2003 年 3 月 28 日，世界上第一只黃金 ETF——ETFS Physical Gold（GOLD）在悉尼證券交易所上市，從此黃金ETF走上了金融世界的舞臺。大約18個月后，黃金 ETF 市場中的巨無霸——SPDR Gold Trust 基金（紐交所代碼 GLD）成立。此后，風云巨變。

黃金 ETF 誕生十多年來，對黃金市場產(chǎn)生了深遠的影響。單從價格來看，GOLD 基金剛上市時，一盎司黃金才 330 美元，2011 年一盎司黃金的價格已經(jīng)接近 1800 美元。雖然之后有所回落，但現(xiàn)在的價格也已經(jīng)超過 1300 美元了。

當然，黃金價格出現(xiàn)前所未有的暴漲，背后的原因并非只有黃金 ETF 這一個因素，21 世紀初期中國對大宗商品進口的大幅增長也是其中一個重要的影響因素。隨著資金的大量涌入，大部分人都已經(jīng)認可“ETF 會改變黃金和其它貴金屬市場的游戲規(guī)則”這一觀點。事實上也是，GLD 的資產(chǎn)管理規(guī)模在短時間內(nèi)突破了 750 億美元大關(guān)，很快發(fā)展成為世界上最大的基金之一，全球黃金 ETF 的資產(chǎn)總規(guī)模已超過 1500 億美元。

比特幣 ETF 和黃金 ETF 的共同點

現(xiàn)在有一些朋友在討論比特幣是否能夠替代黃金，但我認為這個話題還為時過早，因為相比于貴金屬，數(shù)字貨幣還是個新生兒。不過，比特幣與黃金的確有很多共同點：

· 二者都通過“挖礦”提供固定且有限的供給。不同于其它資產(chǎn)，黃金和比特幣都不能憑空產(chǎn)生，黃金通過地面開采的方式挖礦，比特幣通過數(shù)學算法挖礦。

巴菲特老爺子曾經(jīng)說過，“全世界的黃金放一起，大概就是一個邊長 67 英尺的立方體?！?那比特幣呢？作為一種數(shù)字貨幣，比特幣根本無需占用物理空間。

· 二者都可以作為獨立的價值存儲，不同于印刷出來的法幣，黃金和比特幣的價值都不依賴于中央銀行或政府。

那么，比特幣 ETF 和黃金 ETF 也有很多共同點嗎？

盡管比特幣 ETF 遇到了一些來自監(jiān)管的阻力，但是相信在不久的將來一定會通過的。大家都想知道 ETF 對比特幣會不會像對黃金那樣是一個巨大的利好。通過降低投資人的準入門檻，黃金 ETF 改變了貴金屬市場，同樣，比特幣 ETF 會不會降低人們進入數(shù)字貨幣世界的門檻呢？

黃金 ETF 最大的吸引力在于它改善了交易實物黃金的便利性。通過參與 ETF，獲得黃金突然變得像購買股票一樣容易。事實上，購買黃金 ETF 相當于購買基金公司的所有權(quán)份額——以 GLD 為例，基金公司擁有的實物黃金被托管在匯豐銀行（HSBC）的倫敦金庫里，然后人們可以像買賣股票一樣在交易所交易黃金 ETF。

通過購買黃金 ETF，投資者不必持有實物黃金，也不用擔心儲存、運輸、安全等問題，因此很多投資者將其視為更方便、更經(jīng)濟有效的黃金投資方案。

數(shù)字貨幣領(lǐng)域的詐騙、黑客攻擊、存儲風險等問題讓很多機構(gòu)投資者望而生畏。如果比特幣 ETF 被批準，吸引力不會亞于黃金 ETF。你可以這樣理解：比特幣 ETF 是出售被托管的比特幣的存儲份額，所以投資者可以通過經(jīng)紀賬戶像購買股票一樣購買比特幣 ETF，無需承擔在交易所交易過程中面臨的黑客攻擊風險；也無需考慮如何保管助記詞/私鑰，承擔因助記詞/私鑰保管不善導致的比特幣丟失、被盜等風險。

和黃金 ETF 一樣，購買比特幣 ETF 后資產(chǎn)的所有權(quán)是和你無關(guān)的，但是幣價波動與你有關(guān)。所以購買比特幣 ETF 后，無需持有比特幣，就可以通過幣價波動來獲取收益。

當然，就方便性而言，比特幣 ETF 確實有一些優(yōu)勢，但是它能否像黃金 ETF 一樣為市場帶來巨變還有待觀察。

當然，還應該提到的是，投資黃金 ETF 的弊端同樣也可能適用于比特幣 ETF。

比如，因為你實際上并不擁有實物黃金，而是從基金公司那里購買份額，這就會導致交易對手風險——基金公司或托管公司運營/保管不善都可能會導致你的損失，比特幣 ETF 投資者也會面臨同樣的風險。

而且，當出現(xiàn)金融風險時，你索賠后收到的賠付很可能是現(xiàn)金，而不是黃金或比特幣。

比特幣 ETF 和黃金 ETF 的不同

避險 vs 投機

黃金和比特幣之間最大的區(qū)別在于：由于黃金的強避險屬性，通常它可以在市場不確定時以及其它資產(chǎn)類別暴跌時保護投資者，所以一直以來人們對黃金的需求都很旺盛。比如 2007 - 2009 年的金融危機，股票、債券等紛紛崩盤，人們迫切地選擇黃金作為避險資產(chǎn)，同時也帶來了過去十年黃金 ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模的激增。但到目前為止，比特幣能否像黃金一樣成為避險資產(chǎn)還有待觀察。

那么問題來了：全球黃金 ETF 的持有量中，有百分之多少是出于避險目的？有百分之多少是純粹為了投機？如果是避險主導，那么就目前比特幣的避險屬性來看，比特幣 ETF 的通過可以給目前的市場帶來什么影響還不得而知。

黃金期貨 vs 比特幣期貨

去年年底，美國證券交易委員會（SEC）拒絕了 ProShares 提交的兩只 ETF，這兩只 ETF 追蹤了 2017 年美國期貨交易委員會批準的比特幣期貨合約。但是基于期貨的比特幣 ETF 可能會與基于期貨的黃金 ETF（比如 DGL）有顯著不同，比特幣期貨 ETF 最終可能更容易被投資者接受。

和大多數(shù)基于商品期貨的 ETF 一樣，黃金期貨合約必須在上月合約到期后轉(zhuǎn)入下月合約。在這種情況下，兩種期貨合約間通常會出現(xiàn)較大的價差，尤其當人們預期未來現(xiàn)貨的價格將會低于期貨價格時。

這其中的價差反映了買方對期貨黃金的偏好，為了規(guī)避現(xiàn)貨黃金所涉及的存儲、保險、運輸?shù)荣M用，人們愿意付出溢價買入期貨。期貨合約中的升水意味著遠期匯率比即期匯率貴，所以 ETF 投資者從當前合約轉(zhuǎn)入到下一期合約可能會付出額外成本。

不過因為比特幣 ETF 期貨不是基于實物，從而避免了前面提到的升水問題，所以基于期貨的比特幣 ETF 可能會比黃金/商品期貨 ETF 更受歡迎。

但截至目前，美國證券交易委員會（SEC）尚未通過任何關(guān)于比特幣期貨 ETF 的申請，因為目前的比特幣期貨交易量還不足以完全為 ETP（Exchange Traded Products）上市提供支撐，所以，在推進比特幣期貨申請被 SEC 通過之前，提高比特幣的流動性是當前更重要的挑戰(zhàn)。