德豪潤達(dá)的驚險LED之旅

是狂賭還是價值投資?發(fā)生在德豪潤達(dá)(002005.SZ)身上的如此種種至今未有定論。

　　從引入戰(zhàn)略投資者健隆達(dá)光電發(fā)展小家電和LED雙主業(yè)，到啟動號稱投資41億元的安徽蕪湖LED產(chǎn)業(yè)基地，德豪潤達(dá)動作頻頻，其股價也在15個月內(nèi)漲幅超過8倍。

　　發(fā)生在這一切背后的是新一輪LED熱潮，這也吸引了類似德豪潤達(dá)這樣的“半路出家”者加入其中。

　　本報調(diào)查發(fā)現(xiàn)，德豪潤達(dá)切入的LED產(chǎn)業(yè)鏈目前仍屬低端，試圖進(jìn)入的高端領(lǐng)域也面臨技術(shù)與資金壓力。隨著LED行業(yè)的發(fā)展與整合，這場由LED始的資本盛宴，或許也將由LED終。

　　暴漲與股權(quán)轉(zhuǎn)讓

　　從2008年10月觸底，德豪潤達(dá)股價一路攀升，至去年12月漲幅已超過8倍，被稱為去年A股市場最牛的個股之一。

　　這一切源自德豪潤達(dá)的主動轉(zhuǎn)型。這家號稱全球第二、國內(nèi)最大的小家電企業(yè)，于去年3月中下旬連續(xù)多次分批向戰(zhàn)略投資者廣東健隆達(dá)光電科技有限公司(下簡稱健隆達(dá))轉(zhuǎn)讓股權(quán)，實(shí)施小家電和LED雙主業(yè)。截至去年第三季度，健隆達(dá)持有德豪潤達(dá)股份3600余萬股，占股11.33%，成為其第二大股東。

　　當(dāng)月，德豪潤達(dá)亦連續(xù)多次發(fā)布相關(guān)公告，其股價在此前后的三個月(2月至4月)，漲幅分別達(dá)到約74.01%、49.34%以及57.85%。

　　當(dāng)年5月至9月，德豪潤達(dá)股價進(jìn)入盤整期。隨后的10月14日，德豪潤達(dá)公告披露將實(shí)施定向增發(fā)，募資15.26億元投入在安徽蕪湖的LED產(chǎn)業(yè)基地。11月11日，德豪潤達(dá)公告稱將在江蘇揚(yáng)州成立一家全資子公司，主要運(yùn)作MOCVD(金屬有機(jī)源化學(xué)氣相沉積)設(shè)備項(xiàng)目，以與蕪湖項(xiàng)目配套。

　　10月、11月間，德豪潤達(dá)連續(xù)多次發(fā)布相關(guān)股票增發(fā)、資產(chǎn)收購及對外投資等公告。

　　德豪潤達(dá)董秘鄧飛接受本報采訪時表示，蕪湖、揚(yáng)州這兩個項(xiàng)目比健隆達(dá)的設(shè)備和技術(shù)要先進(jìn)很多，產(chǎn)能和工藝水平也要上一個層次。

　　德豪潤達(dá)稱，此舉將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司在LED行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局。延續(xù)這一思路，德豪潤達(dá)去年分別斥資增資或購入深圳科普電子技術(shù)有限公司、恩平健隆電路板廠有限公司以及深圳銳拓顯示技術(shù)有限公司資產(chǎn)。

　　一系列運(yùn)作帶來的直接結(jié)果是，德豪潤達(dá)股價持續(xù)摸高，直至去年12月一度達(dá)至17.55元，并在此高位維持至今。

　　當(dāng)月，中投證券小家電行業(yè)分析師袁浩然撰寫研究報告稱，德豪潤達(dá)LED業(yè)務(wù)2010年合計銷售在10億元以上，毛利率為 40%以上，凈利潤率為26%以上，扣除少數(shù)股東權(quán)益后可貢獻(xiàn)凈利潤 2.6億元左右。申銀萬國的研究報告也認(rèn)為，德豪潤達(dá)收購的LED業(yè)務(wù)毛利率40%以上，凈利率約20%。

　　鄧飛表示，相關(guān)數(shù)據(jù)是券商分析師調(diào)研后根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)作出的判斷，德豪潤達(dá)并未提供相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)。

　僅從健隆達(dá)來看，如此高的利潤率似乎并不現(xiàn)實(shí)。一位不久前從健隆達(dá)離職的前管理層人士肯定地說：“40%的毛利率和20%的凈利率都不可能?！?

　　訂單與企業(yè)現(xiàn)狀

　　這位從事LED行業(yè)多年的人士告訴本報，健隆達(dá)從事的封裝與應(yīng)用處于行業(yè)的下游，早幾年業(yè)內(nèi)競爭不激烈時毛利率可以達(dá)到20%以上，但由于準(zhǔn)入門檻低，目前行業(yè)已進(jìn)入薄利多銷階段，一般毛利率在5%至15%，凈利潤率在5%以下。

　　如能多銷，薄利亦可積少成多。同樣來自中投證券的研究報告稱，德豪潤達(dá)LED領(lǐng)域公司目前擁有揚(yáng)州市政府采購訂單約3億元，蕪湖市政府已將公司列為首先供應(yīng)商，今年可能有3億元左右的采購量。

　　鄧飛表示，這些都屬于意向合作，最終還要經(jīng)過招投標(biāo)程序才能確定。

　　在位于臺山的已改名為健隆的原健隆達(dá)工廠，一位員工介紹，這家最多時擁有2000人的工廠目前僅有工人約1000人?！罢f忙也忙，說不忙也不忙，以往現(xiàn)在應(yīng)該進(jìn)入旺季了，人家別的LED廠都在趕工。”這名員工將原因歸結(jié)為公司剛成為上市公司，“需要一個準(zhǔn)備期”。

　　對于揚(yáng)州、蕪湖的大規(guī)模訂單，健隆達(dá)行政部一位經(jīng)理表示對此不知情。事實(shí)上，這家已由健隆達(dá)改名為健隆的工廠大部分有據(jù)可查的訂單，正是來自上市公司德豪潤達(dá)自己。

　　據(jù)德豪潤達(dá)去年11月份公告，公司和關(guān)聯(lián)方廣東健隆達(dá)與恩平健隆分別達(dá)成5100萬元、800萬元的原材料采購協(xié)議，以及4300萬元、100萬元的LED產(chǎn)品銷售協(xié)議，關(guān)聯(lián)交易總額為1.03億元。

　　這部分訂單或許將為蕪湖項(xiàng)目作準(zhǔn)備。去年10月，德豪潤達(dá)公布定向增發(fā)方案，決定募資15.26億元，全部用于建設(shè)位于蕪湖的LED產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。該項(xiàng)目預(yù)計總投資41億元，主要包括芯片、封裝與應(yīng)用等三個子項(xiàng)目，覆蓋了行業(yè)的上中下游。

　　該方案預(yù)測，在10年運(yùn)營期內(nèi)，平均每年可新增銷售收入約18億元，平均每年新增凈利潤2億余元。

　　德豪潤達(dá)正試圖撬動一個龐大的市場，但高達(dá)數(shù)十億元的資金需求同樣龐大。而據(jù)去年第三季度報，德豪潤達(dá)總資產(chǎn)不過2億余元。

　　資金與行業(yè)前景

　　在蕪湖項(xiàng)目上，德豪潤達(dá)擬通過定向增發(fā)募資15億余元。除德豪潤達(dá)控股股東德豪電器自身擬以5.34億元認(rèn)購5600萬股外，還擬引進(jìn)蕪湖當(dāng)?shù)厝覈Y企業(yè)為戰(zhàn)略投資者。

　　相關(guān)增發(fā)方案顯示，德豪電器已與蕪湖市鳩江建設(shè)投資有限公司簽署協(xié)議，由該公司委托銀行向德豪電器提供用于認(rèn)購股份所需資金的貸款。在信貸政策已經(jīng)發(fā)生變化的去年與今年間，涉及德豪潤達(dá)的貸款事項(xiàng)是否將有變化，目前仍不明確。

　　參與制定增發(fā)方案的一位人士透露，該方案目前仍在申請中，尚未正式獲批。但他同時認(rèn)為，“方案出來后二級市場的價格已積極反映了將投項(xiàng)目帶來的利潤，這也是公司管理層樂于看到的?！?/P>

　　然而，回到蕪湖項(xiàng)目本身，其尚未出生即已面臨激烈競爭。就在德豪潤達(dá)蕪湖項(xiàng)目奠基不久，三安光電(600703.SH)公告稱，擬投資約120億元在蕪湖市建設(shè)LED產(chǎn)業(yè)化基地，從事LED外延片、芯片及封裝、應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)和制造。投資項(xiàng)目與德豪潤達(dá)趨同，而規(guī)模更大。

　　國家推行節(jié)能減排的決心以及低碳經(jīng)濟(jì)的趨勢，讓很多LED企業(yè)看到了希望，進(jìn)而紛紛跑馬圈地。

　　德豪潤達(dá)董事、副總經(jīng)理王冬明曾表示，德豪潤達(dá)設(shè)定的目標(biāo)很大程度上依賴于科技部“10城萬盞”計劃，即在全國21個城市推動LED照明。據(jù)稱，這是一個5000億元的市場，德豪潤達(dá)只要拿5%即可。

　　然而，自稱與健隆達(dá)同屬健隆集團(tuán)的廣西健隆威的遭遇，或許可以為德豪潤達(dá)提供一些借鑒。這家一度被認(rèn)為屬于德豪潤達(dá)旗下的企業(yè)，在2008年底參與了廣西南寧市的LED產(chǎn)品相關(guān)檢測。隨后，相關(guān)股吧等網(wǎng)站爆出消息稱，該公司將與南寧市政府進(jìn)行類似“BOT”的“合同資源管理”項(xiàng)目，即由健隆威向政府提供1萬盞LED路燈，一定年限內(nèi)所節(jié)約的電費(fèi)歸健隆威所有。

　　本報聯(lián)系南寧市市政管理局照明管理處，一位參與組織當(dāng)時檢測活動的員工表示，沒有與健隆威有過任何協(xié)議，對健隆威也沒有什么印象，因?yàn)椤爱?dāng)時參加檢測的企業(yè)有十幾家，有很多來自廣東的企業(yè)都很有實(shí)力”。

　　在LED看似光明的未來背后，是整個行業(yè)的劇烈擴(kuò)張和激烈競爭。據(jù)中國光學(xué)光電子行業(yè)協(xié)會光電器件分會統(tǒng)計和測算，目前全國從事LED的企業(yè)2000多家，其中從事外延片生長、芯片制造的研究和生產(chǎn)單位有40多家，器件封裝企業(yè)約600家，其中有一定規(guī)模的封裝企業(yè)就有約100家。

　　上述原健隆達(dá)管理層人士表示，與彩電行業(yè)在中國的發(fā)展類似，LED行業(yè)必定經(jīng)歷市場擴(kuò)大、產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)能過剩這一大浪淘沙的過程，最終只會剩下幾個行業(yè)龍頭。對于德豪潤達(dá)而言，在這一波大潮中必須完成這驚險一躍。