前言

?根據(jù)我們的測算，鈷在 NCM523 和 NCM622 的成本占比超過 40%。盡管新能源汽車補(bǔ)貼退坡的力度預(yù)期較大，但是三元正極材料的價格受到上游資源品價格的影響更大，而 2018 年鈷價上漲的預(yù)期較大，因此三元正極材料的價格有望穩(wěn)中有升。

補(bǔ)貼門檻提升對應(yīng)更高的能量密度要求

補(bǔ)貼金額逐年退坡，門檻持續(xù)提升。2017 年補(bǔ)貼政策對大部分類型新能源車的補(bǔ)貼都進(jìn)行了下調(diào)，同時規(guī)定地方補(bǔ)貼不得超過中央財政補(bǔ)貼 50%(原為 100%)。

在乘用車領(lǐng)域，以工況法續(xù)駛里程 R 為指標(biāo)，對高續(xù)駛里程車型的補(bǔ)貼額度為低續(xù)駛里程車型的 2.2 倍;同時規(guī)定純電動乘用車的動力電池能量密度不低于 90Wh/kg，對高于 120Wh/kg 的按 1.1 倍給予補(bǔ)貼。

2018 年，預(yù)計在客車領(lǐng)域，政府對單車長度在 6 米到 8 米(不包含 6 米)的客車補(bǔ)貼上限從 9 萬元下降到 3 萬元，客車補(bǔ)貼上限基本上都減少一倍。

“補(bǔ)貼+雙積分”持續(xù)推動新能源乘用車放量

“補(bǔ)貼+雙積分”持續(xù)推動行業(yè)發(fā)展，2025 年國內(nèi)滲透率有望達(dá)到 20%以上。2017 年 2月 20 日，三部委聯(lián)合印發(fā)了《促進(jìn)汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》，其中新能源領(lǐng)域的階段性目標(biāo)是“到 2020 年新能源汽車年產(chǎn)銷達(dá)到 200 萬輛”以及“到 2025 年新能源汽車占汽車總產(chǎn)銷的 20%以上”。

2017 年 10 月 17 日，工信部、財政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、質(zhì)檢總局聯(lián)合發(fā)布了《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》(即“雙積分政策”)，對新能源車的技術(shù)含量、配套設(shè)施、服務(wù)水平有了更高的要求。

2012-2015 年，國家為新能源汽車發(fā)展?fàn)I造良好的政策環(huán)境，并起到了強(qiáng)有力的推動作用。

我國新能源汽車銷量從 2012 年至 2015 年實現(xiàn)大幅增長，銷量分別為 1.2 萬輛、1.76萬輛、7.47 萬輛和 33.1 萬輛。2016 年開始受補(bǔ)貼政策退坡影響，增速逐步放緩，但 2016年新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷分別達(dá) 51.7 萬輛和 50.7 萬輛，遠(yuǎn)超 2015 年整體水平。

我國純電動乘用車 2017 年產(chǎn)銷同比增長 81.7%和 82.1%。2017 年，我國新能源汽車產(chǎn)銷為 79.4 萬輛和 77.7 萬輛，同比分別增長 53.8%和 53.3%，市場占比達(dá)到 2.7%，比上年提高了 0.9 個百分點(diǎn)。其中，純電動乘用車產(chǎn)銷分別完成 47.8 萬輛和 46.8 萬輛，同比分別增長 81.7%和 82.1%;插電式混合動力乘用車產(chǎn)銷分別完成 11.4 萬輛和 11.1 萬輛，同比分別增長 40.3%和 39.4%。

新能源乘用車放量推動三元比重持續(xù)提升

新能源乘用車放量趨勢出現(xiàn)，三元電池的市場比重持續(xù)提升。2016 年三元電池在中國乘用車市場占比首次過半，達(dá)到 58.49%;其中，在純電動乘用車市場上，三元電池用量占比提升到 63.36%;在插混乘用車市場上，三元電池用量占比提升到 21.57%，而 2015 年僅為 3.23%。2017 年三元電池在中國乘用車市場占比進(jìn)一步達(dá)到 75%以上。

根據(jù)數(shù)據(jù)，2017 年全年新能源汽車裝機(jī)電量為 36.40GWh，同比增長 29%，其中，磷酸鐵鋰和三元電池的裝機(jī)電量合計 34.05GWh，占比 93.4%，其中三元電池 16.01GWh,而磷酸鐵鋰電池對應(yīng) 18.04GWh。

隨著政府對能量密度的標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，未來三元電池的市場比重有望持續(xù)提升。2017 年三元正極材料產(chǎn)量同比增長超過 58%

2017 年三元正極材料產(chǎn)量同比增長 58.38%。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)起點(diǎn)研究的數(shù)據(jù)，2017年三元正極材料的產(chǎn)量達(dá)到 8.6 萬噸，同比增長 58.38%。

同期，正極材料的產(chǎn)量達(dá)到 21萬噸，同比增長 30%。2017 年正極材料產(chǎn)量增長的主要原因是動力鋰電池的能量密度與新能源汽車補(bǔ)貼緊密掛鉤后，動力電池企業(yè)加速往高能量密度方向發(fā)展。

目前，磷酸鐵鋰電池的能量密度在 140Wh/kg 左右，而上限為 160Wh/kg 左右，這一上限制約了續(xù)航里程的提高。

而 NCM523 和 NCM622 的能量密度能夠達(dá)到 180Wh/kg，鎳含量更高的 NCM811 的能量密度能夠達(dá)到 220Wh/kg，因此高鎳三元材料能夠滿足動力電池企業(yè)日益增長的產(chǎn)品需求。

2018 年為高鎳三元正極材料發(fā)展的元年

從我國市場上看，2016 年 NCM523 型號和NCM622 型號的比重分別為 76%和 10%，但考慮到 2017 年下半年寧波金和、當(dāng)升科技、杉杉能源等公司正在陸續(xù)投產(chǎn) NCM811 以及 NCA 產(chǎn)品，我們認(rèn)為 2018 年有望成為高鎳三元正極材料發(fā)展的元年。

到 2020 年預(yù)計三元電池需求有望增長至 80GWh。為了提升動力電池的能量密度，行業(yè)將會向高鎳化、高電壓發(fā)展，高鎳 NCM622 型號、NCM811 型號與 NCA 型號有望逐漸放量。

根據(jù)預(yù)測，2018 年預(yù)計三元電池裝機(jī)量可達(dá) 23GWh，而磷酸鐵鋰裝機(jī)量下降到12GWh 以下，到 2020 年三元電池需求有望增長至 80GWh。

三元正極價格受到市場需求和鈷材料成本的雙重支撐

三元正極材料在動力鋰電池中的成本占比約 32%。在整個電池成本構(gòu)成中，主要分為正極、負(fù)極、電解液和其他費(fèi)用，一般來說電池中正極、負(fù)極、電解液所需消耗的質(zhì)量比是 2:1:0.9。以 NCM523 為例，按瓦時計算，正極材料占成本的比重可達(dá) 32%。

以 NCM523 為例，四氧化三鈷在三元正極材料中的成本占比超過 30%。三元正極材料的原材料主要是鎳鈷錳前驅(qū)體和碳酸鋰，焙燒過程中主要消耗的是電費(fèi)，同時在計算成本構(gòu)成的時候，還需要考慮人工費(fèi)用和設(shè)備折舊。

以 NCM523 的制造工藝為例， NCM523 需要約0.6 噸的硫酸鈷，乘以 11 萬元/噸的采購價，對應(yīng)成本 7.7 萬元/噸，約占成本比重 35%。

鈷在三元正極材料中的成本占比較高，鈷價上漲預(yù)期保障三元價格穩(wěn)中有升。由于 2018年三元材料的市場需求非常旺盛，以及鈷礦供給嚴(yán)重依賴進(jìn)口，導(dǎo)致鈷的供需結(jié)構(gòu)偏緊。

根據(jù)我們的測算，鈷在 NCM523 和 NCM622 的成本占比超過 40%。盡管新能源汽車補(bǔ)貼退坡的力度預(yù)期較大，但是三元正極材料的價格受到上游資源品價格的影響更大，而 2018 年鈷價上漲的預(yù)期較大，因此三元正極材料的價格有望穩(wěn)中有升。

鈷價上漲削弱電池企業(yè)盈利能力，三元材料高鎳化成為成本控制手段。隨著技術(shù)路線往高鎳化方向發(fā)展，NCM523 和 NCM622 的鈷分子含量分別為 12.21%和 12.16%，相差并不大，而 NCM811 的鈷分子含量為 6.06%，僅為前兩者的一半左右。

因此，NCM811 單噸對應(yīng)鈷的用量下降 50%左右。在鈷價格看漲的背景下，動力電池企業(yè)積極推動三元材料高鎳化，期望降低鈷的占比，加速成本下降。而不同型號產(chǎn)品單噸對應(yīng)鋰的用量變化不大，在 NCM523、NCM622和 NCM811 中，鋰分子含量都在 7%左右。

高鎳三元趨勢明確，技術(shù)門檻筑護(hù)城河

高鎳三元材料能量密度優(yōu)勢明顯

鎳鈷錳材料能量密度高，電化學(xué)性能穩(wěn)定。主流的三元材料是 523 型、622 型。其中，523 型是 2017 年用量最大的三元材料，具有較高的比容量和熱穩(wěn)定性。NCM811 以及 NCA材料因為鎳含量高、鈷含量低，而具備高容量和低成本等優(yōu)勢，目前松下、三星、LG 應(yīng) 用高鎳材料來生產(chǎn)的動力電池質(zhì)量較好。

高鎳三元性能優(yōu)勢顯著，逐步替代磷酸鐵鋰和普通三元。對于能量密度較低且已達(dá)到 了技術(shù)上限的磷酸鐵鋰電池來說，占據(jù)汽車空間更多，而且質(zhì)量更重，放電以及續(xù)航也會 受到比較大的影響。

相對而言，能量密度較高的三元鋰電池在解決輕量化問題的同時，也 節(jié)省了空間。

另一方面，代表高鎳三元的 NCM811 和 NCA 的單體能量密度能達(dá)到 300Wh/kg以上，比代表普通三元的 NCM523、NCM622 的能量密度高很多。

高鎳三元對應(yīng)的生產(chǎn)工藝要求大幅提高，體現(xiàn)在智能化和低能耗等方面。

為滿足動力 電池對三元材料高性能、低成本的要求，生產(chǎn)設(shè)備將逐漸向智能化、大產(chǎn)能、低能耗、環(huán) 境友好的方向發(fā)展。

(1)混合一般分濕法混合和干法混合，三元材料通常采用干法混合， 高鎳三元要求濕法混合。

(2)三元材料燒結(jié)通常需要通入空氣，而高鎳三元燒結(jié)要求通入 純氧，燒結(jié)過程中會產(chǎn)生大量二氧化碳、水蒸氣等廢氣，因此窯爐需要根據(jù)實際要求設(shè)計 合適的抽風(fēng)系統(tǒng)和進(jìn)氣系統(tǒng)。

(3)金屬異物過高會導(dǎo)致三元電池的自放電率變大，影響到 電池的安全性能。三元材料的金屬異物主要來源于原材料和生產(chǎn)環(huán)節(jié)設(shè)備磨損。三元材料 的生產(chǎn)過程中需要對成品進(jìn)行除鐵一次甚至多次除鐵。

高鎳三元材料的生產(chǎn)工藝較為復(fù)雜，高技術(shù)門檻對應(yīng)更高的盈利能力。由于高鎳三元 材料的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性相對較低，且生產(chǎn)組裝時不能接觸空氣，因此需要全自動化產(chǎn)線。高鎳 三元材料的產(chǎn)線對環(huán)境要求更高，原有 NCM523 與 NCM622 產(chǎn)線不能通過技術(shù)改造升級來生 產(chǎn)高鎳三元材料，而需要重新設(shè)計和新建產(chǎn)線。我們認(rèn)為這一較高的技術(shù)門檻導(dǎo)致先發(fā)優(yōu) 勢明顯，具有先發(fā)優(yōu)勢的廠商可以獲取更高的盈利能力。

高鎳三元材料已經(jīng)成為下游客戶追捧的方向

高鎳三元材料已經(jīng)成為下游客戶追捧的方向，產(chǎn)能有限供不應(yīng)求。目前率先嘗試 NCM811三元材料的電池廠商包括 CATL、BYD、江西孚能、比克電池、國軒高科、天津力神、鵬輝能 源。

而目前國內(nèi)大多數(shù)三元正極材料廠商的主打產(chǎn)品仍是 NCM523 及 NCM622，僅有寧波金和、 當(dāng)升科技、杉杉能源等少數(shù)公司在生產(chǎn) NCM 811 以及 NCA 的產(chǎn)品，產(chǎn)能有限供不應(yīng)求。

正極材料廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)布局高鎳三元產(chǎn)品

2017 年正極材料廠商陸續(xù)開發(fā)高鎳產(chǎn)品，并有望在 2018 年開始放量。2017 年國內(nèi)僅 有少數(shù)幾家正極材料企業(yè)實現(xiàn)了高鎳三元材料的量產(chǎn)，其中，當(dāng)升科技、長遠(yuǎn)鋰科等實現(xiàn) 了 NCM622 的量產(chǎn)，寧波金和實現(xiàn)了 NCM811 的量產(chǎn)，桑頓新能源有望在 2018 年 4 月左右開 始量產(chǎn) NCA 高鎳材料(產(chǎn)能約 1.4 萬噸)。

此外，當(dāng)升科技、杉杉股份、貝特瑞、寧波金 和都已經(jīng)具備了 NCM811 的量產(chǎn)條件，貝特瑞具備了 NCA 的量產(chǎn)條件，因此我們認(rèn)為 2018年將會成為正極材料廠商布局高鎳三元產(chǎn)品的元年。