市場研究機(jī)構(gòu)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2017年按營收計(jì)，比特大陸已是全球最大的基于ASIC的加密貨幣礦機(jī)公司，占據(jù)全球74.5%的市場份額。

該公司在最近的招股書中表示，公司是“專門從事比特幣、比特幣現(xiàn)金、以太幣、萊特幣、達(dá)世幣和Zcash等加密貨幣挖礦ASIC芯片的前端及后端設(shè)計(jì)，并與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)合作伙伴制造芯片及硬件產(chǎn)品。

據(jù)比特大陸最近遞交的招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月30日，比特大陸總收入高達(dá)28.45億美元，毛利達(dá)到10.3億美元，和2017年相比，毛利增長了770.5%。

比特大陸近一年來多次表示希望憑借過往在ASIC芯片設(shè)計(jì)上的成功和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及強(qiáng)大的研發(fā)能力，將業(yè)務(wù)延伸到AI領(lǐng)域。該公司強(qiáng)調(diào)，是世界上少數(shù)幾家有能力開發(fā)用于云端訓(xùn)練和推斷芯片的AI芯片公司之一，其他幾家還有谷歌和英偉達(dá)等。比特大陸是否能就此高枕無憂了呢?

從一個(gè)狂潮，轉(zhuǎn)型到另一個(gè)狂潮，也充分暴露出在挖礦熱潮逐漸退燒后比特大陸的不安。從其招股書中，我們可以看到比特大陸正面臨的九大隱憂。

1.挖礦營收降低，礦機(jī)銷售占比94.3%帶動增長

招股書中比特大陸將自己的業(yè)務(wù)分成了四個(gè)部分：礦機(jī)銷售、礦池運(yùn)營、礦場服務(wù)、自營挖礦。比特大陸收入從2015年的1.37億美元增加至2017年的25.17億美元，并在2018年上半年收入達(dá)28.46億美元，遠(yuǎn)超世界排名第二、2017年?duì)I收僅13億元的數(shù)字貨幣礦機(jī)生產(chǎn)商嘉楠耘智。

不過，從招股書中披露的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，2017年，自營挖礦營收已經(jīng)占到了14.8%，但2018年上半年比例大幅下降到3.3%，相對的，礦機(jī)的收入占比從80.5%又上漲到94.3%。同時(shí)，客戶群從2015年的近6000個(gè)增長至2017年的逾46000個(gè)，2018年上半年更是超過8000個(gè)。

對比發(fā)現(xiàn)，礦工總數(shù)在增加，帶動礦機(jī)銷售增長，自營挖礦業(yè)務(wù)占比下降，另一方面這也與比特幣等數(shù)字貨幣的市場價(jià)格息息相關(guān)。例如招股書中比特大陸已指出，截止2018年上半年，由于加密貨幣市價(jià)波動，錄得加密貨幣減值損失1.027億美元。

事實(shí)上，比特大陸的礦機(jī)在S9就達(dá)到了巔峰，后續(xù)并無亮眼的技術(shù)突破，幾款新礦機(jī)的市場反饋并不好，而其他競爭對手如嘉楠耘智、比特微等都在挑戰(zhàn)比特大陸在ASIC芯片領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

在競爭加劇、市價(jià)波動、挖礦難度增大、挖礦熱潮退去之后，礦機(jī)銷售能維持多久，這是一個(gè)隱憂。

2.國內(nèi)數(shù)字貨幣政策影響，海外業(yè)務(wù)占比反升至62.8%

目前中國尚無明確的針對加密數(shù)字貨幣行業(yè)的法律法規(guī)，但是由于挖礦耗能、占地極大，多個(gè)地方政府正考慮實(shí)施關(guān)于電價(jià)、土地使用、稅收和環(huán)保等新法規(guī)以限制和控制挖礦活動。

受國內(nèi)政策影響比特大陸逐漸向海外轉(zhuǎn)移部分業(yè)務(wù)，從收入的地域分布來看，2018年上半年來自海外的收入已經(jīng)占到了62.8%，而在2017年上半年僅為39.5%。而中國政府向來鼓勵(lì)技術(shù)型的發(fā)展，這一無實(shí)際生產(chǎn)力的行業(yè)在中國的未來發(fā)展是否會受限是一個(gè)隱憂。

3.拓展海外業(yè)務(wù)，全球化經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)有限

多種因素影響下拓展海外業(yè)務(wù)已不可逆，但是，比特大陸也坦言，隨著公司在全球范圍內(nèi)不斷拓展業(yè)務(wù)，也將不斷向新的司法管轄區(qū)銷售礦機(jī)產(chǎn)品，但是在這些新的司法管轄區(qū)尚無或經(jīng)驗(yàn)有限，且品牌認(rèn)可度較低。

因此將面臨多重風(fēng)險(xiǎn)。包括過國際客戶銷售及關(guān)系基礎(chǔ)有限，管理跨國業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)有限，面臨更多海外競爭對手，各司法管轄區(qū)相關(guān)法規(guī)存在不確定性，以及最近的全球貿(mào)易局勢不穩(wěn)定等多重風(fēng)險(xiǎn)。

出海or不出海，這是一個(gè)隱憂。

4.比特幣總量有限，“礦”挖盡時(shí)能否快速適應(yīng)新業(yè)務(wù)

根據(jù)區(qū)塊鏈的定義，比特幣的計(jì)劃供應(yīng)量約為21百萬枚，截至2018年6月30日，已挖出超過17百萬枚比特幣。

由于在一年內(nèi)可產(chǎn)生的區(qū)塊被設(shè)定為固定數(shù)量，在區(qū)塊鏈獲得一個(gè)區(qū)塊而獲得的比特幣獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)目約每四年減少一半，直到估計(jì)可供挖掘的比特幣約于2140年前完全耗盡為止。

比特幣礦機(jī)目前占據(jù)比特大陸礦機(jī)營收的絕大部分，雖然同時(shí)也提供其他類型的礦機(jī)，但看起來市場反響并不好。因此，在比特幣被挖盡或者不再是主流加密貨幣時(shí)，公司是否能快速適應(yīng)新業(yè)務(wù)或拓展至其他加密貨幣領(lǐng)域，這是一個(gè)隱憂。

5.作為無晶圓IC設(shè)計(jì)公司，供應(yīng)鏈上無議價(jià)能力

雖然看起來比特大陸這一年來在ASIC方面的強(qiáng)勁需求，帶動了晶圓代工、封測等產(chǎn)業(yè)鏈的高速增長，但是可惜比特大陸在供應(yīng)鏈方面的議價(jià)能力較弱。

例如2015年、2016年、2017年及2018年上半年比特大陸從臺積電的采購額分別占到相關(guān)采購總額的44.8%、58.5%、58.6%及59.2%，作為臺積電10nm、7nm等先進(jìn)工藝的大客戶，比特大陸卻仍被要求預(yù)付款項(xiàng)。

招股書披露，為保證供應(yīng)商的產(chǎn)能，比特大陸須在獲得服務(wù)前向部分供應(yīng)商支付預(yù)付款項(xiàng)。2015年、2016年及2017年以及2018年上半年， 比特大陸向供應(yīng)商預(yù)付款項(xiàng)余額分別達(dá)8.5百萬美元、42.6百萬美元、922.5百萬美元及280.7百萬美元。隨著公司不斷追求技術(shù)進(jìn)步，預(yù)付款金額可能會顯著增加。

同時(shí)，比特大陸并未與臺積電簽訂長期合約，在產(chǎn)能、價(jià)格、交貨周期、知識產(chǎn)權(quán)等方面并不能得到臺積電的承諾。另一方面，比特大陸的ASIC芯片依賴臺積電的先進(jìn)制程，

除臺積電之外可能還沒有能提供同等技術(shù)要求的產(chǎn)能來滿足比特大陸，依賴單一晶圓代工廠的比特大陸，即使引入新的晶圓代工廠，也存在較大隱憂。在封測方面也如此，目前比特大陸的主要封測代工廠包括日月光、長電科技等。

6.ASIC芯片流片失敗或良率不達(dá)標(biāo)

比特大陸在最近公布了其首款7nm芯片，算是繼S9礦機(jī)之后的又一技術(shù)進(jìn)階。業(yè)內(nèi)人士透露，在比特大陸宣布7nm芯片研發(fā)成功之前，比特大陸耗費(fèi)重金研發(fā)的的12nm、10nm芯片全部流片失敗，12nm新礦機(jī)甚至投入了幾十個(gè)億但也以失敗告終。S9上使用的也仍然是其兩年前推出的16nm芯片。

招股書中指出，流片過程非常昂貴，倘若失敗則須進(jìn)一步修改設(shè)計(jì)，若反覆失敗將會顯著增加成本，延長產(chǎn)品開發(fā)周期并延遲產(chǎn)品推出。

當(dāng)流片成功后，ASIC芯片設(shè)計(jì)即被發(fā)送用于制造，終測良率是對生產(chǎn)成功率的衡量，這取決于設(shè)計(jì)方和代工廠雙方的工藝，低終測良率可能源于產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷或工藝技術(shù)失敗或兩者的結(jié)合。解決良率問題則需要與臺積電、封測合作伙伴之間進(jìn)行合作。

根據(jù)市面上幾款7nm芯片及礦機(jī)性能對比，比特大陸的7nm芯片看起來勝出，但是這顆芯片能否再將比特大陸推上一個(gè)新頂點(diǎn)，抑或只是贏得些許喘息時(shí)間，是一個(gè)隱憂。

7.知識產(chǎn)權(quán)糾紛將不可避免

半導(dǎo)體行業(yè)的特點(diǎn)是持有大量專利及其他知識產(chǎn)權(quán)的國際技術(shù)巨頭同時(shí)亦經(jīng)常大力尋求、保護(hù)及執(zhí)行該等權(quán)利。近年來，由于知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)實(shí)體提出的所有權(quán)主張?jiān)龆嗉叭找婕ち业氖袌龈偁幰约爱a(chǎn)品功能重疊，知識產(chǎn)權(quán)訴訟日益增多。

比特大陸與比特微的專利糾紛，以國家專利復(fù)審委宣布相關(guān)專利無效、比特大陸申請復(fù)審而暫告一段落。事實(shí)上，涉及到知識產(chǎn)權(quán)的糾紛是一個(gè)公司發(fā)展到某一階段必然會遇到的問題，對于要出海的企業(yè)更是如此。

比特大陸表示，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，可能會不時(shí)面臨侵權(quán)索償或在其他方面發(fā)現(xiàn)其他方所持有的相關(guān)專利或其他知識產(chǎn)權(quán)可能會影響公司的技術(shù)、產(chǎn)品及服務(wù)。

8.芯片人才競爭激烈，研發(fā)支出僅占3%

隨著半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)的快速發(fā)展，對技術(shù)熟練的工程師的需求日益增加。全球許多公司都在努力尋找適合其研發(fā)職位的人選。聘用具有實(shí)施我們策略所需技能及特點(diǎn)的員工這一過程存在極其激烈的競爭且非常耗時(shí)。楊作興從比特大陸出走的故事已業(yè)內(nèi)皆知，從中折射的正是芯片研發(fā)人才對于這一行業(yè)的重要性。

但是，比特大陸整體研發(fā)投入比例也不高。據(jù)招股書披露，公司2017年研發(fā)支出為7260萬美元，占當(dāng)年收入的比例為2.7%;2018年上半年研發(fā)支出8700萬美元，占同期收入的3%左右。

這樣的研發(fā)支出比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)中其他公司。英特爾、高通、Nvidia等芯片公司，研發(fā)投入比例約為收入的20%左右。比特大陸雖然已在***等多個(gè)地區(qū)廣泛獵才，但是是否能挽留、吸引并激勵(lì)到真正的芯片研發(fā)人才，真正有產(chǎn)品快速上市，是一個(gè)隱憂。

9.轉(zhuǎn)型AI之路荊棘密布

比特大陸試圖強(qiáng)調(diào)人工智能，特意把自己和谷歌、英偉達(dá)并列，但很務(wù)實(shí)地把“用于加密數(shù)字挖礦”放在了前面。坦率地講，目前比特大陸的芯片和人工智能關(guān)系并不大，爭議在于，專用于礦機(jī)的ASIC，和專用于人工智能的ASIC差別究竟有多大。

盡管如此，比特大陸還是對AI芯片業(yè)務(wù)寄予重望，于2017年第二季度發(fā)布了初代云端AI芯片BM1680，并于2018年第一季度發(fā)布了第二代云端AI芯片BM1682。

比特大陸也指出，AI芯片成功的關(guān)鍵因素和進(jìn)入壁壘包括：

招攬人才。區(qū)塊鏈技術(shù)和AI技術(shù)的發(fā)展需要具有從軟件編程到電路設(shè)計(jì)，以及區(qū)塊鏈和AI終端使用行業(yè)專長等特定行業(yè)知識的人員。擁有深入市場知識的經(jīng)驗(yàn)豐富管理團(tuán)隊(duì)對業(yè)務(wù)的順利經(jīng)營至關(guān)重要。因此，預(yù)期新進(jìn)入者將很難在短時(shí)間內(nèi)招募該等人力資源。

業(yè)內(nèi)的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)。現(xiàn)有集成電路設(shè)計(jì)從業(yè)公司已與業(yè)內(nèi)其他參與商發(fā)展了長期關(guān) 系，包括原材料供應(yīng)商、設(shè)計(jì)師、晶圓代工廠等。這些參與商可能選擇不與新進(jìn)入者擴(kuò)展業(yè)務(wù)，以維護(hù)與現(xiàn)有商業(yè)伙伴的伙伴關(guān)系及其聲譽(yù)。因此，預(yù)計(jì)新進(jìn)入者在建立 嚴(yán)密的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)以發(fā)展業(yè)務(wù)方面將面臨困難。

需要大量研發(fā)資源。全面而專注的研發(fā)工作是我們跟上不斷變化的加密貨幣挖礦及AI行業(yè)的必要條件。漫長而成本高昂的研發(fā)過程可能會在多年內(nèi)阻礙新進(jìn)入者將產(chǎn)品商業(yè)化并產(chǎn)生盈利。

招股書中指出，AI ASIC芯片設(shè)計(jì)面臨的技術(shù)障礙主要包括工藝流程、高速互連、內(nèi)存帶寬、芯片內(nèi)存及生態(tài)系統(tǒng)等。比特大陸專注于用于深度學(xué)習(xí)的AI應(yīng)用，利用大量數(shù)據(jù)對神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行訓(xùn)練以實(shí)現(xiàn)模式認(rèn)知。

深度學(xué)習(xí)對實(shí)現(xiàn)兼有大數(shù)據(jù)處理能力及低功耗的芯片設(shè)計(jì)提出重大挑戰(zhàn)。由于公司在開發(fā)加密貨幣挖礦ASIC芯片時(shí)解決了類似挑戰(zhàn)，因而能夠?qū)⑾嚓P(guān)經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用到開發(fā)AI ASIC芯片上。

面臨重重隱憂，比特大陸的問題不是之前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而是在比特幣遇挫之后未來的轉(zhuǎn)型。作為一家芯片公司，比特大陸很牛;作為一家礦機(jī)公司，比特大陸很牛;作為一家礦場/礦池，比特大陸同樣很牛。但是轉(zhuǎn)型到AI芯片之后，它能否順利實(shí)現(xiàn)自我的突破?