3月28日，中興發(fā)布年報，“耀斑”與“黑子”并存：實現(xiàn)營業(yè)收入862.54億元，同比增長23.39%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤20.60億元，同比下降36.62%。

　　中興在年報新聞稿標題放大了“耀斑”的光芒，稱“增速23%居行業(yè)第一”。但通讀年報，我們也看到，在“耀斑”光鮮的背后 ，難掩“黑子”的陰影。

　　中興年報凸顯中興存在三大“黑子”陰影：主營業(yè)務虧損，現(xiàn)金流為負，嚴重依賴政府補貼和退稅。讀完中興年報，給人感覺，這三大“黑子”足以讓其“增速第一”的“耀斑”黯然無光。

　　主營業(yè)務陷入虧損困境

　　中興年報顯示，2011年中興凈利潤為21億元人民幣，同比下降37%，營業(yè)利潤4.3億元，同比下降83%。

　　這個營業(yè)利潤，對一心一意要躋身國際一流企業(yè)行列的中興來說，有些寒磣。

　　如果認真研讀過中興年報，我們不得不為中興捏一把汗：中興對國民技術的持股比例從最高的20%，在短短半年時間里，就降為僅有1%，所持5440萬股基本出清，這種減持為中興套現(xiàn)13億元，獲得8.7億元收益。除去中興賣掉國民技術的投資收益，2011年中興實際營業(yè)利潤為4.4億元，也就是說2011年中興主營業(yè)務出現(xiàn)了經(jīng)常性損益。

　　產(chǎn)經(jīng)觀察家彭雄江認為：中興出現(xiàn)這種局面，是價格戰(zhàn)的必然結果。中興慣用價格戰(zhàn)，而價格戰(zhàn)是一把雙刃劍，在幫助中興提升市場份額的同時，也使中興的營業(yè)利潤嚴重受損，使其賣得越多，虧損越大的怪圈。

　　現(xiàn)金流為負

　　中興在經(jīng)營上出現(xiàn)危險信號，已經(jīng)不是第一次了。從2005年以來，中興凈利潤一直在4%的警戒線左右徘徊。眾所周知，中興的海外市場做得不錯。根據(jù)我國政策，中興每年從政府那兒獲得大量補貼和退稅。

　　行業(yè)人士認為，中興的利潤，其實就是依賴于政府的補貼和退稅。2010年中興實現(xiàn)6.4億美元的稅前利潤，其中高達57%來自政府補貼退稅和投資收益；2011年這種情況不僅沒有改善，反而變本加厲，對政府補貼退稅和投資收益占稅前利潤的比例高達130%。

　　這使得中興負債率居高不下，2010年達70.3%，2011年繼續(xù)上升到75%，接近警戒線。據(jù)悉，中興的現(xiàn)金流主要通過資本市場的融資輸血來實現(xiàn)，由于常年高昂的負債率無法在中國的銀行獲得足夠資金，2011年只好轉向海外銀團融資。自1997年上市以來，中興除在中國、埃塞俄比亞、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等幾個國家盈利外，海外絕大多數(shù)市場都不賺錢，中興低價拓展海外市場的目的一是在***，二為從***修飾報表。

　　全球產(chǎn)業(yè)環(huán)境不景氣考驗中興模式

　　表面看起來，中興在海外市場的擴張可圈可點。實際上這種低價擴張導致中興面臨空前考驗。

　　2011年全球運營商業(yè)務增速顯著下降，扣除通脹后僅為2.0%，低于GDP增幅。這種產(chǎn)業(yè)環(huán)境使下游設備商處在微利運營狀況。但中興仍然奉行高毛利時代的業(yè)務模式，即通過低價拿下網(wǎng)絡，然后通過后續(xù)網(wǎng)絡擴容獲取利潤。

　　行業(yè)分析人士認為，中興到了思考轉變商業(yè)模式的時候了。一味的低價，確實可以把業(yè)績做得很漂亮，但與此同時，由于利潤降低，影響企業(yè)運營的危險因素也越積越多。