象——實體經濟。實體經濟周期有三類，分別是4年左右的存貨周期（基欽周期）、9年左右的資本開支周期（朱格拉周期）和18年左右的房地產周期（庫茲涅茨周期）。

存貨周期體現(xiàn)在終端需求的微小變動會在產業(yè)鏈上每一個環(huán)節(jié)進行傳導并放大，最終引起上游存貨的巨大變動。其根本原因就是信息不對稱。最了解終端需求的企業(yè)與其配套產業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的企業(yè)間存在經營信息上的不對稱，采購的滯后會導致產業(yè)鏈上游對終端需求產生預期上的誤判，經過放大后就會產生補庫存、庫存堆積、去庫存的周期變動。

資本開支周期體現(xiàn)為商品供給從短缺到過剩的全過程。其根本原因依然是信息不對稱和投資到產出的時滯。約翰?穆勒在《紙幣與商業(yè)困境》中對資本開支周期的一段描述頗為精彩，“每一個期盼自己走在全部競爭對手之前的商人，會向市場提供他認為市場起飛時自己所獲得的最大份額：這沒有反映出其他對手的供給，而其他人的行為也像他這樣，并且他們都沒有預估到價格的下跌，而一旦增加的供給加入市場，就一定會發(fā)生價格的下跌。這樣一來，短缺很快就演變成過剩?！?/p>

作為周期之母的房地產周期更加復雜，它是存貨周期、資本開支周期、人口周期以及貨幣周期等多個周期的疊加。但其根本原因依然有信息不對稱與投資到產出的時滯這兩個因素。

可以看出，無論信貸周期還是實體經濟周期，信息不對稱與投資到產出的時滯都是兩個重要因素。投資到產出的時滯，造成企業(yè)對未來供過于求的預期不足，導致未來商品價格下跌，經營虧損，這種情況其實也可以歸類于企業(yè)之間的信息不對稱。所以，歸根結底，彼此之間的信息不對稱是影響周期的最重要因素。

區(qū)塊鏈通過改變信貸周期來熨平經濟周期

區(qū)塊鏈去中心化、不可篡改、公開透明和可追溯等特點與信息不對稱的痛點完美契合，未來有望通過改變信貸周期來熨平經濟周期。

傳統(tǒng)央行征信系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)基本都由商業(yè)銀行提供，而商業(yè)銀行無論在貸前盡職調查還是貸后管理環(huán)節(jié)均處于信息劣勢，與企業(yè)之間天然的信息不對稱會引發(fā)逆向選擇與道德風險。

未來依靠區(qū)塊鏈建立的信息系統(tǒng)可以將企業(yè)或者個人的核心資產信息全部上鏈，記錄數(shù)據(jù)的完整歷史并提供數(shù)據(jù)可追溯性功能。使用區(qū)塊鏈的企業(yè)或個人的資產、資金等交易也可以準確的記錄在區(qū)塊上，保證了數(shù)據(jù)的真實性和實時性，解決貸前調查階段客戶提供虛假資料的問題。商業(yè)銀行以加密形式存儲和共享該組織中客戶的信用信息，當客戶申請貸款時，商業(yè)銀行在獲得授權后可以直接通過搜索區(qū)塊鏈中節(jié)點上相應信息來進行驗證。

在暴雷不斷的2018年，一些企業(yè)正是通過偽造合同、提供虛假信息的方式騙取金融機構大量資金，在經濟下行期因為經營不善出現(xiàn)違約。如果將其資產信息上鏈的話，供應鏈上與之有交集的企業(yè)都可以查看其信息，造假就會立刻被發(fā)現(xiàn)。更進一步說，信息的不可篡改、可追溯特點提高了企業(yè)的詐騙成本，從而減少融資中信息不對稱問題。

此外，傳統(tǒng)信息機制在時間上有嚴重滯后性，商業(yè)銀行在對企業(yè)貸中與貸后資金運用跟蹤、風險管理等方面處于弱勢地位，企業(yè)巧立名目取得貸款后挪作他用時有發(fā)生，銀行在企業(yè)違約后才發(fā)現(xiàn)風險已經為時已晚。區(qū)塊鏈提供的信息機制能夠實現(xiàn)即時、動態(tài)更新和儲存。銀行可以基于區(qū)塊鏈的信息系統(tǒng)實時掌握借款人的情況，追蹤貸款資金去向，查看是否與申請時的用途保持一致。

基于區(qū)塊鏈技術的信息機制，能夠及時將企業(yè)違約信息發(fā)布給所有訪問區(qū)塊鏈的銀行和企業(yè)，既增加了整個社會的違約成本，又有效解決了長久以來困擾銀行的貸中與貸后風險問題。

央行一直力推的針對小微企業(yè)的定向降準等政策也可以通過區(qū)塊鏈來追蹤資金去向，查看商業(yè)銀行是否真的對小微企業(yè)發(fā)放貸款，定向貨幣寬松將不再是烏托邦式的理想主義。央行完全可以借助區(qū)塊鏈技術實現(xiàn)其政策意圖，消除與商業(yè)銀行之間的信息不對稱問題。

解決信貸中的信息不對稱問題，商業(yè)銀行在經濟繁榮期不會盲目樂觀、過度放貸，在經濟衰退期也不會過度悲觀、盲目拒貸，始終保持貸款標準的合理性與一致性，給企業(yè)穩(wěn)定的預期，將大幅度減少商業(yè)銀行信貸活動的順周期性。

由于商業(yè)銀行所處資金方的地位優(yōu)勢，其主導的區(qū)塊鏈信息系統(tǒng)還可以解決實體企業(yè)資產上鏈的激勵問題。商業(yè)銀行完全可以將實體企業(yè)資產上鏈列為取得信貸融資的必要條件。實體企業(yè)接入系統(tǒng)后，資產信息的共享可以讓企業(yè)間對行業(yè)存貨、產能等重要經營信息有所預期，盲目投資擴產將在博弈論下受到約束。換句話說，解決企業(yè)經營的信息不對稱問題將會平滑存貨周期與資本開支周期，降低實體經濟的中短期波動。

區(qū)塊鏈技術通過解決信息不對稱問題，平滑存貨周期與資本開支周期，影響了信貸周期，最終熨平整個宏觀經濟周期。當然，廣義的熨平并不是立刻將過去的經濟周期拉成毫無波動的直線，通過技術的更新、算法的進步不斷減小周期波動的幅度，已經是巨大的成功。技術的一小步，人類的一大步。

區(qū)塊鏈尚處起步期，需要耐心

從區(qū)塊鏈技術特點角度來講，極有可能對人類幾千年來的交易行為產生顛覆性改變，但是需要耐心。

2015年《經濟學人》發(fā)表的封面文章《信任的機器—區(qū)塊鏈的承諾》中提到，區(qū)塊鏈可以讓人們在沒有權威機構背書下建立人與人之間的信任，將降低陌生人之間的交易成本，并改造各個行業(yè)的交易行為，提升整個社會的運行效率。

未來區(qū)塊鏈技術帶給我們生產經營、信貸活動的改變是驚人的，但是對于商業(yè)應用來說，目前可能并不是最好的時期。從歷史的角度看，人類的發(fā)展一直是“進攻性”技術與“防御性”技術交替前進。如果把互聯(lián)網、人工智能的變革性視為“進攻性”技術，區(qū)塊鏈技術的去中心化、加密性、安全等特點可以視為“防御性”技術的代表。

通常來講，“進攻性”技術是中心化的，中心化商業(yè)模式意味著理論上會產生龍頭企業(yè)，利用網絡效應或者壟斷等方式攫取商業(yè)價值，所以一般在資本和企業(yè)家的推動下發(fā)展較快，不太需要政府的推動；區(qū)塊鏈這種“防御性”技術多數(shù)是去中心化，天然與商業(yè)價值創(chuàng)造規(guī)律相悖，在創(chuàng)造商業(yè)利益上處于劣勢，所以前期一般在政府的推動下發(fā)展，在政府搭建好相關技術的基礎設施之后，資本和企業(yè)家才會開始介入，尋找自己的商業(yè)模式來創(chuàng)造商業(yè)價值。因此區(qū)塊鏈發(fā)展前期會更加依賴政府、央行以及大型商業(yè)銀行的作用，目前還處在前期基礎設施與行業(yè)標準搭建時期，商業(yè)化應用在技術標準、監(jiān)管政策等一系列相關基礎設施搭建完畢后才會迎來繁榮發(fā)展階段。

展望未來，區(qū)塊鏈作為萌芽發(fā)展期的底層技術將同幾十年前的互聯(lián)網技術一樣再次考驗人類的想象力。

互聯(lián)網時代，網絡效應的商業(yè)價值雖然由平臺上的用戶創(chuàng)造，但是價值卻被平臺獲得，實際上是一種中心化機制下的價值分配不公現(xiàn)象。但是數(shù)字經濟浪潮中，區(qū)塊鏈技術下的隱私等個人數(shù)據(jù)未來可能會成為一項資產，所有權歸個人所有，對個人數(shù)據(jù)的付費將把用戶的數(shù)據(jù)價值還給用戶，去中心化解決了中心化機制中的價值分配問題。貧富差距問題的解決方案甚至也在區(qū)塊鏈的射程范圍之內。

區(qū)塊鏈會改變人類生產方式嗎

區(qū)塊鏈改變的是人類的生產關系。根據(jù)馬克思的理論，生產力決定生產關系，生產關系要適應生產力的發(fā)展。因此，生產力變革在前，生產關系變革在后。那是不是意味著只有在人類生產力變革性的提高后，才會迎來區(qū)塊鏈發(fā)展的黃金期？

如果一定要順著這個邏輯推演未來的社會進步路徑的話，可能會是這樣的：人工智能技術帶來人類生產力的革命性提高→區(qū)塊鏈改變社會生產關系來適應人工智能引領的生產力的發(fā)展→云計算提供的儲存與計算能力為區(qū)塊鏈的實現(xiàn)提供技術保障→大數(shù)據(jù)為區(qū)塊鏈上的海量數(shù)據(jù)提供算法分析。

經濟基礎決定上層建筑，未來經濟周期被消滅后，我們的社會文化、生活習慣又會發(fā)生怎樣的改變？科技改變生活，區(qū)塊鏈值得期待。

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