無論是中國聯(lián)通的前三季錄得凈利潤87.8億元人民幣，同比大漲116.6%，甚至被央視專門報道混改成績，還是中國移動的有線寬帶9月凈增近500萬戶，并成功超越中國電信正式封王，都獲得了行業(yè)內(nèi)外的高度關(guān)注。但是當大家欣喜之余并冷靜下來的時候，或許會發(fā)現(xiàn)通信行業(yè)大干快上的熱潮或?qū)⑦h去，行業(yè)離歸于平靜的已經(jīng)不遠。因為連續(xù)的屢創(chuàng)佳績和高潮迭起，已經(jīng)讓運營商嚴重透支。

一、手機用戶雖然暴增，但是手機上網(wǎng)用戶滲透率卻連續(xù)創(chuàng)年度新低

工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的移動電話用戶總數(shù)達15.5億戶（15.469億戶），同比增長10.9%。其中，移動寬帶用戶（即3G和4G用戶）總數(shù)達12.9億戶，占移動電話用戶的83.7%；4G用戶總數(shù)達到11.5億戶，占移動電話用戶的74.3%；手機上網(wǎng)的用戶數(shù)達12.5億戶，對移動電話用戶的滲透率為81.1%。然而當我們把截至今年9月末的移動電話總數(shù)的15.5億戶與手機上網(wǎng)用戶的12.5億戶進行對比，重新計算后得出的手機上網(wǎng)用戶滲透率為80.6%。低于工業(yè)和信息化部官方數(shù)據(jù)零點五個百分點。這樣以來，無論是2018年以來的前9個月，還是時間節(jié)點拉長到2017年9月，無論是81.1%還是80.6%都已經(jīng)是期間的最低值。另外這個數(shù)值是繼8月份的81.3%之后，期間最低值的再次刷新。

從手機上網(wǎng)用戶規(guī)模上看，2018年8月份12.5億戶較7月份的12.6億戶縮減了一千萬戶，9月份與8月份持平并保持在12.5億戶的規(guī)模上。然而，2018年8和9月份，三大基礎(chǔ)電信運營商移動用戶凈增均超過了一萬戶。這樣的數(shù)據(jù)對比或許已經(jīng)說明了真正的手機上網(wǎng)用戶規(guī)模已經(jīng)基本穩(wěn)定，運營商想要開發(fā)新的手機上網(wǎng)用戶已經(jīng)非常困難。即便有手機普及率的提升，即便有不限量套餐的持續(xù)增量降價推廣，即便有以全網(wǎng)通為代表的雙卡槽終端的大面積普及，但是真正用手機上網(wǎng)的用戶就是這么大的規(guī)模?？紤]到全國13.9億的人口規(guī)模，12.5億戶的手機上網(wǎng)用戶相當于純粹人口滲透率的89.9%。當然這樣的簡單計算是剔除了一人多機、一人多卡，以及老幼弱等因素影響。

這種最低值的刷新未來是否還會繼續(xù)，我們暫時無法定量判斷。不過從定性的角度看，刷新最低值的機率還是挺高的。因為不限量套餐的威力已經(jīng)充分發(fā)揮（這可以從用戶DOU增長速度上得出，一年內(nèi)增長超過1.5倍），激發(fā)用戶上網(wǎng)需求的作用已經(jīng)快被透支完全。會上手機上網(wǎng)的早就上了，不會手機上網(wǎng)的趁著便宜也用上了。未來，用戶已經(jīng)搞清楚了運營商的玩法和套路，何必再搞那么多卡呢？何必再買那么多終端呢？

二、薄利多銷后，通信服務業(yè)務收入增幅持續(xù)下滑并連續(xù)新低

收入增長乏力雖然是老生常談了，但是我們還是要說一說，不為別的，就為了痛快痛快嘴。來源于工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，前三季度，電信業(yè)務收入（通信服務業(yè)務收入）累計完成9915億元，同比增長3%；今年1-8月份，電信業(yè)務收入累計完成8881億元，同比增長3.3%；今年上半年，電信業(yè)務收入累計完成6720億元，同比增長4.1%，增速較1－5月下滑0.1個百分點。國家統(tǒng)計局公布的《2018年二季度和上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初步核算結(jié)果》顯示，今年上半年GDP比去年同期增長為6.8%。無論是半年節(jié)點，還是8和9月份的數(shù)據(jù)，運營商的電信業(yè)務收入增幅均低于GDP增速。而且運營商9月份的電信業(yè)務收入增幅連GDP增速的一半還不到。

面對電信服務收入增速的持續(xù)下滑，我們沒必要求全責備。因為監(jiān)管層的要求就是持續(xù)提速降費，運營商要一方面提升用戶獲得感，另外一方面要放水養(yǎng)魚為互聯(lián)網(wǎng)和中國制造2025等聚力。中國移動副總裁簡勤曾表示，推進網(wǎng)絡(luò)提速降費不僅是為人民群眾帶來實惠，還是有利于帶動產(chǎn)業(yè)投資和擴大信息消費，從而降低社會創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的總成本。客觀上講，運營商確實是在執(zhí)行監(jiān)管政策。不過這樣的持續(xù)提速降費給運營商的持續(xù)健康非常帶來了非常大的壓力。特別是全球已經(jīng)提前進入搶占5G先發(fā)優(yōu)勢的布局階段。面對萬億規(guī)模的資金投入，運營商手里空口無憑可是沒法建網(wǎng)布局的。

通信行業(yè)年景欠佳，土豪如中國移動如今手里的余糧也不多了；通過混改獲得近千億現(xiàn)金的中國聯(lián)通，手里的資金也所剩不多；中國電信余糧相對是多了，但是仍然是三者之中最少的。運營商沒有收入，哪里去搞利潤呢，去哪里籌集建設(shè)資金呢？各位高層老板們真需要想想辦法了。

三、剔除各種投資收益外，主營業(yè)務貢獻的收入還剩下多少

財華社的分析認為，雖然中國聯(lián)通前三季度，凈利潤同比增速翻倍，但是仔細查看公司往期報表后發(fā)現(xiàn)，公司的凈利潤基數(shù)相對營收太少，參考價值或不大。除此之外，我們中國聯(lián)通的利潤中還包括中國鐵塔等IPO后的投資收益。中國聯(lián)通的經(jīng)營報告顯示，本公司權(quán)益持有者應占盈利為人民幣87.80億元，比去年同期明顯上升116.6%，其中包括中國鐵塔上市并發(fā)行新股導致本集團持股比例變化，使應占聯(lián)營公司凈盈利增加人民幣14.74億元。另外，按照財華設(shè)的分析，如果加權(quán)平均至每年，中國聯(lián)通2017至2008年之間每年為股東所投入的凈資產(chǎn)創(chuàng)造的收益率約為5.26%，這組數(shù)據(jù)好不好呢？股東投入的凈資產(chǎn)每年為其所創(chuàng)造的利潤率為5.26%，差不多相當于銀行的五年定期存款利息，這樣的效率是相當?shù)拖碌?，一般來說優(yōu)秀的公司每年凈資產(chǎn)收益率都是可以維持在15%以上的。

來自中國移動的消息顯示，在轉(zhuǎn)型投入不斷加大、剛性支出持續(xù)增加的情況下，中國移動持續(xù)推進單位業(yè)務成本對標改善，提升資源使用效率，努力減少相關(guān)政策對業(yè)績的影響。2018年前三季度EBITDA為2141億元，比上年同期增長1.3%；股東應占利潤為950億元，比上年同期增長3.1%，股東應占利潤已包括暫估的中國鐵塔股份有限公司首次公開發(fā)行股票所產(chǎn)生的一次性收益。其中“股東應占利潤已包括暫估的中國鐵塔股份有限公司首次公開發(fā)行股票所產(chǎn)生的一次性收益”，到底這個一次性收益貢獻了多少利潤，如果按照中國移動和中國聯(lián)通的持股中國鐵塔的比例看，中國移動因中國鐵塔上市而獲得的收益約為20億元。如此以來，中國移動的利潤規(guī)模同比就是下降的。

扣除中國鐵塔上市并發(fā)行新股導致本集團持股比例變化，使應占聯(lián)營公司凈盈利增加外，顯示的才是中國聯(lián)通和中國移動的主營業(yè)務利潤情況。到底怎么樣，大家都看到了。希望中國電信能夠大家?guī)碚嬲暮孟ⅰ?/p>

四、除了管道之外，引領(lǐng)型業(yè)務和產(chǎn)品何時推出

工業(yè)和信息化部的報告顯示，電信業(yè)務收入累計完成9915億元，同比增長3%；電信業(yè)務總量完成43671億元，同比增長139.8%，增速逐月提升，9月當月增速達144.2%。詳細劃分業(yè)務類型看，前三季度通過手機上網(wǎng)的流量達到459億GB，同比增長214.7%；截至9月末，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達3.96億戶；前8個月，基礎(chǔ)電信企業(yè)發(fā)展的IPTV用戶達1.5億戶。這些業(yè)務一共給運營商帶來了多少收入和同比增幅呢？三家基礎(chǔ)電信企業(yè)實現(xiàn)固定通信業(yè)務收入2918億元，同比增長8.9%；實現(xiàn)移動通信業(yè)務收入6997億元，同比增長0.8%。

運營商管道價值的持續(xù)貶值，這是大家都清楚的事實。除了賣語音、流量、短信、寬帶、電視、專線外，曾經(jīng)給運營商帶來高收益的增值業(yè)務，隨著其APP化已經(jīng)所剩不多。也就是說運營商失去的不僅僅是增值業(yè)務本身，更重要的是失去了資源分配權(quán)，特別是對互聯(lián)網(wǎng)的資源分配權(quán)，成了資源被分配的對象。大家都知道薄利多銷，但是利薄到一定程度，邊際效應遞減不再明顯之后，剩下的就是虧損。這個問題，目前大家還解決不了。未來5G之后，如果運營商還是搞不出引領(lǐng)型業(yè)務和產(chǎn)品，那么翻身就更難了。

在官方報道中，有如下表述：實踐證明，中國聯(lián)通通過混改來解決機制不活、激勵不夠、創(chuàng)新不足等問題，積極探索建設(shè)中國特色現(xiàn)代國有企業(yè)制度，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)"V"形反轉(zhuǎn)，步入高質(zhì)量發(fā)展的快車道。即便這是混改要進一步擴大的前哨氛圍渲染，中國移動和中國電信也要加入混改嗎？如果果真如此，希望混改能夠治愈運營商創(chuàng)新不足的毛病。

通信行業(yè)越來越顯示其獨特的魅力，那就是不管什么樣的任務和指標都能完成。然而，在持續(xù)提速降費營銷和5G超大規(guī)模投資預期下，當各種追逐用戶規(guī)模的大潮和為爭奪老大地位而血拼的熱潮退去之后，運營商還是要回歸平常，甚至泯然眾人。