全球需求：車規(guī)級半導(dǎo)體核心需求在中國

全球車用半導(dǎo)體：占據(jù)10%左右。根據(jù)IHS，全球半導(dǎo)體銷售約4850億美元，中國占48%?？傆?019年全球車用半導(dǎo)規(guī)模400多億美金，占全球半導(dǎo)體市場規(guī)模約10%。伴隨汽車電動、智能、互聯(lián)，車用半導(dǎo)體單車價值將繼續(xù)提升，推動全球車用半導(dǎo)體需求將快于整車銷量增速。

全球需求：中國是最大的市場。根據(jù)國際汽車制造商協(xié)會數(shù)據(jù)，2018年全球乘用車產(chǎn)量7057萬輛，其中中國占據(jù)33%。中國是最大的汽車半導(dǎo)體需求市場。

全球供給：外資壟斷，中國本土企業(yè)弱勢

全球汽車半導(dǎo)體企業(yè)：核心市場在中國，中國本土企業(yè)弱勢。根據(jù)Semicast Research數(shù)據(jù)，全球主要汽車半導(dǎo)體企業(yè)包括恩智浦、英飛凌、瑞薩電子、意法半導(dǎo)體等，2016年市場份額分別為14%、10.7%、9.6%、7.6%。2016年全球半導(dǎo)體約300億美元，前十大占據(jù)全球汽車半導(dǎo)體市場的63.4%。2019財年，英飛凌在汽車領(lǐng)域的銷售收入占公司44%的營收，2018年財年為43%，2019財年在汽車領(lǐng)域的銷售收入增長7%，公司整體為6%。

此外，2019財年，英飛凌在中國的銷售收入占27%，2018財年為25%，銷售收入同比增長12%。恩智浦、瑞薩電子2018年分別在中國銷售收入占集團比重為36.5%、20.2%?？梢砸姷?，中國是國際汽車半導(dǎo)體巨頭的核心市場，從另外一個角度看，這也反映中國在汽車半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)處于弱勢地位。

從主要汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來看，半導(dǎo)體產(chǎn)品嚴重依賴進口。根據(jù)公開信息，我們梳理了主要的國內(nèi)汽車電子企業(yè)，從其核心供應(yīng)商及采購產(chǎn)品來看，汽車半導(dǎo)體采購量大，占成本比重較高，且依賴進口。汽車半導(dǎo)體典型應(yīng)用場景包括信息娛樂系統(tǒng)、照明系統(tǒng)、新能源車載電源等，我們下面依次舉例來說明半導(dǎo)體在里面的重要性及中國供應(yīng)商地位。

以德賽西威為例，德賽西威主營汽車信息娛樂系統(tǒng)。根據(jù)公司招股說明書，前五大供應(yīng)商中，主要是半導(dǎo)體元器件供應(yīng)商，其半導(dǎo)體元器件供應(yīng)商包括NXP、Serial Microelectronics（代理德州儀器產(chǎn)品）、Protech Century（代理東芝、安森美半導(dǎo)體），清一色的外資供應(yīng)商。

根據(jù)科博達招股說明書披露的信息，科博達主營車燈控制器等，公司集成電路采購額占比在17%~18%左右，其前五大供應(yīng)商中，相關(guān)半導(dǎo)體采購來源于國外廠商，包括安富利（全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體分銷商）、英飛凌、Renesas等。

欣銳科技主營車載電源，包括車載充電機、DC-DC轉(zhuǎn)換器等，車載充電機用于安裝在汽車上，其功能是根據(jù)電池管理系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)，將民用220v或工業(yè)用380v交流電轉(zhuǎn)換成動力電池可以使用的直流電壓，對新能源車動力電池進行充電，DC-DC用于將動力電池輸出的高壓電流轉(zhuǎn)換成低壓直流電，比如12V、24V、48V等，為儀表盤、車燈等低壓用電設(shè)備提供電源。根據(jù)其招股說明書，公司半導(dǎo)體類采購占總采購額約30%，比重高，其半導(dǎo)體類供應(yīng)商主要是一些代理商（代理德州儀器、意法半導(dǎo)體等公司產(chǎn)品），且購買分散，對半導(dǎo)體公司議價權(quán)弱。

總結(jié)，本節(jié)通過對全球汽車半導(dǎo)體供需格局進行了剖析。全球汽車半導(dǎo)體2019年預(yù)計約400億美金，占全球半導(dǎo)體比重約10%。中國汽車產(chǎn)量占全球比重約30%，是全球汽車半導(dǎo)體核心需求國。供給方面，我們根據(jù)全球主要汽車半導(dǎo)體企業(yè)（包括英飛凌、恩智浦等）銷售區(qū)域及中國主要汽車電子企業(yè)（包括德賽西威、科博達、欣銳科技等）半導(dǎo)體采購情況分析，得出中國汽車半導(dǎo)體基本依賴進口。

空間：受益于電動智能互聯(lián)，帶來新一輪增長

上文，我們對全球半導(dǎo)體供需及典型應(yīng)用場景進行了分析，得出中國是全球汽車半導(dǎo)體需求核心驅(qū)動力，但供給端，中國在車規(guī)級半導(dǎo)體處于弱勢地位，對外依賴度非常高。接下來，我們將分析受益于電動智能互聯(lián)，全球汽車半導(dǎo)體將面臨新一輪增長。最后一部分，盡管當(dāng)前中國汽車半導(dǎo)體企業(yè)處于弱勢地位，但是受益于電動智能互聯(lián)，疊加全球貿(mào)易特殊背景下，我們將分析中國汽車半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨的投資機會。

趨勢：迫于排放壓力，全球汽車電動智能大勢所趨

全球汽車電動智能大勢所趨，關(guān)于這個結(jié)論我們不在這里贅述，這基本是市場一致預(yù)期。我們只在這里簡單描述。受迫于政策壓力，全球碳排放要求日益趨嚴，整車廠商為了應(yīng)對政策壓力（比如中國的雙積分，歐洲的嚴格碳排放），必須大力發(fā)展電動化汽車（包括48V混動、插電式及純電動等），減少碳排放。此外，全球汽車廠商競爭進入白熱化，如果沒有持續(xù)迭代的產(chǎn)品，提升品牌競爭力，最終將淪為代工廠或淘汰出局。因此，在競爭日趨加劇背景下，安全訴求加大，利用智能化吸引消費者成為重要路徑，資本的堆積勢必將推動該領(lǐng)域成為未來趨勢。

參考一：安森美預(yù)計電動智能將其單車價值提升到$1500+

本節(jié)我們的分析將參考安森美半導(dǎo)體給予的剖析，因此，在展開分析之前，有必要對安森美半導(dǎo)體進行簡單的介紹。安森美半導(dǎo)體是美國的一家全球領(lǐng)先半導(dǎo)體企業(yè)。根據(jù)Semicast Research，在汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域2016年排名第七，市場份額約4.4%。安森美半導(dǎo)體總共有三個核心分部，包括電源解決方案（PSG）、模擬解決方案（ASG）、智能傳感（ISG）。2018年公司產(chǎn)品約31%用于汽車，27%用于工業(yè)，18%用于通信。在汽車領(lǐng)域，公司產(chǎn)品可以用于照明系統(tǒng)、電動車、自動駕駛/ADAS等。

2018年公司銷售收入約59億美金，同比+6%。公司PSG部門占52%，ASG占35%，ISG占13%。其產(chǎn)品主要銷往新加坡（2018年占約33%）、香港（2018年占約25%）。

根據(jù)安森美預(yù)計，電動化將大幅提升半導(dǎo)體需求量。目前燃油車使用其產(chǎn)品單車價值約$40，而電動車使用其產(chǎn)品將提升到單車價值$500，增長來源于比如車載充電機、DC-DC、電控等。此外，智能化也將大幅提升其產(chǎn)品需求量，包括（激光）雷達、攝像頭、MOSFETs等需求將大幅提升。安森美預(yù)計，到達L4級別的自動駕駛汽車相較于L0級別的汽車將使用其產(chǎn)品由$10提升到$1000，具備10倍空間。

此外，伴隨汽車照明由鹵素?zé)?疝氣燈升級成為LED車燈，參考科博達，對車燈半導(dǎo)體需求提升。安森美預(yù)計其單車價值將由$3提升到$30。結(jié)合以上分析，安森美預(yù)計在智能化、電動化背景下，單車半導(dǎo)體需求快速提升將推動車用半導(dǎo)體市場需求。

參考二：英飛凌預(yù)計電動智能顯著提升單車價值

英飛凌是全球領(lǐng)先的汽車半導(dǎo)體供應(yīng)商，根據(jù)Semicast Research，公司排名全球第二，2016年市場份額約10.7%。根據(jù)英飛凌披露的財報，2018年，英飛凌在全球半導(dǎo)體企業(yè)中收入排名第11。2018年，在全球半導(dǎo)體需求企業(yè)中，歐洲有2家汽車零部件公司進入全球20名，包括博世及大陸集團。

2019財年，英飛凌在汽車領(lǐng)域的銷售占其總營收約44%，35%的銷售收入來源于大中華地區(qū)（含大陸及臺灣）。英飛凌的半導(dǎo)體產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域有廣泛的應(yīng)用，包括動力系統(tǒng)、安全系統(tǒng)、ADAS等。值得強調(diào)的是其功率半導(dǎo)體全球領(lǐng)先，2018年其功率半導(dǎo)體分立器件（包括模塊）全球市場份額約20%，安森美以約9%的市場份額排名第二，意法半導(dǎo)體以5.4%的市占率排名全球第三。

根據(jù)英飛凌2019財年估計，目前單車半導(dǎo)體價值量約為$417，純電動將增加半導(dǎo)體需求$358，達到775美元/車。若考慮到智能化，L2級將增加單車半導(dǎo)體$160，到L4級將增加$970，達到單車半導(dǎo)體需求量$1387。因此，在電動智能化背景下，汽車半導(dǎo)體單車價值量將由當(dāng)前約400美元提升到1750美元。

綜上，我們認為在電動智能大勢所趨背景下，全球汽車半導(dǎo)體面臨新一輪增長機遇。單車價值將從目前約400美金提升到1700~1800美金左右，空間得到明顯放大。這里面的增量約300~400美金來源于電動化，約900~1000美金來源于智能化。當(dāng)然，我們認為實際上應(yīng)該高于該數(shù)據(jù)，因為5G驅(qū)動下的聯(lián)網(wǎng)化（v2x等）將得到顯著發(fā)展，這也是重要增量。

機會：中國逐步突破，迎來進口替代&電動智能新機遇

根據(jù)我們的觀察，目前國內(nèi)在半導(dǎo)體領(lǐng)域有所突破，雖然在汽車級半導(dǎo)體仍處于弱勢地位，但是在家電、工業(yè)等領(lǐng)域逐漸實現(xiàn)進口替代。在汽車級IGBT領(lǐng)域，比亞迪取得突破。斯達半導(dǎo)部分產(chǎn)品應(yīng)用于新能源車領(lǐng)域。這些是中國在汽車級半導(dǎo)體領(lǐng)域獲得突破的跡象。此外，國內(nèi)上市公司通過資本運作，收購整合全球主要半導(dǎo)體企業(yè)，比如聞泰科技收購安世半導(dǎo)，韋爾股份收購豪威科技。我們認為通過并購疊加內(nèi)生發(fā)展，中國汽車級半導(dǎo)體有望獲得大的突破，實現(xiàn)進口替代。相關(guān)汽車半導(dǎo)體企業(yè)有望深度受益進口替代&汽車電動智能帶來單車半導(dǎo)體價值量顯著提升機遇。

國內(nèi)：半導(dǎo)體逐步突破，已在家電&工業(yè)等領(lǐng)域形成替代

根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)MOSFET領(lǐng)域，英飛凌以約28%的市場份額排名第一，安森美以約17%的份額排名第二，華潤微電子以近9%的市場份額排名第三。參考華潤微電子的招股說明書（注冊版），公司在家電、工業(yè)等領(lǐng)域，已經(jīng)覆蓋全球頂級的客戶，包括美的、海爾、博世等。但是從典型客戶來看，在汽車級半導(dǎo)體還處于起步階段。

由于汽車級產(chǎn)品認證極為嚴格，對耐用性、產(chǎn)品性能、抽樣方案等要求極高，汽車級半導(dǎo)體相較于消費級半導(dǎo)更難打入供應(yīng)鏈體系，但一旦進入很難被替代。

內(nèi)生&外延：兩條腿走，汽車級半導(dǎo)體有望迎來新機遇

在當(dāng)前特殊的全球貿(mào)易背景下，大國博弈愈演愈烈，實現(xiàn)自主可控極為重要。此外，當(dāng)前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型迫在眉睫，對資本、人力的依賴需要得到積極的轉(zhuǎn)變，低端制造業(yè)不斷外遷，產(chǎn)業(yè)亟待升級才能實現(xiàn)持續(xù)的增長。技術(shù)驅(qū)動帶來的新業(yè)態(tài)、新經(jīng)濟成為核心選擇。國內(nèi)通過外延并購疊加內(nèi)生突破，汽車半導(dǎo)體有望迎來新機遇。

外延并購切入汽車級半導(dǎo)體

外延并購是企業(yè)成長的重要路線，也是技術(shù)切入的重要途徑。資本市場通過并購整合，如果整合成功，有望在汽車級半導(dǎo)體實現(xiàn)自主可控。以下，我們舉例說明通過外延并購有望實現(xiàn)進口替代，實現(xiàn)自主可控。

聞泰收購安世，進軍汽車功率半導(dǎo)體

2018年10月聞泰科技發(fā)布收購預(yù)案，擬通過發(fā)行股份+現(xiàn)金方式收購安世集團。2017年2月，安世集團以現(xiàn)金方式收購安世半導(dǎo)體100%股權(quán)，安世半導(dǎo)體的前身是恩智浦的標準事業(yè)部。2019年11月2日，聞泰科技完成對安世半導(dǎo)體的收購，通過本次收購，聞泰科技合計支付267.13億元，實現(xiàn)間接持有安世半導(dǎo)體79.98%股權(quán)。安世半導(dǎo)體2018年、2017年營收分別約為104億元、87億元，實現(xiàn)歸母凈利潤（扣非）分別為9.4億元、5.1億元。

安世半導(dǎo)體在全球汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域具備領(lǐng)先地位，2017年公司42%營收來源于汽車領(lǐng)域，其客戶包括博世、德爾福、比亞迪等，其他領(lǐng)域客戶包括思科、蘋果、谷歌、亞馬遜、戴爾等全球知名企業(yè)。公司分立器件（2018年收入占比約40%，主要產(chǎn)品包括雙極性晶體和二極管）、邏輯器件（2018年收入占比約33%）、mosfet器件（2018年收入占比約27%）均在全球排名前三，其中車用功率mosfet器件全球市占率第二。

韋爾收購豪威，進軍CMOS圖像傳感器

2018年8月，韋爾股份發(fā)布收購預(yù)案，擬收購北京豪威，美國豪威（2016年被中資財團私有化）為北京豪威主要經(jīng)營實體（100%控股美國豪威）。2019年8月，公司完成對豪威科技收購，收購?fù)瓿珊蟪钟斜本┖劳?5.53%股權(quán)，收購對價約130億元。北京豪威承諾2020年、2021年扣非歸母凈利潤為8.5億元、11.3億元。2018年北京豪威營收分別約為87億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.91億元，其中CMOS圖像傳感器占營收比重為95%。

美國豪威成立于1995年，與日本索尼、韓國三星并稱為全球領(lǐng)先的三大主要圖像傳感器供應(yīng)商。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機、安防、汽車等領(lǐng)域，公司客戶包括手機領(lǐng)域的華為、小米等，汽車領(lǐng)域的奔馳、寶馬、特斯拉等。根據(jù)yole數(shù)據(jù)，2017年全球CMOS圖像傳感器市場規(guī)模為139億美元，其中智能手機領(lǐng)域占69%，消費領(lǐng)域占11%，計算機占7%，汽車領(lǐng)域占5%。智能手機領(lǐng)域是過去幾年核心驅(qū)動力，得益于手機升級，攝像頭單機需求提升。未來伴隨智能汽車興起，汽車領(lǐng)域有望快速增長，根據(jù)安森美半導(dǎo)體數(shù)據(jù)，豪威在汽車圖像傳感器領(lǐng)域市占率高，2018年約20%，競爭力強。

北京君正收購ISSI，打入汽車級存儲芯片

2018年11月，北京君正擬以72億元人民幣收購北京矽成100%股權(quán)，于2020年1月1日獲證監(jiān)會核準，2020年、2021年承諾扣非業(yè)績分別不低于6400萬美元、7900萬美元。北京矽成主營集成電路存儲芯片、模擬芯片的研發(fā)、銷售，采用Fabless模式，其中存儲芯片占比在80%左右?？蛻舭ㄆ?、工業(yè)、消費電子、通信等領(lǐng)域，根據(jù)公司披露的2017年、2018年、2019年1-5月數(shù)據(jù)，汽車領(lǐng)域銷售占比均在50%以上，終端客戶包括大陸集團、奧托立夫、博世等全球知名企業(yè)。競爭格局方面，根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，公司DRAM、SRAM在2019H1全球市場份額分別為0.4%、22%。

按照銷售地區(qū)來看，北京矽成的主要經(jīng)營實體是ISSI，其業(yè)務(wù)全球布局，來自于歐洲、中國香港、臺灣、美國的占比較高，來自于中國大陸的占比較小，2018年占比5.93%，但呈現(xiàn)不斷提升態(tài)勢。通過本次重組，由于中國半導(dǎo)體進口替代空間大，尤其是車規(guī)級，公司有望借助國內(nèi)巨大的市場、政策優(yōu)勢實現(xiàn)進口替代。

自主技術(shù)逐漸突破，迎來曙光

我們認為國內(nèi)技術(shù)在不斷突破，有望在未來幾年通過并購&內(nèi)生模式，快速搶占外資份額，實現(xiàn)進口替代。上文，我們梳理了國內(nèi)近兩三年主要并購案例，本節(jié)我們將重點論述國內(nèi)在自主技術(shù)上的一些突破案例。本節(jié)主要以IGBT在電動車領(lǐng)域的應(yīng)用為例進行論述。

斯達半導(dǎo)，進入全球前十的IGBT企業(yè)

IGBT是重要的功率半導(dǎo)體，廣泛應(yīng)用于直流充電樁、新能源車電控、高鐵等領(lǐng)域，根據(jù)中國電子技術(shù)標準化研究院數(shù)據(jù)，2018年中國IGBT市場規(guī)模約181億元，全球預(yù)計60億美金（來源yole），且未來增長較快，得益于電動車等驅(qū)動。目前國內(nèi)的IGBT基本來源于進口，尤其是大功率。

以藍海華騰為例，其主營業(yè)務(wù)是電機控制器，2018年營收占比為68%。根據(jù)藍海華騰招股說明書，其2014、2015年IGBT核心供應(yīng)商是上海吉電電子技術(shù)有限公司，上海吉電電子是羅姆、富士電機等IGBT代理商。

但是，我們觀察到近年來，國內(nèi)技術(shù)在不斷突破。以斯達半導(dǎo)、比亞迪等為代表的IGBT企業(yè)逐漸取得突破。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，2017年斯達股份在全球IGBT排名第10名，是唯一一家中國企業(yè)，市場份額為2.00%。公司客戶包括上海電驅(qū)動、合肥巨一、匯川技術(shù)等，從公司客戶結(jié)構(gòu)來看，部分產(chǎn)品已經(jīng)開始在電動車領(lǐng)域應(yīng)用，進口替代逐漸展開。

再看比亞迪，比亞迪2005年組建IGBT研發(fā)團隊，2012年IGBT 2.0研發(fā)成功，并在e6等車型上裝車，2018年比亞迪發(fā)布車規(guī)級IGBT 4.0。此外，比亞迪正加碼對第三代半導(dǎo)體材料SiC的研究，有望實現(xiàn)全面自主可控。2019年11月，藍海華騰發(fā)布公告，與比亞迪簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在IGBT及電控領(lǐng)域利用各方優(yōu)勢，實現(xiàn)互利共贏?？梢砸姷茫M口替代正在一步步展開。

責(zé)任編輯：haq