業(yè)績預告點評

公司是全球高端按摩椅龍頭，一季度受制于疫情發(fā)酵，國內(nèi)市場需求下滑高于小家電行業(yè)整體，海外市場，如行業(yè)整體對日韓出口同比下滑數(shù)十，導致公司整體一季度承壓。展望全年，預計二季度由于歐美市場疫情持續(xù)發(fā)酵，出口仍受限。但公司作為行業(yè)龍頭，享受海外份額集中 + 國內(nèi)中長期滲透率提升趨勢不變。

▍國內(nèi)疫情影響Q1預計虧損3000~4500萬，全年業(yè)績?nèi)孕杳芮嘘P(guān)注海外疫情演變。近日，公司發(fā)布2020Q1業(yè)績預告，Q1歸母凈利潤預計虧損3000~4500萬元，上年同期盈利約3700萬元，同比降幅較大，主要系受國內(nèi)疫情影響：1）公司及上下游產(chǎn)業(yè)鏈復工延遲，物流不暢；2）高端按摩椅屬于大額可選消費品，而且依賴線下體驗和上門安裝，預期疫情沖擊大于其他家電品類；3）疫情期間線下渠道基本停滯，而公司線下渠道占國內(nèi)自主品牌銷售約2/3，占比高于其余小家電公司。歷史上公司海外收入占比達75%，主要來源于美國（ODM+自主品牌COZZIA）、東南亞（國際OGAWA）等，預計Q2受海外疫情影響較大，全年業(yè)績?nèi)孕杳芮嘘P(guān)注海外疫情演變。

▍分渠道看，按摩器具線上表現(xiàn)優(yōu)異，Q1維持正增長，行業(yè)增速達+21%。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，按摩椅/沙發(fā)Q1同比增速約+21%（19Q4為+44%），其中奧佳華同比約+18%，略低于行業(yè)，預計主要系因為線上銷售以中低端按摩椅為主。出口方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，截至2020年2月末，按摩器具全球出口同比-7%，其中韓國、日本降幅較大，分別達-58%和-27%，美國維持+7%的小幅正增長?；仡?019年，公司多重壓力集中體現(xiàn)。在貿(mào)易摩擦、消費環(huán)境疲軟和內(nèi)部調(diào)整等影響下，業(yè)績壓力較大，預計國內(nèi)自主品牌全年僅約+10%。分渠道看，預計電商、經(jīng)銷等渠道維持小幅增長，2020年直營渠道、MEDISANA品牌等內(nèi)部調(diào)整將大概率完成，料業(yè)績負面沖擊將基本見底，同時海外經(jīng)銷商拓展有望完成。

▍補齊產(chǎn)品線，完善品牌矩陣。2019年以來，公司陸續(xù)推出多款位于1~2w價格帶的產(chǎn)品，主打較高性價比，在消費下行、高端產(chǎn)品銷售受到阻力的背景下，進一步補全自身產(chǎn)品線，擴大產(chǎn)品覆蓋面。2019年9月奧佳華品牌煥新，啟用全新代言人彭于晏，對話年輕化智能消費群體；同期推出子品牌ihoco輕松伴侶，以多品類、多品牌組合，打造健康黑科技產(chǎn)品集合店，側(cè)重下沉市場。目前中低端按摩椅市場格局仍高度分散，龍頭進軍加速市場競爭，有望優(yōu)化格局，繼續(xù)提供業(yè)績增量。

▍短期沖擊疊加，中長期業(yè)績增長空間較大。國內(nèi)短期消費受到經(jīng)濟增速下行、貿(mào)易摩擦等因素影響出現(xiàn)下探，但中長期來看，國內(nèi)以中產(chǎn)階級為代表的消費能力仍具備較強韌性。按摩椅此前受制于高單價、消費者認知不足等因素影響，國內(nèi)普及度和滲透率均處于較低水平，戶均滲透率僅為韓國的1/10、日本的1/20，長期提升空間仍然較大。奧佳華是按摩器具行業(yè)龍頭，國內(nèi)外布局完善，在品牌、技術(shù)、品質(zhì)等多方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，抗風險能力較強，預計中長期仍望實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)健增長。

▍風險因素：自主品牌OGAWA銷售進展不及預期；國內(nèi)按摩椅滲透率提升速度遠低于預期；人民幣匯率大幅波動；原材料價格大幅上漲。

▍投資建議：結(jié)合業(yè)績預告以及疫情影響，下調(diào)2019/2020/2021年EPS預測至0.57/0.66/ 0.79元（原預測為0.57/0.72/0.87元， 2018年EPS 0.79元），現(xiàn)價對應PE 19/16/14倍。公司是自主品牌高端龍頭，短期受制于消費下行壓力，長期產(chǎn)品、渠道布局完善，放量可期，仍維持“買入”評級。