巴菲特還會(huì)買(mǎi)比特幣？巴菲特不是稱(chēng)比特幣為老鼠藥的平方嗎？

相信不少讀者在看到標(biāo)題后，心中充滿(mǎn)了疑惑。實(shí)際上，區(qū)塊律動(dòng)BlockBeats在本文想要探討的并非巴菲特對(duì)比特幣的看法，而是從巴菲特早年使用期權(quán)「抄底」可口可樂(lè)股票的案例出發(fā)，對(duì)當(dāng)下加密行業(yè)火熱的期權(quán)概念、期權(quán)策略作出簡(jiǎn)要梳理。本文僅作巴菲特商業(yè)技術(shù)的討論，不構(gòu)成任何投資和購(gòu)買(mǎi)建議，請(qǐng)注意期權(quán)存在的更高風(fēng)險(xiǎn)。

本文將規(guī)避所有的期權(quán)數(shù)學(xué)語(yǔ)言，盡量用最直白的話(huà)語(yǔ)和最簡(jiǎn)單的例子講清楚期權(quán)的基礎(chǔ)邏輯。

首先，我們需要簡(jiǎn)單介紹一下期權(quán)。

按百度百科的解釋?zhuān)跈?quán)源于十八世紀(jì)后期的美國(guó)和歐洲市場(chǎng)，期權(quán)合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。也就是說(shuō)，期權(quán)是一個(gè)關(guān)乎權(quán)利與義務(wù)的合約，交易雙方能夠就標(biāo)的資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行對(duì)賭。

舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)解釋?zhuān)偃缒阆朐?500美金收一枚比特幣，但是3個(gè)月后入場(chǎng)資金才到位，這時(shí)你可以購(gòu)買(mǎi)3個(gè)月后行權(quán)價(jià)為8500美金的看漲期權(quán)，如果3個(gè)月后比特幣價(jià)格超過(guò)了 8500 美金，你就可以行使權(quán)利，仍然以 8500 美金的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)。如果沒(méi)有超過(guò) 8500 美金，比如說(shuō)跌到了 6000 美金，那么你當(dāng)然不會(huì)行權(quán)，雖然損失了當(dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)的權(quán)利金，但是你能夠以6000美金的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)抄底。

反過(guò)來(lái)，假如你是一個(gè)礦工，想要提前鎖定挖礦比特幣的收益，這時(shí)你可以購(gòu)買(mǎi) 4 個(gè)月后行權(quán)價(jià)為 8500 美金的看跌期權(quán)，如果 4 個(gè)月后比特幣跌到了 6000 美金，你行權(quán)后仍然可以按照 8500 美金的單價(jià)拋售，同理但凡比特幣大漲，你可以不行權(quán)，轉(zhuǎn)而在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售?；蛟S你已經(jīng)對(duì)于漲跌買(mǎi)賣(mài)看糊涂了，下面會(huì)有期權(quán)看漲/看跌+買(mǎi)入/賣(mài)出的解釋。

有人可能會(huì)問(wèn)了，同樣是套期保值，礦工在使用期貨和期權(quán)時(shí)會(huì)有什么不同呢？

主要有兩點(diǎn)差異。第一是占用的資金量不同，一般來(lái)說(shuō)，套保所用的期權(quán)權(quán)利金比期貨保證金要少，這意味著資金效率的提升。第二是風(fēng)險(xiǎn)的不同，期貨套保后無(wú)論價(jià)格漲跌，在套保單不爆倉(cāng)的前提下，收益都被完全鎖定，既不會(huì)因?yàn)樾星橄碌墒軗p失，也不會(huì)因?yàn)樾星樯蠞q而獲利。而期權(quán)套保的好處在于，如果幣價(jià)大幅上漲，礦工可以放棄行權(quán)轉(zhuǎn)而在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售，因此不會(huì)踏空暴漲，而當(dāng)行情下跌時(shí)依然能夠行權(quán)、鎖定挖礦利潤(rùn)。但是，期權(quán)套保的弊端在于，如果價(jià)格在未來(lái)沒(méi)有什么變化，那近似相當(dāng)于礦工白白損失掉了權(quán)利金。

同樣，有些加密貨幣交易平臺(tái)如虎符，曾推出過(guò)多種「退幣權(quán)」來(lái)幫助用戶(hù)規(guī)避幣價(jià)暴跌的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的「退幣權(quán)」本質(zhì)上也是一個(gè)看跌期權(quán)。

我們可以從這三個(gè)例子中總結(jié)出，期權(quán)分為看漲（Call）、看跌（Put）期權(quán)，每種期權(quán)對(duì)應(yīng)買(mǎi)賣(mài)（或購(gòu)入、發(fā)行）兩種操作。那么，兩兩組合，所有期權(quán)的基礎(chǔ)操作策略就可以分成四種：買(mǎi)入看漲、買(mǎi)入看跌、賣(mài)出看漲、賣(mài)出看跌。

區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 下面以買(mǎi)入看漲期權(quán)（下圖 D）為例，分析其損益結(jié)構(gòu)。以行權(quán)價(jià) 8000 美金為例，如果比特幣價(jià)格低于 8000 美金，買(mǎi)看漲期權(quán)的人將損失權(quán)利金；反之他將在耗費(fèi)權(quán)利金的基礎(chǔ)上，賺取現(xiàn)價(jià)與 8000 美金的價(jià)差。

所以，對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)方（購(gòu)入方）來(lái)說(shuō)，最差情況是損失期權(quán)的權(quán)利金，最好情況是標(biāo)的資產(chǎn)超出行權(quán)價(jià)閾值而獲得利潤(rùn)，因此在期權(quán)交易中，買(mǎi)方的最大損失有限、最大收益無(wú)限；對(duì)于期權(quán)的賣(mài)方（發(fā)行方）來(lái)說(shuō)，最差情況是成為買(mǎi)方對(duì)手盤(pán)時(shí)，兌付標(biāo)的資產(chǎn)而產(chǎn)生虧損，最好情況是買(mǎi)方不行權(quán)而收取的權(quán)利金，因此賣(mài)方的最大損失無(wú)限、最大收益有限。

既然買(mǎi)方的損益結(jié)構(gòu)更加優(yōu)勢(shì)，是不是期權(quán)應(yīng)該主做買(mǎi)方呢？

并不。事實(shí)上，大部分期權(quán)并不會(huì)行權(quán)，也就是說(shuō)大部分情況下，期權(quán)的賣(mài)方收取權(quán)利金賺錢(qián)的概率大，因此不能說(shuō)期權(quán)的買(mǎi)方收益無(wú)限而風(fēng)險(xiǎn)有限就適合買(mǎi)期權(quán)。

一個(gè)更加困難的問(wèn)題是，期權(quán)的價(jià)格是如何確定的？期權(quán)的價(jià)格又由什么因素影響？期權(quán)的數(shù)學(xué)定價(jià)模型較為復(fù)雜，不是本文研討的方向，感興趣的讀者可自行查閱相關(guān)資料。而期權(quán)價(jià)格由標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、時(shí)間、隱含波動(dòng)率、行權(quán)價(jià)、利率影響。舉例來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格即比特幣價(jià)格，時(shí)間即距離行權(quán)到期日的長(zhǎng)短，隱含波動(dòng)率是未來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)期（而在一般情況下，大家提及的波動(dòng)率往往是歷史波動(dòng)率，是對(duì)過(guò)去價(jià)格變化大小的描繪）。

「永不爆倉(cāng)」是不少人稱(chēng)贊期權(quán)的說(shuō)辭，但在區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 看來(lái)這更像是營(yíng)銷(xiāo)概念。因?yàn)槿绻闳珎}(cāng)裸買(mǎi)期權(quán)，或是部分倉(cāng)位裸賣(mài)期權(quán)都有可能血本無(wú)歸，期權(quán)相對(duì)于期貨的「不爆倉(cāng)」優(yōu)勢(shì)，僅僅在于日內(nèi)極端行情中可以避免「插針」的影響。

回到開(kāi)頭所說(shuō)的例子「巴菲特期權(quán)操作策略復(fù)刻到比特幣」，這其實(shí)是 AKG Venture 倉(cāng)公子最近在微博上表述的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，我們來(lái)運(yùn)用上面的知識(shí)來(lái)想一下，這樣的觀(guān)點(diǎn)有無(wú)道理。

區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 查找資料后發(fā)現(xiàn)，巴菲特確實(shí)曾在 1993 年使用期權(quán)策略投資可口可樂(lè)股票。

當(dāng)時(shí)可口可樂(lè)的股價(jià)徘徊在 40 美金附近。巴菲特以每份 1.5 美元賣(mài)出了 500 萬(wàn)份當(dāng)年 12 月到期、行權(quán)價(jià)為 35 元的看跌期權(quán)。

如果 12 月到期時(shí)，可口可樂(lè)股價(jià)在 35 美元上方，那么巴菲特將賺取 750 萬(wàn)美元的權(quán)利金；如果跌破 35 美元，巴菲特就相當(dāng)于用現(xiàn)金在 35 美元成功抄底。從這也能夠看出，通過(guò)賣(mài)出看跌期權(quán)來(lái)攤低入場(chǎng)成本需要很強(qiáng)的基本面定價(jià)能力，以及對(duì)價(jià)格波動(dòng)的分析，否則會(huì)從「成功抄底」演變成「高位接盤(pán)」，損失慘重。

實(shí)際上，1993-1994 年的可口可樂(lè)從沒(méi)有跌破過(guò) 35 美元，因此巴菲特最終賺取了 750 萬(wàn)美元的權(quán)利金。再回到最開(kāi)始的問(wèn)題，這樣的思想是否能夠復(fù)用到目前的比特幣操作中呢？

比如，你看好減半行情，也看好比特幣的長(zhǎng)期價(jià)值，或者是看重幣本位的升值，但是你認(rèn)為比特幣短線(xiàn)可能還有回調(diào)，想要逢低建倉(cāng)，但又怕不回調(diào)直接上漲，即想上車(chē)又不敢現(xiàn)價(jià)上車(chē)。

這時(shí)，你可以選擇賣(mài)出比特幣未來(lái)的看跌期權(quán)，例如 2020 年 3 月行權(quán)的 6000 美金看跌期權(quán)。如果比特幣沒(méi)有跌到 6000 美金下方，期權(quán)買(mǎi)方將不會(huì)行權(quán)，因此你可以獲得權(quán)利金收入。如果比特幣跌破 6000 美金，以 5500 美金為例，期權(quán)買(mǎi)方雖然會(huì)行權(quán)造成你一定的損失，但你也因而可以買(mǎi)進(jìn) 6000 美金的籌碼，無(wú)需擔(dān)心自己因市場(chǎng)情緒的干擾而放棄抄底。

這么做的風(fēng)險(xiǎn)是什么？如果沒(méi)有控制好賣(mài)出看跌期權(quán)的倉(cāng)位，或是價(jià)格分析出現(xiàn)錯(cuò)誤，例如比特幣跌到 1000 美金且期間沒(méi)有平倉(cāng)止損，那么投資者將蒙受巨大的損失。從這也能夠看出，通過(guò)賣(mài)出看跌期權(quán)來(lái)攤低入場(chǎng)成本需要很強(qiáng)的基本面定價(jià)能力，以及對(duì)價(jià)格波動(dòng)的分析，否則會(huì)從「成功抄底」演變成「高位接盤(pán)」，損失慘重。

一個(gè)不容忽視的問(wèn)題是，賣(mài)出看跌期權(quán)需要多少保證金呢？為此，區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 采訪(fǎng)了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的期權(quán)衍生品交易平臺(tái) Deribit 的負(fù)責(zé)人，對(duì)方表示：「幣本位疊加賣(mài)出看跌期權(quán)是很常見(jiàn)的一種收益增強(qiáng)策略，在 Deribit 組合保證金的規(guī)則下，如果持有多空雙方的頭寸，可以降低保證金的占用。1BTC 頭寸一般只需要占用 0.1BTC+當(dāng)前期權(quán)價(jià)格的保證金?！?/p>

期權(quán)還可以如何應(yīng)用呢？交易波動(dòng)率。通俗來(lái)講，現(xiàn)貨和期貨要么買(mǎi)漲，要么買(mǎi)跌，但不能買(mǎi)波動(dòng)，而和標(biāo)的資產(chǎn)非線(xiàn)性變化的期權(quán)，卻能夠完成復(fù)雜的波動(dòng)率策略。

當(dāng)盤(pán)整形態(tài)進(jìn)入收斂末端，變盤(pán)在即而不確定方向。這種情況下，通過(guò)同時(shí)買(mǎi)入到期日的看漲和看跌期權(quán)就能夠達(dá)到做多波動(dòng)率的目的（具體操作中，行權(quán)價(jià)和希臘值參數(shù)的選擇應(yīng)根據(jù)需求制定）。

只要標(biāo)的資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)，無(wú)論是上漲還是下跌，都能夠獲利。當(dāng)然，如果標(biāo)的資產(chǎn)不幸持續(xù)橫盤(pán)，那么投資者將損失所有的權(quán)利金。

舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，在 2019 年 9 月，比特幣長(zhǎng)期處于 9500-12000 美金的寬幅震蕩區(qū)間，當(dāng)三角形整理進(jìn)入形態(tài)末期，交投逐漸萎縮、波動(dòng)逐漸減小時(shí)，比特幣將很快選擇方向，這時(shí)不管是持有現(xiàn)貨、杠桿做多做空，可能都不如做多波動(dòng)率。

還有一些人熱衷于末日輪期權(quán)的操作。所謂末日輪期權(quán)，就是指距離到期日非常近、即將面臨行權(quán)的期權(quán)。尤其對(duì)于不具備行權(quán)價(jià)值的虛值末日輪來(lái)說(shuō)，后期非常容易出現(xiàn)行情的劇烈波動(dòng)，杠桿率甚至能夠達(dá)到數(shù)百倍、數(shù)千倍，因此吸引了一批人專(zhuān)門(mén)以此下注，即低概率高賠率的賭注。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子理解末日輪，在一場(chǎng)足球比賽中，最后 3 分鐘絕殺踢進(jìn)一球和上半節(jié)后一直領(lǐng)先一分的時(shí)間意義顯然不同，前者具有更小的可能性，因此如果為此下注成功，前者將有超額回報(bào)。

不過(guò)，區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 需要提醒廣大投資者的是，末日輪期權(quán)暴富的故事往往只存在兩種，一種是白日夢(mèng)，另一種是長(zhǎng)年以此為生、研究頗深的專(zhuān)業(yè)交易者，因此散戶(hù)通過(guò)幻想買(mǎi)入末日輪一夜暴富的事情，是基本無(wú)法實(shí)現(xiàn)的，反而可能因此虧到破產(chǎn)。

當(dāng)然，紛繁復(fù)雜的期權(quán)市場(chǎng)還有很多策略，例如專(zhuān)業(yè)交易員會(huì)根據(jù)希臘值參數(shù)是否偏離而交易，出于篇幅，本文在介紹期權(quán)時(shí)省略了部分較復(fù)雜的概念解釋?zhuān)珉[含波動(dòng)率，如實(shí)值平值虛值、歐式美式期權(quán)的差異等等。

2018 年熊市以來(lái)，現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)會(huì)的稀缺，促使著投資者利用期貨合約加杠桿進(jìn)行交易，催生了巨大的衍生品市場(chǎng)。老牌加密貨幣交易平臺(tái) OKEx 也剛剛推出了比特幣的期權(quán)合約，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示「OKEx 比特幣期權(quán)上線(xiàn)首日取得了 770 萬(wàn)美元的成績(jī)，目前市場(chǎng)對(duì)此類(lèi)衍生平臺(tái)的需求非常大」。區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 也曾多次提到，隨著加密貨幣市場(chǎng)更加成熟，未來(lái)衍生品的交易量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越現(xiàn)貨市場(chǎng)，最終實(shí)現(xiàn)數(shù)量級(jí)的領(lǐng)先。

在期貨合約逐漸成為加密貨幣交易平臺(tái)「標(biāo)配」的今天，大家在衍生品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)蔓延到期權(quán)。不過(guò)，期權(quán)的復(fù)雜性、非線(xiàn)性使得普通散戶(hù)并不適合盲目地進(jìn)行期權(quán)投資，當(dāng)前加密貨幣市場(chǎng)期權(quán)的流動(dòng)性也有限，因此，交易期權(quán)哪怕是做買(mǎi)方能夠控制權(quán)利金的損失額，依然有非常大的風(fēng)險(xiǎn)。

在入市時(shí)，大家想到的往往是，現(xiàn)貨漲了賺錢(qián)、期貨跌了也能賺錢(qián)、期權(quán)橫盤(pán)還能賺錢(qián)；但事實(shí)往往是，在沒(méi)有深入了解規(guī)則、沒(méi)有制定策略的前提下，盲目交易，最終導(dǎo)致漲虧、跌虧、橫盤(pán)也虧。
責(zé)任編輯；zl